流動性吃緊，天安財險欲變賣資產“補缺”

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包攬母公司西水股份業務收入九成以上的天安財險，因沉重的兌付壓力而引發資本市場的關注。繼5月10日，上交所向西水股份下發問詢函要求其說明天安財險百億元兌付引發的相關風險以及天安財險業務虧損的原因後，5月18日西水股份的回應如期而至。通過回應函不難發現，面對已經吃緊的流動性問題，天安財險正試圖以變賣資產來“補缺”。

天安財險存現金流錯配隱憂

根據西水股份此前發布的公告，公司於5月10日收到上海證券交易所《關於對內蒙古西水創業股份有限公司2018年年度報告的事後審核問詢函》，要求對面臨兌付期的天安財險是如何安排兌付的；轉讓及回購興業銀行股權收益權的交易是否合規，以及對興業銀行股份的投資決策是否發生變化；保險業務承保利潤為負的原因，以及對相關因素是否可能持續影響公司業績等問題進行回復。

問詢函顯示，2018年天安財險持續處於理財型保險淨兌付時期，“保戶儲金及投資款”科目資金流入為零，資金流出1187億元，2018年期末餘額566.4億元，其中一年內需兌付的金額為550.8億元。

事實上，由於前幾年大規模發展投資型保險業務，天安財險的“保戶儲金及投資款”曾保持快速增長。數據顯示，2014-2016年，天安財險該項數據分別為259.26億元、1266.99億元、2474.82億元，分別實現同比增長11280、388.7%、95.33%。此後由於監管政策頒布以及公司轉型對投資型產品逐漸停售，2017年、2018年保戶儲金及投資款降至1702.49億元和566.35億元。

一邊是保費大規模“縮水”，另一邊則是天安財險資產狀況的收縮。對比發現，天安財險的總資產自2016年3025.84億元開始大幅下降，2017年、2018年，該公司總資產分別為2225.03億元、1113.4億元，分別同比下降26.47%、49.96%。

此外，除了資產總額在下降，天安財險業績大幅虧損也引起監管的關注。2018年天安財險已賺保費148.5億元，同比增長5.43%，增速較去年減少11.78個百分點；綜合成本率107.48%，較去年增加6.86個百分點；佔保費收入95.6%的險種承保利潤均為負。同時該公司已連續5個季度呈現淨虧損逐漸擴大態勢，2019年一季度，淨虧損增至13.48億元。

5月18日，西水股份針對上交所提出的三大方面疑問進行回應，承認子公司天安財險投資資產股權投資基金、集合信託產品與理財險兌付存在一定程度的現金流錯配。

或將變賣資產

對於現金流錯配問題，西水股份承認，在不考慮無明確到期期限資產的情況下，在2019年5-7月存在資產負債累計現金流缺口，天安財險計劃通過出售投資性房地產、提前結束信託產品、處置其他無固定期限資產等方式補充資金，滿足理財險兌付及對外融資償還的資金需求。

數據顯示，2019年5-7月，天安財險的累計主要資產與主要負債的現金流匹配情況為負值，分別為-26.65億元、-139.26億元、-56.56億元。

不過，這或許是天安財險最後一個給付高峰，渡過這一“劫”，兌付壓力便迎來了解脫。數據顯示，截至2018年12月31日，西水股份理財險餘額為566.35億元，其中2019年1月至4月完成理財險兌付404.80億元，5月至12月尚需完成理財險兌付154.21億元。2020年需兌付的金額為16.44億元。

同時，中匯會計師事務所（特殊普通合夥）在回應函中確認，在資管新規明確要求“打破剛兌”的情況下，天安財險持有的集合信託產品不存在股權收益權轉讓方或擔保方發生嚴重財務困難、違反合約條款等可能導致金融資產到期不能收回的情況，持有的股權投資基金不存在嚴重下跌或非暫時性下跌的情況。

那天安財險如何應對百億面臨兌付期的理財型產品？對此，西水股份回復，子公司天安財險2019年1至4月的理財險兌付主要通過該公司信託產品的提前到期，不動產投資項目處置，提前支取定期存款，通過股權投資基金、興業銀行股權等資產收益權轉讓融資等方式提供資金。

不過，西水股份表示，天安財險未來一年內資產負債存在現金流錯配，公司未來有可能通過處置興業銀行股票的方式保持流動性，如處置公司及天安財險合計持有興業銀行的股數佔比將降至3%以下，公司及天安財險將不具有向興業銀行公司提名董事的權利，公司及天安財險將不再符合按照長期股權投資對興業銀行股權投資進行會計核算的基礎，將按照金融工具準則進行會計核算，進而會對公司業績產生重大影響。

此外，在保險業務方面，西水股份回應認為，天安財險綜合成本率大幅上升、承保利潤為負的主要原因包括三方面，一是受保費充足度降低共性因素和天安財險提高客戶滿意度因素影響，賠付水準同比上升；二是在銷售渠道建設和目標業務領域銷售資源方面的投入力度加大，費用水準同比上升；三是承保虧損主要由車險、意外險和保證險造成，佔比為90.10%，其中車險保費收入比重最高，佔比為78.62%，而2018年車險綜合成本率上升的主要是綜合費用率上升導致。值得注意的是，西水股份在此次回應中表示，天安財險承保的房抵貸業務也發生不同程度的違約。

而北京商報記者就天安財險一季度淨利潤大幅虧損等問題採訪天安財險，但截至發稿前未獲得回應。

借理財險“超車”反釀風險

資料顯示，天安財險成立於1995年1月，是中國首家由企業出資組建的股份製商業保險公司，總部設在上海市浦東新區，注冊資本為177.6億元。在2012年之前，這家公司已歷經多年虧損。

不過，這一局面在2012年新總裁高煥利上任後得到扭轉。當年天安財險便開始進行大刀闊斧的改革，全面實施傳統險和理財險“雙輪”驅動戰略，力爭實現“三年再造新天安”目標。數據顯示，2013年到2015年，天安財險資產從70億元升至1600億元，而與理財型保險掛鉤的保戶儲金及投資款由259.26億元躍升至1266.99億元。

有業內人士表示，高利率的理財型保險對保險公司來說風險較大，一旦理財險型保險收入放緩、集中退保以及監管限制相關業務的開展，都將使得理財型保險佔比較高的這類保險公司出現流動性風險。

“同時，理財型產品成本高、期限短，一些激進的中小保險公司往往會靠持續大量的銷售收入來兌付到期和退保的存量保單，同時不得不進行激進投資。如果投資虧損，加之一些保險公司為保障銷售增長還會考慮盡量進行剛性兌付，最終導致利差損風險加大。”上述業內人士補充道。

中國社科院金融所保險與社會保障研究室副主任王向楠表示，保險市場中各家保險公司的份額佔比波動不大，小型保險公司想要發展就必須進行差異化經營，不過，在保險業回歸保障和加強穩健經營的背景下，通過理財型產品大量獲取保費進行投資而獲益的方式不可行。

王向楠談到，保險公司進行差異化經營時可以考慮：對滿足新興市場需求的產品提高供給能力，借助科技平台降低產品送達和客戶管理成本，與相關政府部門合作而獲得服務性收入和開發配套產品的業務，關注低收入人群或高風險細分市場領域相關產品的研發等。