摩根士丹利邢自強：降準是微調 有助穩定社融增速

上證報訊(記者 張瓊斯)人民銀行7日決定，從2018年10月15日起，下調大型商業銀行、股份製商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點。這也是年內的第四次降準。

摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強在接受上證報記者採訪時表示，本次降準的政策立場相對中性，具有預調、微調的特點，但不是轉向性的全面寬鬆。受降準支撐，社會融資規模增速或將企穩，但不大可能大幅反彈。在逆周期因子等多項工具的作用下，人民幣對籃子貨幣匯率保持相對穩定的可能性較大，人民幣對美元匯率的未來走勢需要參考美元指數，如果美元受各類因素影響走強，人民幣對美元匯率可能有所波動。

防範社融增速下行風險

邢自強表示，降準的信號如何分析，要放在整體政策取向的大背景之下，要看基準利率水準、金融監管強度，以及房地產政策這三個維度。

首先，降準不是降息，不改變包括抵押利率在內的基準存貸利率;其次，近期頒布的理財新規和資管新規細則都保持著金融強監管的大方向不變;此外，房地產政策也未見放鬆。因此，本次降準後，社會融資規模增速大概率將企穩，不太可能出現大幅反彈。

“這顯然和2008-2009年利率、數量、監管和房地產的全面寬鬆局面不太一樣。因此，本次降準代表的政策立場是中性微調，而不是大範圍的全面寬鬆。”

在降準的時點選擇上，邢自強認為，在技術層面，主要是綜合考慮當月公開市場上到期的中期借貸便利(MLF)和集中繳稅時點帶來的財政存款變化。他具體解釋說，一方面，10月15日約有4500億元MLF到期;另一方面，10月是集中繳稅期。從過往經驗看，可能對流動性造成約6000億至7000億元的影響(即當月財政存款大幅上升)。此時降準恰好可以對衝這兩項，平滑流動性。

國內節假日休市期間，海外市場卻頗不平靜。降準時點的選擇是否有應對海外市場波動的考慮?邢自強表示，政策也綜合考慮了內、外部經濟環境的變化。近期，外部環境不確定性上升，採購經理人指數的新出口訂單指數回落;而國內儘管銀行間流動性相對充裕，但受企業發債規模收窄影響，社會融資規模增速存在下行風險。“過去的一個月，社會融資規模增速可能溫和放緩”。

綜合看，邢自強認為，本次定向降準的選擇，本質上是政策的預調、微調。

銀行將迎更多中長期資金

中國人民銀行有關負責人表示，本次降準的主要目的是優化流動性結構，增強金融服務實體經濟能力。當前，隨著信貸投放的增加，金融機構中長期流動性需求也在增長。此時適當降低法定存款準備金率，置換一部分央行借貸資金，能夠進一步增加銀行體系資金的穩定性，優化商業銀行和金融市場的流動性結構，降低銀行資金成本，進而降低企業融資成本。同時，釋放約7500億元增量資金，可以增加金融機構支持小微企業、民營企業和創新型企業的資金來源，促進提高經濟創新活力和韌性，增強內生經濟增長動力，推動實體經濟健康發展。

邢自強分析說，降準將給銀行帶來更多中長期的資金來源。與其他一些公開市場操作工具相比，降準釋放的資金是更中長期的、比較確定性的資金來源。因此，降準改善銀行的資金結構，會對銀行向實體經濟提供信貸支撐，邊際上有所幫助。

不過他也表示，總體而言，在服務實體經濟，尤其是中小微企業和民營企業方面，降準只是目前采取的眾多預調、微調政策中的一步。要解決上述問題，需要一攬子政策，而不只是貨幣政策。

在其他政策層面，他舉例說，在財政政策方面，有必要推出增值稅減稅措施;在提振民間投資方面，對短期內可能引起企業成本上升的因素，比如社保等，進行優化處理，適度下調社保繳費比率。此外繼續采取鼓勵研發的政策。

人民幣對籃子貨幣匯率將保持穩定

針對市場擔憂的人民幣匯率是否會因降準而再次承壓，邢自強認為，鑒於本次降準本身是中性微調，而且最終社融增速也可能是企穩，而不是大幅反彈，對人民幣匯率應該不會形成較大衝擊。

“對匯率形成主要影響的有兩方面。一是利差，二是對經濟增長的預期。”邢自強說，如果上述包括貨幣政策、財政政策在內的一攬子政策能落實到位，將減緩市場對於經濟增長的擔憂，那對匯率並不會成為拖累因素。綜合兩方面看，同時參考人民銀行當前調控匯率的工具、手段和經驗，如果能在匯率市場合理引導預期，有望使人民幣保持對一籃子貨幣的相對穩定。

他還分析說，7月份人民幣對美元匯率貶值，一定程度上是對上半年人民幣對許多貨幣強勢升值的一種“糾偏”。8月份以來，人民幣對一籃子貨幣匯率相對穩健，似乎已回歸到之前對一籃子貨幣匯率穩定的框架。

與此同時，人民幣對美元的匯率依然要看美元指數的未來走勢，因為如果美元依然受各種因素影響而走強，人民幣對美元匯率可能會有正常波動，邢自強說。

編輯：畢婷