好買股權投資周報：中國LP排隊等退出 S基金大爆發

　　中國LP排隊等退出 S基金大爆發

　　----好買股權投資周報（8.20-8.26）

　　投資融資數據

　　上周，投資、上市和並購共103起事件，涉及總金額521.66億元人民幣。上周共發生68起投資事件，披露投資金額事件61起，共計151.64億元人民幣。本周涉及金額較大的投資事件是8月22日，遊俠汽車完成3.5億美金融資，此輪融資由格致資產獨家戰略入股，同時格致資產也躍居為遊俠汽車第二大股東。並購市場共發生34起並購事件，披露的交易金額為369.06億元人民幣。本周共有1家企業上市，總融資金額0.96億元。

　　本月互聯網、生物醫療、金融行業的事件較多。

　數據來源：清科私募通

　　投資融資事件

　　1． 有車以後完成新一輪融資，估值20億元

　　8月21日消息，“有車以後”完成新一輪融資，估值20億元。

　　【好買點評】：有車以後是好買股權被投企業。“有車以後”主要是一家為用戶提供買車和用車的資訊和服務的公司，最早從微信公眾號起家，起步早，享受了巨大的微信紅利並創下多項自媒體傳奇。目前有車以後團隊運營3個微信公眾號，粉絲數量達到1800多萬。

　　在商業模式上，有車以後的營收主要來自於品牌主廣告、經銷商和區域的行銷推廣費用以及電商方面的用戶收入。有車以後是第一個登上央視新聞的新媒體推廣案例，從0-100萬用戶沒花1分錢，電商轉化20%，；是全國第一批嘗試微信朋友圈廣告的案例，第一個嘗試互選廣告開放自助投放，同時也是第一批拿下內容原創認證和影片原創認證的账號，這樣的紅利極大降低了有車以後的拉新成本。

　　在此之前，有車以後曾獲得3輪融資：

　　2014年12月，獲得藍色游標投資的300萬人民幣天使輪融資；

　　2016年1月，獲得梅花天使和史努克創投的2400萬人民幣A輪融資；

　　2016年9月，獲得真格基金成長基金、創金資本、藍拓資本投資的數千萬人民幣A+輪融資

　　2． 遊俠汽車完成3.5億美元B +輪融資，格致資產獨家領投

　　8月22日，遊俠汽車官方消息，該公司已完成3.5億美元的B+輪融資，此輪融資由格致資產獨家領投，並由此成為遊俠汽車第二大股東。

　　【好買點評】：遊俠汽車成立於2014年，最初的創始人黃修源不僅是一位持續創業者，還是一名特斯拉的崇拜者，成立初期拿到300萬的天使投資後，便用於整車和車載系統的開發。 在2015年7月，遊俠發布了首款四門電動轎跑-遊俠 X。該款車百公里加速為5.6s，電池採用了松下的18650三元鋰電池，85kWh版本的續航達到了460km，快充狀態下半小時就能提供270km的續航。計劃量產時會推出40kW 和60kW的版本，續航分別是220km和330km，但遊俠的量產車遲遲未見回音。2015年12月，專注於工業電氣化的西拓工業董事長衛俊攜資金及團隊加盟遊俠，並擔任遊俠董事長，直接負責遊俠電車未來量產事業的規劃布局。

　　目前，遊俠汽車已完成A輪、B輪以及B+輪共三輪融資，累計融資規模超過12.5億美金（約85億元）。

　　3． Plum完成數千萬美元B 輪融資，經緯中國領投

　　8月27日消息，二手時尚電商平台Plum近日完成數千萬美元B 輪融資，本輪融資由經緯中國領投，啟明創投以及IDG資本、九合創投、險峰長青等原老股東跟投。

　　【好買點評】：Plum是好買股權被投企業。Plum於2017 年2 月上線，其最大的特點在於，將傳統二手交易“處理閑置”的需求，通過產品、技術、數據驅動，形成了“時尚消費更新、快速循環迭代”的消費場景。對於二手交易的摩擦系數，plum有兩種解決方案。第一，C2B2C 平台的定價機制。賣家除了可以自主定價，平台建議也會綜合歷史交易情況和同類產品的定價給到建議售價，根據團隊提供的數據，在平台建議定價的情況下，產品售出率在90%。第二，個性化推薦，即將產品以基於資訊流、算法推薦的方式展示給用戶。根據多個用戶行為指向來推薦和展示商品，讓用戶在平台上可以快速找到自己心儀的商品。

　　過去一年，平台交易量實現了數十倍增長，月GMV過千萬。和新品電商相比，二手交易是一個重服務和運營的事情，當平台的交易體量發生變化之後，從效率和用戶體驗都是對團隊的考驗，這也是Plum 在一定時間內會持續投入的方向。

　　4． 子彈簡訊：6天被51家VC追著投資，位列APP Store總榜排名第一名

　　子彈簡訊於 8 月 23 日獲得天使輪投資。8 月 19 日，子彈簡訊上線第一個版本 0.3.7 版；8 月 21 日和 23 日，分別更新至0.8.0 版、0.8.1 版。

