文/新浪財經意見領袖專欄作家 張奧平、孟竹青
2020年10月，國務院印發《關於進一步提高上市公司質量的意見》，指出把好市場入口關是提高上市公司質量的基礎。2020年11月證監會主席易會滿在貫徹落實《國務院關於進一步提高上市公司質量的意見》動員部署會上強調，要深刻理解注冊製改革的初心和使命，從源頭上提升上市公司質量。在上述政策背景下，市場普遍反映自去年12月份以來，IPO節湊放緩、監管趨嚴，主要表現在以下三個方面：
第一，終止上市的企業數量大幅提高。Wind數據顯示，今年以來，截至3月20日，創業板共有47家IPO企業終止，其中有45家IPO企業主動撤回，有2家企業未通過審核；科創板共有28家IPO企業終止。兩個市場合計多達75家IPO企業終止上市路。相比於去年同期，終止IPO的企業大幅提高。
第二，監管層對IPO項目的問詢也全面從嚴，過去IPO大多經歷二輪問詢，如今三輪問詢的案例迅速增加。截至3月3日，71家“已過會但尚未提交注冊”的創業板IPO項目中，有24家企業經歷3輪問詢，佔比34%。尤其在春節後（2月18日-26日），15家創業板上會項目裡超過一半企業此前被問詢3次，另有4家企業被問詢4次。
第三，IPO堰塞湖再現。截至3月14日，A股IPO在審企業合計470家，其中創業板253家、科創板105家、主機板68家、中小板44家。截至同日，A股IPO過會但未獲批文企業合計254家，其中創業板120家、科創板81家、主機板44家、中小板9家。IPO總排隊家數超過700家。
針對上述問題，我們認為，首先，IPO出現大規模撤回申請材料並不是監管層刻意控制發行節奏，而是企業自身質量以及中介機構執業質量不過關。終止IPO企業數量大幅提高的原因是證監會啟動了對各板塊擬IPO企業的現場檢查。我們認為，證監會對首發企業開展現場檢查的本意是為了提高IPO信息披露質量，壓實發行人和中介機構責任，震懾違法違規行為，從源頭提升上市公司質量，而並非表明對IPO的收緊。
在今年1月29日證監會頒布《首發企業現場檢查規定》， 1月31日證券業協會便披露了抽中現場檢查的20家企業名單，目前20家被抽中的現場檢查企業中有16家撤回申請，撤回率高達80%。IPO現場檢查中高比例撤回申報材料的原因主要有兩個方面，一方面的原因是項目本身存在瑕疵，另一方面是因為保薦機構為了趕進度，強行 “趕鴨子上架”，導致項目的執業質量不高，經不起檢查。證監會新聞發言人高莉於今年2月26日發言時也指出，今年以來，IPO保持了常態化發行，既沒有收緊，也沒有放鬆。截止2月19日，證監會共核準或同意注冊66家企業IPO，數量與去年同比有較大增長，環比則變化不大。因此出現大規模撤回申報材料並非監管層刻意為之，更像是監管層在履行對中介機構監管職責時所產生的“副產品”。
其次，監管層對IPO企業問詢次數增多，本質上是為了把好上市公司“入口關”，提高上市公司質量。監管層通過精準問詢和持續問詢，督促企業“說清楚”、“講明白”，無法及時回復、超過時限要求的嚴格按照規則予以終止審核，目前已有10余家公司因未能及時回復問詢而主動撤回申請、被終止審核。
最後，排隊企業數量增多並非因為監管層刻意收緊IPO節湊，而是由多種因素造成的。證監會新聞發言人高莉於今年2月26日發言時指出，IPO排隊審核企業數量較多，一方面是我國經濟轉型發展和高質量發展成果的客觀反映。另一方面也是資本市場改革成效的直接體現，反映出各方對資本市場的信心。總體來講，科創板、創業板試點注冊製改革以來，IPO過會率的提高，國內資本市場對企業的吸引力在逐步增強，企業踴躍申報上市，因此IPO排隊數量增長較快。
此外，當前IPO申報企業排隊現象與歷史上的“堰塞湖”問題有核心區別。以前IPO停停開開，預期不明朗，有的排隊要兩三年。注冊製改革後，注冊審核周期已經大幅縮短，目前科創板、創業板審核注冊平均周期已經大幅縮減到5個多月。證監會主席易會滿在參加中國發展高層論壇2021年會時提到，“要實現資本市場可持續發展，需要充分考慮投融資的動態積極平衡。只有一二級市場都保持了有序穩定，才能逐步形成一個良好的新股發行生態”。當前，監管層正按照優化服務、加強監管、去粗取精、壓實責任的思路，充分運用市場化法治化手段，積極創造符合市場預期的IPO常態化。
總體來看，目前監管層強化監管本質上是為了強化信息披露，壓實發行人及中介機構責任，避免“帶病闖關”，全面提高申報企業的質量，而非刻意收緊IPO節湊。注冊製的改革實施以來成效顯著，有力推動了中國資本市場的市場化、法制化與國際化的發展。證監會主席易會滿在參加中國發展高層論壇2021年會時也提到，“注冊製的相關制度安排經受住了市場的檢驗，市場運行保持平穩，市場活力進一步激發，達到了預期的效果，各方總體是滿意的”。
雖然注冊製改革後，發行條件更加精簡優化、更具包容性，但這並不意味著上市門檻的降低，反而對上市公司質量提出了更高的要求；注冊製強調以信息披露為核心，這對中介機構提出了更高的要求，進一步要求中介機構真正具備與注冊製相匹配的理念、組織和能力。本輪強化監管更多的是為了強化信息披露，提高市場公司質量，壓實中介機構責任，這本質上也是為了促進中國資本市場良性發展。
張奧平為知名經濟學者、創投專家、增量研究院院長
孟竹青為增量研究院首席資本研究員、如是資本投資總監
(本文作者介紹：知名創投專家、財經作家，如是資本董事總經理)
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