溫彬：美聯儲加息75bp符合預期，後續加息節奏或將放緩

　　意見領袖 | 溫彬（民生銀行首席經濟學家）

　　美國時間2022年11月2日，美聯儲公布11月FOMC會議聲明，將聯邦基金利率目標區間由3%-3.25%上調75個基點至3.75%-4%，這是美聯儲連續第四次加息75個基點。這使得今年以來美聯儲累計加息已達到史上罕見的375個基點。

　　一、美聯儲加息75個基點符合市場預期

　　當地時間2日，美國聯邦儲備委員會宣布加息75個基點，將聯邦基金利率目標區間上調到3.75%至4.00%之間，這是自2008年1月以來聯邦基金利率的最高值。這是美聯儲今年以來的第六次加息，也是連續第四次加息75個基點。不過在議息會議前，芝商所利率觀察工具FedWatch顯示，美聯儲加息75個基點的概率已超過90%，因此利率決議總體符合市場預期。

　　鮑威爾講話偏鷹，市場有所震蕩。就本次議息會議而言，市場關注的焦點主要在美聯儲主席鮑威爾召開的記者會上。鮑威爾認為，當前美國商品和服務領域的物價上漲壓力仍然突出，並強調美聯儲堅決致力於降低通貨膨脹，強烈承諾將壓低美國通脹至2%這一目標。因此，美聯儲將“有目的性地”調整利率至有效的限制性，並在一段時間內采取限制性的政策立場。鮑威爾再次強調，希望美聯儲不會犯緊縮程度不夠這種過早退出緊縮政策的錯誤。關於經濟衰退，鮑威爾認為沒人知道經濟衰退什麽時候到來，沒人知道經濟衰退會多嚴重，但是通脹依然嚴重，這就要求美聯儲的政策更嚴格。由於鮑威爾講話總體偏鷹，記者會結束後，兩年期美債收益率一度漲約8.0個基點，現貨黃金跌超0.5%，ICE美元指數漲約0.2%，標普500指數下跌2.1%，道指下跌超過400點跌幅擴大至1.2%，納指跌2.9%。

　　二、多因素令鮑威爾講話偏鷹

　　總體來看鮑威爾講話偏鷹，主要是基於如下幾方面原因。

　　一是激進政策壓降通脹率效果不及預期。儘管美聯儲連續三次大幅加息75個基點，能源價格也已經開始回落，但9月CPI同比增長依然高達8.2%，而核心CPI同比增長6.6%，為1982年8月以來最大增幅；9月PCE物價指數同比增長6.2%，其中核心PCE物價指數同比增長5.15%，連續第二個月加速。此外，核心CPI數據中包括房租以及其他服務價格均在加速上漲，表明通脹壓力廣泛而持續。在當前抗通脹是美聯儲首要任務的情況下，總體維持鷹派態度符合預期。

　　二是經濟數據喜憂參半，但勞動力緊張局面仍未緩解。美國10月份供應管理協會和Markit製造業採購經理人指數分別降至50.2與50.4，逼近榮枯線，製造業活動正在降溫，同時耐用品訂單數據、房地產數據等均不及市場預期，表明緊縮貨幣政策確實在抑製總需求方面發揮了作用。然而美國三季度GDP環比折年率錄得2.6%，高於預期的2.4%。而從就業市場來看，9月失業率為3.5%，仍處於歷史較低水準。此外，美國勞工部最新公布的數據顯示，美國9月份職位空缺意外增加，達1071.7萬個，遠超預期的約980萬個。經濟數據喜憂參半意味著緊縮貨幣政策儘管已令經濟有所放緩，但尚未緩解勞動力市場緊張局面。誠如鮑威爾所言，美聯儲一直在尋找勞動力市場逐漸復甦和經濟放緩的跡象，但目前這些跡象還不明顯。

　　三是通脹預期仍處高位，並有反彈風險。從國債盈虧平衡通脹率看，中長期通脹預期總體穩定在2.5附近，但從密歇根大學指數來看，1年通脹預期仍處高位，5年期通脹預期接近3%。然而更重要的是，10月以來，無論是國債盈虧平衡通脹率還是密歇根大學通脹預期指數均有再次反彈向上的風險；並且如鮑威爾所言，儘管長期通脹預期已經回落，但是短期通脹預期上升，可能影響到工資。美聯儲最害怕的就是出現工資-通脹螺旋。在此情況下，美聯儲即便實際上希望放緩加息，也要向市場表明其堅持抗擊通脹的決心，從而維持通脹預期的穩定。

　　不過鮑威爾講話中也表示，放緩加息步伐的時刻正在臨近，最早可能在下次會議，或在那之後的一次會議，並且稱美聯儲官員們將在下次議息會議上討論加息的步伐。此外，決議聲明中也強調，為了判斷未來目標範圍的上升節奏，委員會將考慮貨幣政策的累積緊縮、貨幣政策影響經濟活動和通脹的滯後性，以及經濟和金融形勢變化。這也給未來放緩加息節奏留有足夠的靈活性。

　　三、未來美聯儲加息節奏或放緩，美元上行空間有限

　　已有美聯儲官員透露偏鴿信息，後續加息幅度或縮小。鑒於通脹預期的重要性，美聯儲在失業率突破自然失業率之前，總體上必然會保持較強硬的態度，以彰顯抑製通脹的決心。不過即便如此，近期已有多位美聯儲官員透露“偏鴿”信息，或預示美聯儲貨幣政策可能開始逐漸偏鴿。故在本次加息75個基點後，未來加息幅度可能會逐步縮小，不過鮑威爾也表示終端利率水準或上調。總體判斷，後續美聯儲加息節奏可能是：逐步縮小加息幅度，但增加加息次數從而達到更高的終端利率水準，同時在終端利率水準上也會停留更長的時間。從Fedwatch來看，目前市場大多認為明年美聯儲將最高加息至5.25%左右。若據此推算，美聯儲可能會在今年12月將加息幅度縮小為50個基點，也可能12月繼續維持75個基點，但從2023年起明顯放緩加息步伐。不過最終美聯儲貨幣政策決定還是取決於屆時實際的數據表現，假如後續通脹壓降情況仍不及預期，不排除美聯儲會選擇繼續超市場預期加息。

　　衰退風險加大，加息步伐放緩，美元上行空間有限。10月以來美元指數進一步上漲的動力已明顯弱化，已由單邊上行轉為高位寬幅震蕩，這與美國衰退跡象不斷顯露有關。除了經濟數據喜憂參半外，近期3月和10年期國債收益率開始倒掛，這被市場視為預示未來6-18個月美國經濟衰退的最佳指標之一。路透社近期發起的一項調查報告結果就顯示，受訪經濟學家預計美國經濟在未來一年內出現衰退可能性的中值為65%，較前值45%顯著上升。此外，英國新首相上任後，市場對英國經濟前景預期轉好，英鎊明顯在走強也壓製美元指數。未來如果美聯儲加息步伐放緩，則美元指數至少年內將不存在大幅上行空間，這也將使得人民幣兌美元的貶值壓力有所減輕。不過這還需要進一步的數據來確認，尤其是非農就業和通脹數據。綜合研判，美元指數年內大概率在110-115區間維持高位震蕩。

　　(本文作者介紹：民生銀行首席經濟學家)