　　【好買點評】：錘子科技在8月20日堅果 Pro 2S發布會上，羅永浩依次展示了TNT系統、子彈簡訊和無限屏。發布會結束之後，這款即時通訊軟體依舊獲得了巨大的下載量，長期霸佔App Store免費排行榜的第一名。

　　1、子彈簡訊是一款不進入聊天界面即可發送“語音+文字”消息的聊天軟體，並具備新聞資訊查看功能。

　　2、根據 App Annie 數據，截至 8 月 26 日，子彈簡訊在免費社交榜單、App Store 總榜排名均為第一。

　　3、使用錘子手機或 TNT 工作站的用戶，可通過子彈簡訊，連接“錘友”（對錘子用戶的統稱）。此外，在關係鏈上，子彈簡訊同步手機通訊錄，希望打開熟人關係鏈資源。

　　4、在輸入端，用戶可通過“文字+語音”方式發送消息，接收端既可以查看文字，也可聽語音。根據測試，子彈簡訊語音識別準確率較高。此外，子彈簡訊用戶不進入聊天界面，也可回復消息。

　　5、沃爾瑪史上最大並購案敲定：開出160億美元“天價”，拿下印度電商“頭牌”

　　8月25日消息，沃爾瑪發布聲明稱，對印度電商平台Flipkart 77%的股權收購正式完成。按照之前的報導，交易金額高達160億美元，開出“天價”。

　　【好買點評】： Flipkart缺乏物流和供應鏈管理方面的專業知識，而這恰好是沃爾瑪的優勢。另一方面，沃爾瑪將受益於印度電商的快速增長和Flipkart的模式，對印度消費者來說，這些都可能導致價格降低以及產品增多。為了拿下 Flipkart 這 77% 的股份，沃爾瑪砸下血本。沃爾瑪的現金流狀況算不上充足，為了湊齊這 160 億美金，沃爾瑪出售了旗下子公司英國第三大超市 Asda 的股份，套現 101 美元。

　　拿下Flipkart對於沃爾瑪來說具有巨大的戰略意義，可謂一舉兩得。

　　首先，作為沃爾瑪在美國的主要競爭對手，亞馬遜也是Flipkart在印度的主要競爭對手，同時它也參與了Flipkart的收購，沃爾瑪“接盤”，可以避免一家獨大。其次，進入印度也成為沃爾瑪在亞洲更廣泛市場上搶佔的堡壘。畢竟在中國的電子商務熱潮中，沃爾瑪已經輸給了阿里巴巴等中國公司。在收購了印度本土領軍企業之後，印度的電子商務將由兩家外國公司——亞馬遜和沃爾瑪主導。

　　上市事件回顧

　數據來源：Wind

　　1． 上市企業

　　上周，共有2家企業在香港上市，A股本周沒有新增上市企業。

　　2． 上市審核情況

　　上周，共有3家企業在證監會發審會審核，1家通過，1家取消審核。

　　股權事件專題

　　中國LP排隊等退出 S基金大爆發

　　S基金（Private equity secondary fund，亦稱為“PE二級市場基金”）在一夜之間變得炙手可熱！這是許多中國PE圈內人士的共同感受。

　　多方在布局：先行者搶灘中國PE二級市場

　　作為全球PE市場的重要組成部分，PE二級市場在近十年經歷了強勁的增長（見下圖）。在這段時期，PE二級市場的增長已經明顯超過了一級市場，這與LP權益周轉率增加，PE二級市場作為投資組合管理工具得到更廣泛的接受，以及投資者對於非流動資產流動性的追求等因素密切相關。此外，在經濟危機和蕭條時期PE二級市場的活動也呈現增加的趨勢。而根據Greenhill Cogent最新披露的2017年的數據，PE二級市場的交易量更是攀升到新的歷史記錄，達到了580億美元的規模。

　　圖表：全球PE二級市場歷年交易量（2003-2017年）

資料來源： Greenhill Cogen

　　注：橫坐標為年份，縱坐標為交易量（部門為10億美元）

　　退出潮催生中國S基金成長：中國在2000年引入外資PE後，2005年之後獲得快速發展，中國PE一級市場很快形成了相當的規模。但進入2011年之後，中國PE迎來了第一個退出高潮，而2012年美股和國內A股卻進入了非常差的退出時機，2012年底A股IPO乾脆停擺，這對依賴IPO為主要退出管道的中國PE們無疑是“沉重的一擊”。同時，新基金的募集也遇到了困難，LP出售PE投資的需求也變得越來越強烈。針對PE二級市場的專項基金和涉足該市場的母基金在此時期如雨後春筍般的冒出來。2010年，曾在華興資本做投行業務的薑明明和幾個合夥人創立了盛世投資，是國內最早開展PE二級市場的母基金。2011 年，原美銀美林亞洲私募股權投資團隊分拆出來，成立了新程投資，並在成立後不久，就以資產轉讓的方式接盤一筆美銀美林私募股權資產，將20多個分布在亞洲包括中國的資產收入囊中，成為亞洲最早做專業二級 PE 市場的專業機構，管理三支基金，總規模超過12.5億美元。2013年，諾亞旗下的歌斐資產於2013年4月，完成募集該公司第一支PE二級市場基金——“S基金”一期，募集規模為5億元。

