救市來了 A股保衛戰已經打響

　　文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 黃利明

　　這一輪的救市，在一行兩會高層以及主管金融的副總理劉鶴罕見回應股市熱點的連番喊話中全面展開。市場短期信心大幅提振，股市以久旱逢甘霖之勢強勢反彈。

　　救市了！這是一場A股保衛戰！

　　這一輪的救市，在一行兩會高層以及主管金融的副總理劉鶴罕見回應股市熱點的連番喊話中全面展開。市場短期信心大幅提振，股市以久旱逢甘霖之勢強勢反彈。

　　在滬指一度跌至2449.20點下跌1.5%之後，股市拉出逾百點的絕地反彈行情。最終在開盤大跌之後逆轉，截至收盤上證指數大漲2.58%、深證成指漲2.79%、創業板漲3.72%。

　　救市的背後，是中國股市今年經歷了自股災熔斷以來最為慘烈的一輪下跌。在中美貿易戰衝擊之下，股市自今年1月底從3587點高點墜落——跌幅高達30%，更有眾多個股腰斬。尤其是受國慶長假期間外圍市場動蕩，以及中美衝突全面更新，兩周時間一度累計暴跌13.19%，一路跌破2800、2700、2600、2500點四大整數點關口。

　　上市公司股權質押盤頻頻出現爆倉，融資盤爆倉也不斷更新，股市流動性告急，恐慌性殺跌踩踏連番出現，投資者信心打擊殆盡——每一次預期的反彈都變成了悶殺。

　　值得一提的是，這個時點，這一輪高層的輪番喊話，也恰恰契合著我們德林社早報所提示到的技術性反彈。時勢的契合，加厚的這場A股保衛戰今日所帶來的絕地反彈。

　　救市已經來了，A股保衛戰已經打響，此番接連喊話的救市方式，更值得期待的是喊話內容中相關政策在本周末是否有進一步的落地，這也是短期改變投資者預期的核心，也是真正新一輪救市的內核。

　　“救市”尖峰時刻

　　上周末，證監會劉士余說“春天已經不遠了”！

　　這很親民，因為劉士余的明確注腳就是告訴我們——現在是個冬天。長官講話後的四天裡，大A股的顏色證明了一切——綠意濃濃。

　　國慶長假以來的中國股市，總是看美股的臉色，因為美聯儲加息引發匯率貶值的風險，特別是全球金融市場的動蕩，讓本身羸弱的A股總是跟跌不跟漲，一幅慫樣。

　　此前的9個交易日，A股累計暴跌近12%，而昨日晚間美股還繼續大跌，讓本已經全面告急的5兆股權質押盤進一步面臨爆倉危機。

　　從深圳到北京，全國各地國資都在開始想辦法救助上市公司出現的流動性危機。但問題是，在股市連番暴跌之下，再多的辦法和資金，都難以趕上股權質押盤頻發引爆的速度。

　　新一輪A股保衛戰正是在這樣的大背景下展開，這也是“救市”的尖峰時刻。

　　今日早間9點，銀保監會主席郭樹清關於“金融市場波動與我國經濟發展基本面嚴重脫節”的採訪內容掛在了銀保監會網站上。

　　25分鐘之後，證監會主席劉士余關於“以改革開放創新為主線來穩定和提振市場信心”的採訪內容掛在了證監會網站上。

　　35分鐘之後，央行行長易綱關於“當前股市估值已處於歷史較低水準”的採訪內容掛在了央行網站上。隨後，相關內容被新華社等各大媒體全網推送。

　　一行兩會行長、主席齊聲力撐股市，輪番向喊話，在金融市場中實屬罕見。時點上，也幾乎是掐準了股市開盤前後之機，以全面狙擊股市空頭。

　　但是，由於昨日晚間美股繼續大跌，市場順勢低開並創出2015年股災以來的新低——2449.20點，隨後在一行兩會高層喊話被廣為傳播後開始小幅反彈。只是，短期市場的弱勢，股市對此雖有反應卻反彈較弱，午盤上證指數隻以平盤報收。

　　平盤並不足以讓股市當前的股權質押危機消解，股市信心還需進一步提振。下午，更為高級別，更為罕見的力挺出現。

　　中共中央政治局委員、國務院副總理劉鶴就當前經濟金融熱點問題接受了人民日報記者龔雯、新華社記者趙承、中央電視台記者許強的聯合採訪，並於下午1點股市開盤之時率先掛在了新華社“新華視點”的微博上，隨後新華社全網播發推送。

　　作為主管金融的副總理，劉鶴的份量在中國的金融市場，包括中國的金融機構中是足夠的。同時，他幾乎回應了近期市場當中所有爭議性較大的熱點問題，基本沒有任何回避。

　　“救市”喊話的風向

　　反彈於是全面展開，股市上漲幅度加碼。

　　在這個弱勢的市場當中，誰都知道，單純的喊話已經無助於信心的修複。春，不是喊出來的，而是耕耘出來的。一切都是看“救市”喊話的內核及分析。

　　央行行長易綱的講話核心是，當前股市估值已處於歷史較低水準；鼓勵國資對企業進行流動性救助；推動民營企業債券融資、股權融資支持計劃；支持商業銀行擴大對民企的信貸投放。

