估值縮水260億，王健林3年不減持：萬達影視上市夢近？

策風向開始對萬達有利。

歷時三年的萬達電影重組終於臨近尾聲。

12月12日，萬達電影公告，宣布股東大會通過了多次修改後的重組方案。兩周前公布的這份方案中，重組標的萬達影視的估值再度縮水至110億元，對賭期延長到4年，王健林及一致行動人承諾上市後長達3年不減持。

萬達影視110億元的估值，相比5個月前估值降低10億元，相比2016年萬達影視私募市場融資時160億美元的估值。如果再考慮到青島影投從重組方案中剝離之前372億元的估值，不到三年的時間，重組標的估值三年縮水超260億元。

萬達電影原名萬達院線，系萬達旗下從事影院建設、院線電影發行、影院電影放映等的實體。萬達影視則是萬達從事影視劇投資製作、IP及網絡遊戲運營等業務的實體，2017年之前，這塊業務還包含擁有青島東方影都和傳奇影業的青島影投。

兩塊資產一上一下，覆蓋了影視行業從製作發行到院線上映、IP運營的全產業鏈條，凸顯王健林雄心勃勃的通吃夢想。2015年方案初次拋出之時，這個夢想毋庸置疑，兩家公司各為細分領域冠軍：萬達院線市場佔有率連續7年全國居首。萬達影視製作製作的電影票房佔據國產片票房份額的兩成。

世事無常。此後萬達債務危機、傳奇影業巨虧、東方影都出售系列風波之下，重組標的的構成、估值、業績對賭等一再調整，監管兩次問詢，未見實質進展。市場的耐心亦逐漸消磨：相比首次拋出重組方案前的股價高點，萬達電影股價下挫近7成。截至12月14日收盤為23.38元，市值411.83億元。

波折之中，部分投資人已中途退出。本次方案獲得股東會通過，萬達電影總裁曾茂軍亦坦言“主要原因是大股東的讓利”，自願將所持股份鎖定3年。

據公告，該方案還需要通過證監會並購重組委的審核。風水輪流轉，最近政策風向開始對萬達有利。11月證監會發文鼓勵上市公司並購重組，簡化披露要求。影視業務的主管行政機構國家電影局近日也發布了“鼓勵電影院線公司重組”的意見。

一波三折重組路

萬達電影的首次重組在3年前，此後因業績與市場風向，多次修改。

2016年初，萬達影視耗資36億美元收購傳奇影業，將其納入青島影投。當時的融資融資推介書顯示，萬達影視和傳奇影業兩者合計淨利潤將在三年內分別達到11億、14億和18億，萬達承諾若1年內未能實現上市，萬達集團則會按照15%的回報率回購。

當年5月，彼時尚未更名的萬達院線發布第一版重組方案：上市公司將以372億對價收購萬達影視，增發募集資金80億。該方案5月24日被深交所問詢，一周後提交修訂稿，8月2日宣布“中止”。

首版方案胎死腹中的原因，出了彼時的監管環境趨炎，傳奇影業的巨虧是重要原因。《長城》等影片的失利，導致青島影投2014和2015年兩年虧損超70億元，進而導致萬達影視兩年虧損55億元。

2017年萬達集團陷入債務危機。7月，萬達將文旅項目轉讓給融創，其中包括青島東方影都。同月萬達電影再次宣布停牌重組，開啟長達一年半時間的停牌。其間萬達電影引入阿里巴巴、文投控股等多個股東，重組方案版本也因市場風向一再調整。

2018年6月，萬達影業終於公布重組草案。該方案剝離了業績難看傳奇影業，標的資產估值下調為120億元，三年承諾業績調整為32億元，支付方式也修改為“支付現金加發行股份”。

深交所再度出手。問詢函的37個問題涵蓋了估值、交易價格、業績承諾、巨額商譽等，萬達電影方面則連續兩次申請了延期回復。11月5日萬達電影複牌，重組不順加上大盤影響，連續4天跌停。

11月底公布的修改版草案即為最終獲得股東會通過版本。萬達影視的估值再度下調至110億元，交易價格定為106億元。重組價格以停牌前為基準，定在了33.20億元，明顯高於萬達電影目前的股價。

難怪王健林承諾，如果交易完成半年後的收盤價低於此發行價，他將在原有所持股份自願鎖定3年基礎上，再延長半年鎖定期。

王健林野心安在

王健林影視雄心展露的標誌性事件，是2013年萬達東方影都開工。

彼時美國幾大影視公司CEO以及眾多國內外一線影視明星齊聚青島造勢。王健林豪情萬丈，在2013年的萬達年報中特別提到，因為此項目他被全球知名的《外交政策》雜誌評為“全球百名思想家”，原因是“如果一切順利的話，將來好萊塢明星待在青島的時間比在洛杉磯還長”。

然而“一切順利”沒能實現。2017年的萬達賣賣賣，按照王健林2017年工作總結的說法“經歷了風波，也承受了一些磨難”。萬達電影的重組計劃一再延遲，2018年青島東方影都完工之時，站在竣工儀式的新業主已經是融創孫巨集斌。

萬達影視板塊的業績也開始放緩。2017年的工作總結中，王健林稱萬達影視集團受海外公司影響，隻完成全年目標的98.5%。對照歷年的數據，不同口徑下，完成度更低：2016年的總結中，王健林立下的2017年目標是“影視產業收入589億元，全球新增螢幕2000塊，其中中國1200塊”。201年工作總結給出的數據是“影視集團收入532億元……新增螢幕1585塊”。

上市公司萬達電影方面，雖然利潤仍在增長，增速已逐年下滑。萬達電影2017年實現營業收入132.29億元，同比增長18%，。2018年中報，同比增速11%，三季報中這一數據則繼續滑落到7%。

完成本次重組之後，萬達電影的主營業務將擴展至電影和電視劇的投資、製作和發行，以及網絡遊戲發行和運營領域。相比票房收入為主的院線生意，這對單一項目、對創意性的依賴性更強，有更大的不可複製性。

高估值、高商譽和業績承諾壓力下，萬達電影的未來能否繼續承擔王健林“泛娛樂平台 型公司”的雄心？（時間財經 李拜天）