　　當下的市場力量：2018年中國S基金大爆發的最核心原因是賣方需求的不斷爆棚。根據媒體報導，原來很多私募基金LP都來自於上市公司及其高管的出資，之前股票質押融資好做，大宗減持也容易，現在很多質押的股票，都在平倉、補倉線徘徊。承諾給GP的出資大面積違約，之前已經出資的，也都想變現去救火。很多來自地產、實業的LP，也都因為銀行去杠杆、收縮貸款，造成流動性擠壓，不管原來多看好的基金份額，都選擇折價變賣，回補主業的現金流。

　　當然這些因素只是“導火索”，中國LP的轉讓壓力實際上沉積已久。首先，大量的存量資產缺少退出管道。2008年至2013年，市場共計成立5029隻私募股權基金，募資3717億美元。2013年到2017年，國內IPO總規模982億美元，IPO退出規模和國內基金募集規模嚴重不匹配，有極大一部分資金需要通過其他方式轉讓退出；其次，大量基金即將到期。中國私募股權機構的積極存續期一般為5-7年，加上一定的延長期，2010年之前設立的基金已處於必須退出的時間點。GP和LP都需要尋求退出路徑；另外，迫於資金緊張須盡快轉讓VC/PE基金份額的LP不斷增加，違約事件屢屢發生，存在基金的流動性困境。

　　根據清科數據，過去10年，國記憶體量股權投資管理規模超過6000億美元，每年新增投資規模1000億美元。儘管市場已經累計退出了2500億美元，截至2016年底，市場上仍有5000多億美元，相當於3兆元的存量投資項目等待退出。未來3年還將有接近1兆人民幣的資本流入私募股權投資市場。

　　S基金的價值：一般來說，投資者在購買PE基金時是不能挑選年份的，因為投資者只能購買當下發行的PE基金，而過去發行的基金，都已經被當年投資的人買走了。但是S基金的出現，改變了這一現狀，投資者能穿越到過去，挑選並投資發行過的優質PE基金進行組合配置。可以穿越過去的好處是，站在當下對很多行業的判斷比三年前要容易多。例如，當下人工智能被視為可能到了風口，這在三年前是看不到的。S基金的優勢是可以穿越過去，買到提前兩三年前即布局人工智能的基金，某種層面上可以把對行業的認知，最終轉換成在行業配置和基金配置上，以此帶來收益。

　　而且與PE一級市場不同，PE二級市場的盈利太空除了通常意義上的企業自身成長帶來的增值，以及估值的增長，還有一個是‘流動性折扣’，即不管是LP份額還是GP份額，買家提供的是一個流動性。賣家沒辦法IPO或者並購，這時候想要出手就要有折扣。在中國目前的PE二級市場的交易中，30%的折扣在業內很普遍，最多超過50%的也有，不過如果項目比較好，折扣就比較低，可能只有5%。加上中國PE二級市場目前還處於買方市場，對於有專業評估和風控能力的S策略基金而言，還是能夠獲得較高的收益風險比率。據報導，在中國2010-2013年年份的PE二級基金，IRR的中位數保持年化20%左右。最大IRR回報是2010年的一隻基金，達到了63%。對比其它類別的私募股權基金，PE二級基金的IRR中位數保持了領先的位置。這高於許多投資人的意料。此外，S基金對於其投資者來說還具有“J曲線”效應，投資時間短，收益安全性高，購買白馬基金的份額或資產等效應。

　　其次是對於賣方即原基金的LP和GP的價值。具體來說，對於LP，以往PE投資對於他們來說就是“投資然後忘記”，PE二級市場則提供給他們更大的靈活性：當出現流動性不足或者難以承擔未來的投資承諾時，通過權益轉讓，LP可以避免更多的投資並很快收回大部分投資和回報，如前文所述當前中國有大量的存量資產急於變現，較之IPO和並購需要較長時間的運作和準備，S基金的交易更快捷和便利；此外，當LP投資的GP過多或面臨投資期限、地區和類型的戰略調整時，PE二級市場對於LP來說也是一個強有力的工具，可以實現投資組合再平衡；當GP更換投資經理或者GP的投資策略與LP出現分歧時，LP也可以選擇通過這種方式與GP“友好分手”。

　　對於原基金的GP而言，因為很多S基金的轉讓伴隨著新的投資承諾，在當前市場資金量有限的情況下，能為GP拓寬融資管道。另外，從近年來的發展趨勢看，GP主導的二級市場交易發展的速度很快，很多即將到期的基金，沒能找到合適的退出方式且面臨LP的退出訴求，GP可以通過二級市場“尾部交易”的方式，將這些基金的投資組合變現，並對LP實現分配。在當下流動性緊張和大量基金到期的背景下，S基金提供的變現管道，無疑可以極大的提高LP的滿意度。

責任編輯：石秀珍 SF183