　　銀保監會主席郭樹清的講話核心是，要求銀行業機構恰當處理股權質押風險；允許保險資金設立專項產品參與化解上市公司股票質押流動性風險，不納入權益投資比例監管。

　　證監會主席劉士余則表示，允許私募基金過渡期內相關產品滾動續作，以承接未到期資產。盡快完善上市公司股份回購制度。深化並購重組市場化改革。鼓勵各類基金參與解決股權質押風險，全方位擴大資管業務的開放。

　　通俗解讀一下，就是股市估值已經很低，一行兩會將會支持旗下金融機構全面救助存在股權質押風險的A股上市公司。

　　值得關注的是，一行兩會全面為股市的估值底背書這是很罕見的。尤其值得關注的，對於存在股權質押風險的公司，除了能獲得金融機構寬限之外，還有銀行信貸、債券股權融資、保險資金入場接盤、私募產品滾動續作以及回購並購支持等一系列救助政策。

　　這些措施，可以說既能在一定程度上鎖定股權質押爆倉的流動性風險，又能在資金馳援上全面救助流動性危機。因此這一系列官方喊話的背後，是確實有政策支撐的。

　　同時，國務院副總理劉鶴的講話，更是罕見的回應了股市以及市場關心的各大熱點問題。他以引用國內外機構投資者對A股的看法，即“中國正在成為最有投資價值的市場”，“估值處於歷史低位”。

　　劉鶴還痛批，那些為了所謂“個人安全”、不支持民營企業發展的行為，在政治取向上存在很大問題，必須堅決予以糾正。他既回應了“國進民退”的錯誤認識，也明確表示，要毫不動搖地鼓勵、支持、引導非公有製經濟發展。

　　這恰恰是民營經濟和股市投資者最為關心的風向問題。

　　A股保衛戰

　　救市喊話的“內核和風向”，提供了引爆股市反彈的威力。因為，這是一場真正的A股保衛戰，已退無可退。

　　國慶以來，短短9個交易日內跌去接近12%。10月18日，滬指以2486.42收盤，連續跌破2800、2700、2600、2500點四大整數點關口。股市全面破位下跌，大有全面崩盤之勢。

　　風險在哪裡？杠杆，杠杆，還是杠杆！

　　國慶之後的下跌，讓市場陷入全面恐慌，才發現當年的配資盤引爆只是第一輪杠杆的結束，鎖在深閨中的5兆股權質押如今已是實在藏掖不住了，還有那近8000億元的融資盤，這是新一輪杠杆之死。

　　也就是在國慶長假首日暴跌之後，我們從6月初以來的悲觀，在9月中旬短暫的謹慎樂觀之後，重回悲觀看空市場。

　　美聯儲鷹派的加息表態，即便川普認為美聯儲“瘋了”，也無法阻止。美國長期國債收益率大幅跳升，10年美債收益率一舉突破3.2%。隨後，全球金融市場跟隨調整。疊加全球原油價格上升等因素的衝擊，新興市場的匯率和權益調整幅度更加明顯。全球金融市場股債雙殺局面出現，9月初以來受情緒改善等因素推動的新興市場反彈告一段落。

　　然而，A股的暴跌更是瘋狂和失控，一切就在於杠杆的負面衝擊加碼。

　　三年前，2兆配資的杠杆被全面引爆，2兆融資的杠杆被全面壓縮，股權質押風險在擠爆的路上踩著鋼絲行走。如今，配資已經清理殆盡、銷聲匿跡，融資盤已經低於8000億元，股權質押盤旋在5兆，股市最後的一道杠杆被重歸熊途的暴跌而步步擠爆。

　　據中登公司披露的數據，截至9月28日，滬深兩市上市公司參與股權質押的有3464家，佔上市公司總數超過97.8%；股權質押數量佔總股本比例接近10%；市值超過5兆元，佔兩市市值比例超過10%。當前超過警戒線、平倉線的個股分別有 2127、 1221 家。

　　國資救助上市公司，而且是民營上市公司，這是中國股市歷史上的第一輪。深圳國資出手了，北京國資出手了，全國各地開始了新一輪的流動性救助。

　　三年前是流動性救市，十年前是流動性輸血4兆拉動投資，十三年前是流動性救助券商，何曾想到我們今天是為了給民營上市公司輸血。

　　一直以來券商對股權質押業務參與度較高，股權質押爆倉和違約風險，意味著券商將不得不面臨兜底承壓。而券商背後，也在一定程度上綁定了銀行，這就是一個風險傳導鏈條。

　　從國家隊國慶節前退出股市的動作來看，市場的平準力量已經大幅縮減。政策底已經出現，對比以下的估值圖表——估值底已經基本顯現，而市場還在尋底。但在市場尋底的過程中，至少需完成股票質押系統性風險的解除才能找到市場底部。

　　因此，破解股權質押風險就是這一場A股保衛戰的重中之重。不過，在外部衝擊持續更新，內部在股權質押大面積爆倉風險之下，A股這一輪的“救市”反彈行情，後續還需要持續關注減稅降費、基建加碼以及新一輪改革開放的力度和廣度。還得持續關注中美貿易談判是否有新的緩和跡象。

　　這場A股保衛戰，只是一個開始。

　　(本文作者介紹：德林社創始人，曾任新京報、經濟觀察報高級記者)