天茂集團增資壽險出清產險 劉益謙這次勝算幾何

【財聯社】（研究員 萬千）12月3日，天茂集團（000627.SZ）公告稱，已和湖北3家國有企業（湖北巨集泰、武漢地產和江岸國際）共同完成對國華人壽以現金方式增資95億元。其中，天茂集團出資48.45億，其余三家公司合計增資46.55億。天茂集團目前持有國華人壽51%股份，增資完成後股權佔比不變，而國華人壽的投資方將由4家變更為7家。

來源：企查查、財聯社

據上市公司公告，若增資成功，國華人壽總股本將從38億股增長到48.46億股。新增的3家股東，湖北巨集泰公司以自有資金出資40.55億元，佔總股本的9.22%；武漢地產以自有資金出資5億元，佔總股本的1.14%； 江岸國資以自有資金出資1億元，佔總股本的0.23%。

但此次95億增資交易並不是萬無一失，仍存有審批是否通過的不確定性風險。 此外，若4家企業的任意一方遲延支付增資款項超過30日，守約方有權單方面書面終止協定。

國華人壽業績大降

國華人壽的官方業績數據也隨之披露出來。據天茂集團公告，2018年前三季度，國華人壽的總營收235億元，不及去年全年的一半。2018年前三季度淨利潤為15億元，而2017年全年為27.34億元。下圖為財聯社根據公告繪製，可以直觀看出業績下滑。

來源：天茂集團公告、財聯社

國華人壽原保險保費收入管道來自兩個方面，個人壽險（99.4%）和團體保險（0.6%）。個人壽險銷售管道包括：銀行保險（96.6%）、公司直銷和互聯網（1.4%）、保險行銷員和其他管道。2018年上半年，壽險業務原保險保費收入290億元，同比下降15.13%，壽險業務面臨結構調整及優化挑戰。下圖為財聯社對天茂集團2018年中報的截圖：

來源：天茂集團2018年中報

分出保費比例奇高 成業績下滑主因

天茂集團的保險業務由控股子公司國華人壽進行，而保險業務佔天茂集團總營收的97%以上，主營為壽險。財聯社研究發現，天茂集團營業收入已經連續4個季度負增長。尤其進入2018年以來，一季度作為行業旺季但營收卻同比下降34%，二季度下降幅度進一步擴大至69%，三季度營收仍延續頹勢下降51%。淨利潤跟著營收一起下跌，天茂集團2018年三季度歸母淨利潤僅為1.64億元，同比下跌22.77%，環比大降67.7%（二季度淨利潤為5.09億）。

來源：Wind、財聯社

總營收的下滑，主要原因在於急劇增長的分出保費（即向分入分保公司支付的再保險業務的保費），2018年前三季度的分出保費合計達到144.2億元。這筆費用第一次出現時，是在天茂集團2017年中報上，當時僅390萬元。到了2017年四季度，這筆分出保費猛漲至16.9億元，2018年一季度漲至令人驚訝的142億元，這也是2018年前三季度中最大的一筆支出。從下面財聯社製圖可以直觀看到，今年3個季度的分出保費比例。

來源：Wind、財聯社

再保險也稱“保險的保險”，再保險保費主要與直保業務的風險保費掛鉤，意味著原保險保費收入越高，分出保費也越高。根據銀保監會數據，發達國家直保公司的分出保費佔原保險保費比例為20%，而在中國這個比例常年保持在4.5%左右。但國華人壽2018年一季度的分出保費令人怎舌，分出保費佔原保險保費比超過了50%。從下列Wind截圖可以看到，天茂集團的前三季度分出保費排名第三，但保費業務收入僅315億元，完全無法與其他千億級別的保險公司相比。列表上其他幾家保險公司的分出保費佔原保險保費比例分別為：中國人保6%，中國平安2.6%，中國太保5%，中國人壽0.72%。

顯然，國華人壽的分出保費比例高的不正常，意味著一半的業務都進入了再保險保單。這有可能是跟再保險公司達成了交易，按約定好的（比例或非比例）分出原保險訂單，這樣一來，一半的經營風險連同營收一起轉移給了再保險公司。

來源：Wind

在實施對國華人壽增資之前，天茂集團對全部股東進行了一次派息。2018年8月30日的董事會上，天茂集團計劃每10股派發現金紅利0.3元，分配利潤1.48億元，佔全部可分配利潤的82.7%。新理益集團、劉益謙和王薇為一致行動人，共計持有共計65.53%的股份，此次利潤分配中就分得9700萬。這是近10年來最大的一次分紅，上一次派10送0.3還是在2008年的時候。

賣掉產險獲10億回報

股權投資大佬劉益謙的金融版圖投資甚廣，財險、壽險、券商、基金、期貨五牌照俱全，涉及國華人壽、安盛天平、長江證券三個重要金融板塊。但近日，天茂集團稱，為進一步完善和調整公司產業和投資結構，更好的發展公司的壽險主業，決定出售全部安盛天平股份給法國安盛。事實上，法國安盛原本持有50%安盛天平股權，此次擬46億元收購剩餘50%股權，這部分股權由包括天茂集團在內的5家中資企業持有。

來源：企查查、財聯社

劉益謙於2004年通過新理益集團發起成立了天平財險，作為主要發起人，劉益謙彼時控股持有天平財險20%的股權。天平財險的目標直指A股上市，早在2009年就接受過國泰君安的上市輔導。可惜籌劃多年卻一場空，IPO計劃於2013年宣布暫停，同時劉益謙引進了戰略投資——全球保險巨頭安盛，出讓了4771萬股，價值4.4億元。合資後天平財險改名“安盛天平”，而股東排名中劉益謙被擠到了第四位，持股9.25%。

引進戰投後，安盛天平的業績並沒有在安盛這個全球保險巨頭的帶領下欣欣向榮。據公開消息，2013至2017年，安盛天平車險保費節節走高，卻增收不增利，承保虧損加劇，5年合計虧損鋼彈16.42億元。據審計報告，2017年安盛天平轉盈為虧，淨虧損2185萬。

11月26日，天茂集團發布《出售安盛天平財產保險股份有限公司股份的公告》，宣布將全部9.25%的安盛天平股份（剩下的7828萬股）受讓給安盛，交易對價為8.51億元。相比當初引入戰投的出讓價9.25元/股，此次交易價為10.87元/股，5年僅增值17.52%。不過，據公告披露，這7828萬股的持股成本為2.28億元，即2.9元/股，

劉益謙在這次出清安盛天平股份的交易中大賺273%，合計6.23億元。由此推算5年前的那筆受讓，成本為1.4億元，也賺了3億元。至此，劉益謙從出清產險業務中得到了近10億元的收益。就是不知道，砍掉產險板塊轉而集中發力目前業績下滑的壽險，對天茂集團來說是不是最佳戰略呢？