李奇霖：讓A股心動的暖風在哪裡

　　文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 李奇霖

　　正如暖風吹響了春天的號角、給人們希望一樣，股市的好轉同樣需要“暖風”來提振。

　　今年A股表現不佳。國慶後又受假期美聯儲關於加息的鷹派言論、美國副總統彭斯發表對華強硬演講等外部因素的影響，再度持續下跌，上證綜指創下近四年的低點。

　　股市深度調整後，引起了監管部門的關注。據報導，10月中旬證監會長官去某券商營業部參加座談會時，對股市釋放了積極信號，表示“春天不遠了”，引發了市場各類參與者的廣泛關注和討論。

　　10月19日，三季度經濟數據公布的當天，A股迎來大漲。上證綜指上漲了2.6%，創業板漲幅更是達到了3.7%。兩市成交量也有所上升，顯示大跌後低迷的市場情緒，開始有所回暖。

　　正如暖風吹響了春天的號角、給人們希望一樣，股市的好轉同樣需要“暖風”來提振。影響股票市場的因素萬千，其中很重要的一個是市場情緒，很多時候“幡未動”而先“心動”， “心動”有時又會造成和放大市場的波動。

　　那麽，讓A股投資者“心動”的暖風在哪裡呢？筆者認為，目前有多方面的積極因素正在出現，讓投資者聆聽到春天的腳步聲越來越近了。

　　第一，高層就股市密集喊話，釋放積極信號。10月19日，國務院長官在接受採訪時表示“股市的調整和出清，正為股市長期健康發展創造出好的投資機會”。近期一行兩會的長官都公開力挺A股，“當前股市估值已處於歷史較低水準”、“始終堅持以改革開放創新為主線來穩定和提振市場信心”、“金融市場異常波動與經濟發展基本面脫節”。

　　國務院分管經濟的長官和監管機構長官，就股市集體發聲，非常罕見。這意味著政府高度重視股票市場的異常波動，已經將股市的平穩、健康運行當作重要工作來部署。這對於提振市場情緒，有非常重要的信號意義。

　　第二，頒布了不少實打實的政策。10月19日國務院長官接受採訪時，將近期所頒布穩定股票市場的舉措概括為五個方面：穩定市場、市場基本制度改革、鼓勵市場長期資金參與、促進國企改革和民企改革、擴大開放。在10月20日召開的國務院金穩委會議上，再次明確要求前一天對外發布的五方面政策要加快落實到位，相關部委要加快工作節奏，政策成熟後要立即推出，推出後狠抓落實，國務院金穩委將實地督查。

　　不難看出，中央推出和執行穩定股票市場的政策力度是超預期的。其中最受關注的是10月19日銀保監會發布的《商業銀行理財子公司管理辦法（征求意見稿）》，允許銀行理財子公司對資本市場進行投資。推出民營企業債券融資支持計劃以及股權融資支持計劃，在當前時點同樣具有積極信號。

　　第三，政策努力化解股權質押的問題。股權質押是導致今年A股大跌的一個重要因素，也壓製了市場情緒，因為投資者認為高質押率的股票面臨流動性風險，當觸及平倉線時，金融機構的平倉將使該個股面臨進一步下跌的風險。

　　截至10月19日，市場上未解禁的質押股票數量為6372.51億股，市值仍高達44386億元。妥善處理好股票質押問題，避免產生流動性危機，以及緩解對流動性危機的擔憂，對穩定市場來說很重要。

　　有關部委在緩解股權質押方面做了不少工作。如據報導，保險資金參與化解上市公司股權質押風險的具體方案正在抓緊制定當中，以更好發揮保險資金對股票市場的穩定作用。銀保監會長官近期也表示，允許保險資金設立專項產品參與化解上市公司的股票質押流動性風險，不納入權益投資考核比例。

　　地方層面上，也已有不少地方政府開始為股權質押拆雷。比如據報導，深圳市國資首批100億元馳援上市公司的資金已經到位，企業名單基本確定，專項資金利率不超過9%，股權質押率為6-7折，遠高於證券公司3.5折的平均質押率。

　　第四，市場之前對經濟的悲觀預期打得太滿了，短期並沒有那麽差。10月19日公布了三季度的經濟數據，當天股票市場大漲，而國債期貨下跌、10年期國債收益率上升，除了高層喊話提振了市場情緒外，也和過於悲觀的預期得到修正有關。

　　三季度GDP當季增速為6.5%，比預期的6.6%要弱。但從更高頻的月度數據看，9月三大終端需求都是要好於預期的。固定資產投資在製造業投資的帶動下，扭轉了持續下跌的趨勢，1-9月累計增速為5.4%。社會消費品零售總額增速9.2%，高於8月的9.0%。出口增速14.5%，高於前值的9.1%，也要比一致預期8.8%要高不少。

　　短期經濟下行的風險可控，一是基建投資在逐步企穩，9月當月全口徑基建投資增速跌幅開始收窄了。二是民間製造業的設備更新還在持續。三是從高頻的出口貨櫃運價指數看，美西航線還在上漲，意味著對開往美國的貨輪需求還很強，短期也無需擔心出口增速的大跌。

　　當然，這並不意味著筆者看好經濟，目前還難以看到有效托底經濟的力量出現。但是短期也並沒有市場之前預想的那麽悲觀，這種預期差的修複會提振市場情緒。

　　綜合上述分析，筆者認為歷經大跌後，A股在高層喊話、政策落地、緩解股權質押風險和預期差修複等多重利好的作用下，短期將有較大概率出現回暖。

　　(本文作者介紹：聯訊證券首席經濟學家)