蒙牛3億“救火”有機奶第一股中國聖牧 戰伊利再添砝碼

【財聯社】（研究員 孫詩宇）12月24日早間，中國聖牧發布公告，公司與內蒙古蒙牛簽訂立投資協定，蒙牛將以3.034億元人民幣收購聖牧子公司內蒙古聖牧高科奶業有限公司51%的股權。中國聖牧港股股價受此消息影響，大漲20%。

加上此前收購的現代乳業，蒙牛再次擴展自己的業務版圖，為和伊利的對抗再添砝碼。

但此前於12月21日，中國聖牧曾發布盈利警告，受旗下兩家全資附屬公司貿易應收款和其他應收款項計提減值撥備10.6億元影響，預計公司2018年度將繼續虧損。2017年，中國聖牧已虧損9.86億元。

業績兩年巨虧 蒙牛“救火”

中國聖牧成立於2013年，是中國最大的有機乳品公司，業務包括奶牛養殖業務及液態奶業務。

聖牧在2015年淨利潤達到最高值8億元後，公司業績就開始放緩。2016年營收錄得34.73億元，同比增長11.87%，此前2014、2015年營收增長速度都保持在86.3%、45.57%的高位；同年淨利潤出現首次出現下跌，錄得6.81億元，同比下降14.99%。

2017年聖牧開始出巨額虧損。2017年年報營收為27.07億元，同比下降22.06%，淨利潤虧損9.86億元，同比下滑達到244.84%；2018年最新財務數據半年報營收錄得14.0億元，同比上升21.52%，但淨利潤虧損達到10.67億元，同比下滑幅度為16819.86%。

圖|中國聖牧業績，兩年來業績巨虧，來源：wind

根據中國聖牧發布的業績預警，受旗下兩家全資附屬公司貿易應收款和其他應收款項計提減值撥備10.6億元影響，預計公司2018年度將繼續虧損。

公司將業績巨虧歸因於受國內乳品市場競爭激烈的影響，自由品牌液態奶的銷量相對於上年同期下降較大，同時，原料奶的平均價格相對於上年同期亦降幅較大，導致集團毛利相對上年同期降幅較大。

在面臨如此巨額虧損的情況下，蒙牛的投資協定無疑是為聖牧帶來一場“及時雨”。公告顯示，聖牧控股同意向內蒙古蒙牛出售目標公司26.67%權益，聖牧高科同意出售目標公司24.33%權益。在購買協定完成後，蒙牛和聖牧將分別持有目標公司51%及49%權益，聖牧高科將並表蒙牛。蒙牛將向聖牧控股及聖牧高科分別支付人民幣約1.59億元及約1.45億元。

受此利好消息影響，截至12月24日收盤，已處於歷史最低位聖牧股價漲23.33%，錄得0.37港元。

圖|中國聖牧股價走勢，來源：wind

聖牧上遊業務遇阻 下遊管道不暢

聖牧巨額虧損的原因主要分為兩方面，一是主打有機奶，生產成本過高，導致缺乏利潤空間，加之國內奶價過低導致的生物資產減值；再是其下遊管道不暢，缺乏行銷能力。

在上遊業務部分，聖牧2017年報顯示擁有有機牧場23個，非有機牧場12個。但在2018年9月，中國聖牧發布公告稱將放棄部分有機牧場經營，對其部分認證屆滿的牧場不再申請有機認證。公司稱這是為了迎合不斷變化的市場需求、提高運營效率。

有機乳業雖然前景廣闊，但是成本頗高，在原料奶市場需求疲軟、奶價大跌的大背景下，加上聖牧自身營收、近利潤全面敗退，選擇放棄繼續擴張有機奶也是情有可原。同時，乳業上遊雜誌《荷斯坦》主編豆明認為，中國聖牧的布局是在資本推動下完成的，而非市場需求推動。

其次是聖牧在產業下遊行銷上的乏力。聖牧的液態奶產品，主要生產及分銷自有品牌超高溫滅菌液態奶、有機優酪乳及其他乳製品，其自有奶品牌的銷售乏力是拖累其業績的一大主因。

