鄭糖1805合約下跌太空有限

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　　自2月27日以來，白糖主力1805合約連續9個交易日下跌，截至上周五收盤報5622元/噸，累計下跌188元/噸，跌幅3.23%。廣西南寧月台一級新糖報5900元/噸，累計下跌150元/噸。總體而言，經過本輪殺跌後，1805合約下行太空有限。

　　原糖利空基本出盡

　　由於印度糖廠協會（ISMA）將其2017/2018年度食糖產量預估由2610萬噸上調至2950萬噸，原糖期貨於上周三大跌5%，創出近8個半月以來的新低。原糖從24美分/磅開始下跌，到目前為止，累計下跌幅度接近50%，幕後推手是2017/2018榨季全球食糖大幅增產預期。當前，全球各大甘蔗主產國榨季生產已經過半，巴西、印度、泰國、中國四大甘蔗主產國都將在5月份結束2017/2018榨季生產，本榨季產量已經很難再大幅度上調，產量題材炒作告一段落。經過本輪下跌後，利空基本出盡，原糖下跌的太空也有限。但是由於現貨貿易流供給充裕，短期原糖上行太空同樣有限。

　　不過，市場價差結構顯示長期原糖仍然存在著上升的想象太空——2019年3月原糖合約最新報14.29美分/磅，升水2018年5月原糖合約1.38美分/磅。在低迷糖價下，下榨季甘蔗種植面積繼續增加的可能性極小，因此氣象、匯率和原油等是關鍵。近日，巴西甘蔗工業協會（Unica）表示，自4月開始的新榨季，乙醇需求強勁和國際糖價低迷將促使更多的糖廠盡可能地加大乙醇生產力度。這將導致未來食糖產量減少，預期2018/2019榨季巴西中南部食糖產量將減少400萬—500萬噸。

　　總體而言，原糖下跌太空有限，短期內或繼續維持低位振蕩，但從長周期看，仍然存在上漲的可能性。

　　近月合約下跌太空有限

　　市場價格結構也有所變化，1805合約與1809合約價差從近月升水轉化為遠月升水結構。前期市場交易的是預期產量大增，但是現貨價格堅挺，因此SR1805合約升水SR1809合約。但春節以後，部分下遊食品加工企業尚未復工，現貨市場進入採購淡季。加上部分大型白糖貿易商主動大幅下調報價，迫使廣西集團同樣下調報價，現貨市場產生大量賣盤，再傳導至期貨市場，造成1805合約跌破前低。

　　目前，部分大型白糖貿易商開始上調銷區現貨報價升貼水，或者是報價止跌。至今為止，廣西集團南寧月台報價在9個交易日內累計下調150元/噸，再度下調的太空已不大。在現貨價格止跌後，本輪下跌行情基本結束。即便後市可能還有些余波，但是繼續做空1805合約的獲利太空很小。1805超跌後可能出現反彈，但由於缺少利好消息，反彈的力度也不會太大。對於5—9正套而言，遠月存在的不確定性因素很多，暫時沒有邏輯繼續看空，而近月合約雖說可能出現反彈，但是高度有限，總體而言5—9價格走強較難。

　　（作者部門：華泰期貨）

責任編輯：牛鵬飛