5G覆銅板擴產，建滔積層板又要3年翻6倍？

年初至今，在5G主題的熱炒之下，建滔積層板(01888)最大漲幅近80%，大幅跑贏恆生指數。但從長期看，這並非終點，隨著5G的推進，建滔積層板將持續從中獲益。畢竟，這可是曾經3年翻6倍的票兒。

行情來源：富途證券

股價3年翻6倍

時間回到2016年，該年對於建滔積層板來說，是個極其關鍵的年份。因為在這之前的四年中，建滔積層板的股價一直在1.6-3港元之間波動，但至2016年時，行業基本面有所轉變，建滔積層板開始一飛衝天。

受惠於汽車電子升級、家電智能化及發光LED產品應用的普及，2016年時市場對覆銅面板需求強勁，且上遊的玻璃布等物料緊缺，導致原材料價格大幅攀升，進一步推高了覆銅面板的售價。

而建滔積層板多年來致力於拓展覆銅面板的上遊物料產能，建立了相對完備的覆銅面板垂直供應鏈，在競爭對手缺乏原材料時，快速搶佔市場，無論是產品銷量還是單價，都取得了明顯突破。

這樣的優勢，展現在業績上極為亮眼。2016年，建滔積層板收入增長21%至155億港元，淨利潤增長77%至22億港元(剔除當年出售附屬公司的收益)。事實上，建滔積層板的基本面向好持續至2017年，該年錄得收入同比增長17%,可比淨利潤(2016年以22億港元淨利潤計算)同比增長79%。

抓住了行業發展機遇的建滔積層板實現了“魚躍龍門”，股價從2016年3月中旬的2.4港元漲至2018年的最高點15.09港元，短短3年時間，股價翻6倍。

但至2018年時，行業基本面有所變化，最主要的原因是經濟低迷以及貿易摩擦，汽車、家電等行業景氣度走低，市場需求下滑，在一定程度上影響了公司的產品出貨量。2018年時，建滔積層板收入創新高至180.97億人民幣，但增速較2017年的17.46%下滑至13.22%。

且在供給側改革以後，以銅為主的原材料價格上升，但由於下遊市場低迷導致原材料成本的上漲無法轉移，同時，經過兩年時間的緩衝，競爭對手的追趕使得行業競爭加大。因此，建滔積層板2018年毛利率為26.79%，較2017年下滑0.6個百分點，淨利率為15.77%，較2017年下滑約5個百分點，淨利潤同比下滑13.66%至28.48億元人民幣。

產品需求及單價有望提升

回看建滔積層板過去三年，能取得如此成績，主要依托於兩方面，其一是產品需求大增，其二是產品價格大漲，然後公司通過原材料產業鏈進一步將成本優勢放大，快速刺激了利潤的釋放。

回到當下，在市場需求方面，覆銅板作為PCB板的核心材料，PCB板需求的增加，必然會帶動覆銅板銷量的上升，而進入5G時代，這一需求有望提升。

由於5G採用中高段頻率進行傳輸，傳播距離較4G更短，這就需要更多的基地台。據市場消息，5G基地台數將達到4G的1.3-1.5倍，且由於MIMO(多天線)技術的運用，在射頻單元(AAU)中，原本通過饋線連接的部分將逐步改用PCB。

隨著5G的推進，PCB在通信設備中的比例可從2%提升至5%-6%，綜合來看，PCB在全球5G中的市場規模高至1165億，是4G時期的5.5倍，而國內5G建設峰值時PCB的單年市場規模為161億元。由此可見，在PCB的帶動下，覆銅板的需求也將大幅增長。

在2018年度業績會上，建滔積層板對智通財經APP表示，公司的產品已開始用於5G基地台的改造，為迎接5G市場的到來，公司將在2019年將產能擴大10%-15%。

此外，除了5G的推進帶來產品增量需求的同時，汽車、家電行業的需求也有望止跌甚至反彈。早在今年一月份時，國家發改委副主任寧吉喆表示“2019年將制定頒布促進汽車、家電等熱點產品消費的措施”，即“家電下鄉”。

而在產品單價上，主要受到兩方面的影響，其一是覆銅板的高性能，其二是原材料成本價格。進入2019年以來，由於銅價、油價、運輸成本的上升，覆銅板行業已經漲價兩次。大摩表示，預計2019年銅價將上漲14%，銅需求穩步增長。

公司主席張國華對智通財經APP表示，雖然2019年銅價會維持高位，但由於5G建設的推動以及相關產業鏈的發展，下遊需要將有所回升，公司向下遊轉移原材料成本的能力也將有所改善。

龍頭優勢明顯

從產品需求和價格兩個維度來看，建滔積層板確實再次面臨與2016年時相似的發展機遇，但需要關注的，還有競爭對手,A股的生益科技、超華科技、金安國紀、華正新材均有涉及覆銅板業務。

不過，覆銅板市場是一個較為分散的市場，這與產品本身技術含量低有一定關係，但這卻不影響龍頭企業在行業中的地位，因為龍頭企業市佔率高，規模效應明顯，能壓縮成本。在產品技術差距不大的情況下，與其他競爭對手而言，規模效應就是核心優勢所在。

根據Prismark Partners LLC的數據顯示，建滔積層板連續十三年穩居全球覆銅面板市場第一位，全球市場佔有率為14%，行業的發展，最先受益的，必定是龍頭企業。

其次建滔積層板打造了覆銅板的垂直供應鏈，與上遊的原材料能形成較好的協同，可進一步縮減成本，加大優勢。這一點，可從毛利率看出，2018年中期時，建滔積層板的毛利率為27.39%，而最大的競爭對手生益科技同期的毛利率僅20.45%，優勢明顯。

整體來看，覆銅板需求迎來新增量，原材料價格上漲有望向下遊轉移，建滔積層板依托市佔率以及上遊產業鏈，優勢盡顯，且公司的5G覆銅面板已全面投產，2019年將新增10%-15%產能。

時間好似又回到了2016年，面對同樣的行業發展機遇，建滔積層板此次還能3年翻6倍嗎?