2017年開始聖牧液體奶產品就開始萎縮，從2016年的21.06億元下降至2017年的14.28億元，同比下降32.2%。在整體營收中的佔比也不斷下降，2017年下降至52.74%，2018年中報中佔比僅為34.41%。

圖|中國聖牧營收構成，來源：wind

和蒙牛合作，或是聖牧拓展下遊管道的一個辦法。在收購公告中有一先決條件，聖牧高科需要完成重組，中國聖牧向聖牧高科轉讓所有下遊乳製品業務鏈及相關資產，重組完成後，聖牧高科將持有呼和浩特市乳品100%權益，成為一家擁有完整業務鏈及資產的公司，以進行有機乳製品(不包括嬰兒配方及其他配方奶粉產品)的生產及分銷。

在公告中，中國聖牧認為蒙牛配備強大的管理團隊及穩固的中國乳製品分銷網絡，憑借蒙牛的核心優勢及中國政府頒布的有利乳業政策，與蒙牛互利互惠的合作關係可為其股東創造價值。基於目前情況下，經營乳製品業務需要動用本集團大量資源，故與蒙牛合作將對聖牧有利。

蒙牛+聖牧 對抗伊利再添砝碼

除收購聖牧高科股份之外，公告顯示蒙牛將向聖牧高科授出貸款融資。於2018年12月10日及2018年12月23日，聖牧高科於蒙牛分別訂立兩項委託貸款協定，透過中國農業銀行和林格爾縣分行分別向聖牧高科授出總額為人民幣13.0億元的定期貸款融資。

另外聖牧還與認購方Start Great Holdings Limited簽訂第一批10.8億份認股權證及第二批1.17億份認股權證，與認購方Greenbelt Global Limited簽訂第一批1.27億份認股權證及第二批1377.4萬份認股權證。

目前，中國聖牧的實際控制人為邵根夥，其控制的Nong You Co., Ltd.為最大股東，持股佔比20.48%。但如果此次簽訂的認股權證都行權後，邵根夥的股權將被稀釋，蒙牛將成為中國聖牧第一大股東。

伊利和蒙牛的兩強相爭由來已久，兩者是國內乳品市場的兩大巨頭，但伊利從營收規模和淨利潤上都要高於蒙牛。2017年伊利營收超過600億元，蒙牛為537.8億元，2018年上半年伊利營收為399.43億元，同比增長19.26%，蒙牛為344.74億元，同比增長17%。

在淨利潤方面，2018年上半年伊利為34.69億元，同比增長3%，蒙牛為15.62億元，同比增長38.5%。可以看出，兩者之間的距離是在不斷縮進。

此番收購聖牧，是為蒙牛和伊利的對抗再添砝碼。2017年蒙牛曾提出市值、營收“雙千億”的目標，目前蒙牛市值已達935億港元；2017年營收601億元，據千億目標還有距離，收購聖牧也是為擴大營收做準備。同時，聖牧的上遊奶源養殖業務可為蒙牛的奶源做保證，聖牧的自有有機液態奶品牌可幫助蒙牛加碼高端乳品市場。

此前，蒙牛於2017年1月以18.73億元收購了現代牧業16.7%股權，交易完成後蒙牛成為現代牧業第一大股東，持股佔比39.9%。但現代牧業作為原料奶企業，和聖牧面臨相同的原價奶危機，2017年上半年就虧損達6.9億元。

此外，蒙牛於2013年收購雅士利，布局奶粉；收購君樂寶51%股權，布局優酪乳，通過行業並購也是迅速實現營收更新的重要方式。

但對聖牧自身而言，光依靠蒙牛想要在短期內翻盤還是一件難事，其巨額虧損已經將公司拖向最糟糕的境地。同時，蒙牛勇當“接盤俠”，之前已被現代牧業和雅士利拖累，此番想要“拯救”聖牧或將迎接更大的挑戰。