沽清安盛天平，增資國華人壽：劉益謙換牌的邏輯

前腳剛剛清空安盛天平財險，後腳就大幅增資國華人壽的資本大鱷劉益謙，在換牌的同時，還狠狠地賺了一筆。

公告顯示：劉益謙掌控的天茂集團在出售安盛天平股權事宜上預計將實現投資收益約6.23億元。這相當於2.8個雞缸杯的價格。

事實上，就兩者的業績對比來看，劉益謙的換牌動機已經十分明顯：成立於2004年的安盛天平財產險，今年前三季度淨利潤僅為955萬元，去年全年虧損2084.62萬元，而成立於2007年的國華人壽今年前三季度淨利潤為15.03億元，去年全年淨利潤27.34億元。

兩者之間，是6個半雞缸杯的距離。

幾經取捨

事實上，在對於國華人壽和安盛天平的取捨上，劉益謙也幾經反覆。

早在2016年2月，天茂集團剛剛募集資金97.93億元收購國華人壽43.86%股權，使其合計持股達51%，進入控股子公司之列。

同年3月份又拋出總金額不超過95億元的新的募資計劃，用於收購安盛天平40.75%的股權、對國華人壽增資以及償還銀行貸款。

當時，天茂集團為安盛天平的第四大股東，持股比例9.25%，根據劉益謙的設定，天茂集團要持有安盛天平50%股權，從而完成控股“壽險+財產險”的保險版圖。

2015年，我國外資財險公司共22家，按保費收入計算，前十名外資財險公司保費收入佔外資財險公司總收入的87%，市場集中度較高，其中安盛天平的市場份額鋼彈41%，遠遠領先於其他外資財險公司。

但4個月後，天茂集團又公告放棄了增持安盛天平的計劃，原因在於交易雙方難以完全達成一致。其非公開發行股票預案改為僅募集資金48.45億元用於對國華人壽進行增資。與此同時，天茂集團還計劃與國華人壽其他三家股東按各自比例對國華人壽進行增資，合計95億元。

但95億的方案遲遲未能落地，直到今年的10月30日，天茂集團引入了湖北巨集泰、武漢地產、江岸國資等三家地方國資，才將國華人壽的增資方案敲定，而三家原股東並未參與此次增資。

天茂集團表示，本次對國華人壽的增資完成後，將提高國華人壽償付能力充足率，從而有利於增強國華人壽的盈利能力和可持續發展能力。

在力挺壽險板塊的同時，對於盈利能力較差的財產險板塊，天茂集團手起刀落全部沽清，2018年11月27日，天茂集團公告稱，安盛天平控股股東AXA VERSICHERUNGEN AG (下稱“安盛”)受讓包括天茂集團在內的5家中方股東全部股權，每股轉讓價格約為10.87元/股，出售完成後，安盛將持有安盛天平100%股權。

壓力都很大

事實上，無論是安盛天平抑或國華人壽，近兩年的發展都面臨諸多挑戰。

國華人壽三季度償付能力報告顯示：本季度末，國華人壽保險業務收入23.8億元，同比收縮60.65%；淨利潤2.66億元，同比下滑41.05%；核心償付能力充足率122.69%，綜合償付能力充足率131.28%，兩個指標相比上季末有所改善，但依舊處於偏緊狀態。

近兩年，各壽險公司在保險業回歸保障本質、萬能險政策收緊的背景下紛紛轉型謀求高品質發展，所帶來的最直接影響就是短期內業績大幅度下滑，尤其是對於中小壽險公司而言。

國華人壽上半年壓縮萬能險規模，轉而重點發展長期期繳產品，導致銀保管道原保險保費收入同比下降了14.84%，保險行銷員管道原保險保費收入同比下降了43.26%。

與此同時，國華人壽也在力圖為保障型產品拓展新的銷售管道，比如與代理管道、互聯網中介管道合作等。

對比國華人壽，安盛天平的“內憂外患”更加複雜，現如今，國內財產險市場的競爭已到了白熱化階段。

一方面，市場高度集中，其中三家上市財險公司2018年前三季度市佔率合計63.9%，剩餘的不多的市場空間留給了眾多的中小財產險公司。

另一方面，一家獨大的車險市場幾乎綁架了所有的財產險公司，按照直接保費收入計算，截至2017年底，安盛天平的“商業車險+交強險”業務佔總保費收入鋼彈92.29%。

2015年之後受商車費改影響，汽車保費價格下降，車險規模增速進一步放緩，且已經到了微利甚至無利的境地，費改和機動車數量下滑雙重因素疊加，未來車險保費市場將更不容樂觀，財產險公司也面臨另尋出處的問題。