業績虧損導致估值“縮水”，蒙牛下調聖牧高科收購金額

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7月22日，北京商報記者了解到，中國聖牧原計劃以3.03億元向蒙牛出售旗下內蒙古聖牧高科奶業（以下簡稱“聖牧高科”）51%股權。但由於聖牧高科近半年來業績虧損，導致其估值“縮水”，蒙牛的首筆支付款也因此下調約六成。

業內人士認為，對於持續虧損的中國聖牧而言，此次交易給中國聖牧2019年帶來的淨收益也將縮水。但對於蒙牛而言，公司可以以更低的價格收購聖牧高科。

估值“縮水”

根據中國聖牧披露的公告，聖牧高科截至交割日的實際估值為2.66億元，低於2018年9月的5.95億元評估值。根據雙方協議，蒙牛支付給中國聖牧和聖牧高科的首筆款項將分別由1.43億元及1.3億元，下調為5514.99萬元及5031.11萬元，余下的3000萬元將於付款確認回執的首個周年日起計五個營業日內支付。從聖牧高科估值來看，估值“縮水”約四成，幾近腰斬。

蒙牛與中國聖牧的此次交易可追溯至2018年12月，彼時中國聖牧宣布擬以3.03億元，向蒙牛出售合計持有的聖牧高科51%股權，並成立新的合資公司。交易完成後，中國聖牧將下遊液奶資產和業務整體交於合資公司運營。

今年5月，中國聖牧再發布公告稱，就此前向蒙牛出售聖牧高科51%股權，股份購買協議下所有先決條件已獲達成（或以其他方式獲豁免），且股份購買協議根據協議的條款及條件於5月20日落實完成。

頭頂“有機奶第一股”光環的中國聖牧主要業務以自有品牌有機常溫奶和原奶銷售為主，該公司由蒙牛原CFO姚同山2009年創辦。就此次導致公司估值“縮水”的原因詳情、公司連年虧損以及公司未來發展規劃等問題，北京商報記者將採訪提綱發至中國聖牧品牌部相關負責人處，但截至發稿並未收到任何回復。同時，針對此次下調聖牧高科收購金額對公司的影響等問題，蒙牛品牌部相關負責人也未給出更多回復。

持續虧損

持續虧損是聖牧高科估值“縮水”的主要原因。中國聖牧在公告中表示，由於2018年9月30日至2019年4月30日期間產生經營虧損，導致聖牧高科的估值下降。

聖牧高科是中國聖牧旗下主要從事下遊液奶產品生產銷售的公司。對於聖牧高科而言，這並非首次虧損。數據顯示，2016年-2017年，聖牧高科分別虧損7699萬元、11.85億元。

除了旗下子公司持續虧損，中國聖牧近年來的業績也不容樂觀。在2015年實現淨利8億元後，中國聖牧開始走下坡路；2017年，中國聖牧虧損9.86億元，降幅超200%。2018年，中國聖牧虧損22.25億元，虧損同比擴大119.17%。

針對聖牧高科持續虧損的原因，中國聖牧未在公告中提及。不過，中國聖牧在2018年財報中表示，公司整體虧損主要受公司經營策略調整導致產品銷售結構調整，高毛利的全程有機液態奶產品銷售額佔比明顯下降；有機原料奶供需關係等因素影響。

乳業分析師宋亮在接受北京商報記者採訪時表示，中國聖牧的發展困境是由整個行業的低迷以及公司市場行銷失誤等多種因素造成。資料顯示，我國上遊原奶養殖業2014年開始萎縮，曾出現奶價下行、收奶量下降、拒奶等現象。農業部數據顯示，進入2018年，原奶收購價格已連續8個月下跌。此外，受市場影響，為緩解奶源過剩問題，中國聖牧曾在2017年打折銷售旗下產品。

利好雙方

蒙牛和中國聖牧均對此次交易寄予了厚望。蒙牛方面彼時表示，此次交易能幫助蒙牛進一步優化優質原奶、有機乳源的布局，從而加速公司有機乳製品業務的推進。

中國聖牧方面則認為，憑借蒙牛管理團隊及穩固的中國乳製品分銷網絡，該交易能夠協助中國聖牧實現上下遊更好的協同。蒙牛現有的牧業投資也能幫助中國聖牧取得更好的成本和營運效益。中國聖牧彼時預計此次交易將增加公司2019年淨收益約1.22億元。

在聖牧高科估值“縮水”的影響下，中國聖牧2019年的淨收益或將進一步打折。業內普遍認為，聖牧高科的估值“縮水”進一步利好蒙牛。“蒙牛自去年12月決定收購聖牧高科股權，由於業績連續虧損，中國聖牧股價已經出現低谷期，此次聖牧高科的估值下降意味著蒙牛可以以更低的價格將其收入囊中。”業內人士說道。

宋亮表示，但凡競標的企業有更多選擇，中國聖牧也不會以這麽低的價格出售子公司。不過，蒙牛將給持續虧損的中國聖牧帶來發展新機會。“未來，蒙牛將把中國聖牧作為原奶生產方進行改造，生產的下遊將全部歸納到蒙牛體系中，由蒙牛來進行統一的市場行銷以及推廣。雙方可以各司其職，合理分工。從長期來看，這有利於中國聖牧的發展。”

在業內人士看來，儘管中國聖牧目前處於虧損狀態，但蒙牛未來一定會通過財務手段等方式讓中國聖牧調整好。“只有實現盈利，中國聖牧才能重新具備在資本市場融資等造血能力。”該業內人士說道。

事實上，蒙牛對中國聖牧的改造早已開始。今年3月，中國聖牧發布公告稱，聖牧高科將收購12家牧場公司少數股東自然人持有的股份，對應的收購價為3億元。業內人士認為，此次收購資產的相關事宜背後推動者或是蒙牛，把12個牧場的自然人股東權益收過來後，可以進一步優化中國聖牧的股權結構，為通過資本市場融資做準備。