財通基金金梓才：5G趨勢明確，通訊業轉捩點逐步呈現

【財聯社】（記者 裴利瑞）自2018年四季度以來，市場對5G的關注熱度空前高漲，消息利好不斷帶動整個5G板塊勢頭強勁，申萬通信行業指數去年11月以來上漲超過13％。公募基金也開始調倉或發行新產品加緊5G布局，5G成為豬年主題投資第一風口。

而財通價值動量的基金經理金梓才則極具前瞻性。據了解，金梓才自2018年8月起就提前低位布局了5G板塊，據剛剛公布的四季報資訊顯示，截至2018年末，該基金重倉了天孚通信、太辰光、中興通訊、博創科技等多隻5G概念股，將原本以成長股為主要持倉的結構轉變為更為集中的通信股組合，踩準了5G的第一波行情。截至1月末，該基金今年以來收益率超過10%，近半年以來超額收益在海通證券100隻同類型基金中位列第1。

近日，財聯社採訪了財通基金這位被業內成為5G投資風向標的基金經理。金梓才自2010年入行從TMT行業研究員做起，曾在這一自己擅長的領域多次抓住行情。基於多年從業經驗，金梓才講解了自己目前對5G和整個通訊板塊的投資邏輯。

運營商資本開支周期是核心因素

一方面，金梓才認為，巨集觀經濟壓力對通訊行業的投資速度有著重要催化作用。

回溯歷史，無論是2008年底發放3G牌照，還是2013年底發放4G牌照，也都是在國內經濟狀況較差的時候，而自2018年下半年至今，我國經濟再次承壓，與巨集觀經濟關聯度較小的逆周期行業成為政府用來托底的重要選擇，通訊便是其中之一。

另一方面，運營商的資本開支周期是金梓才看好5G板塊的核心因素。

金梓才把通訊行業比作是TMT裡的鋼鐵和煤炭，他認為，通訊是一個典型的周期板塊，而其周期性來源於運營商的資本開支，這也是通訊行業的運行本質。

“牌照和有沒有新的網絡需要投資，是決定運營商資本開支波峰和波谷的決定性因素。”

以3G建設為例，在2008—2010年3G高峰建設期內，三大運營商資本開支總額達到3493億元，特別是在2008年底3G牌照發放後，2009年資本開支合計1468億元，同比增長逾40%，而受資本開支加大影響，相應的2009年的通訊行業表現也十分出色。

當通訊技術更新疊加經濟下行壓力，新一代網絡建設就會加速，這一邏輯在2013年底4G牌照發放後同樣可以得到印證。而在巨集觀經濟下行的背景下，金梓才預測，5G商用進程在2019年將會明顯加快，通訊行業的業績轉捩點也會逐步呈現。

基於上述判斷，金梓才自2018年8月起就提前低位布局5G板塊，並精選個股以獲得超額收益。“在5G上，我的個股選擇標準很簡單，就是尋找創新點。相比4G，5G的創新主要出現在天線、濾波器、PCB、光模塊這四個環節，然後在這些細分領域選擇有地位、有市場份額的公司。”對於自己的選股思路，金梓才解釋道。

風險點不改5G長期邏輯

當然，金梓才也提醒投資者，5G板塊也面臨著通脹、房地產、政策這三大主要風險點。

從通脹來看，由於成長股都是估值比較高的資產，因此對利率特別敏感，5G板塊也不例外。但通脹所帶來的利率上升和加息，將會對高估值的小股票造成殺跌。金梓才認為，在過去成長股的每一輪牛市中，巨集觀經濟下行和貨幣流動性邊際寬鬆的兩大背景缺一不可。

而房地產則是巨集觀經濟的重要指標。“中國經濟大部分都與房地產有關，房地產是所有行業的早周期，一旦房地產出現巨集觀政策調控的趨勢性放鬆，巨集觀經濟也可能會逐漸企穩，這就與我們之前強調的經濟下行對通訊行業的催化作用相背，屆時我們可能要重新審視。”金梓才解釋道。

國家政策也是影響5G行業發展中不容忽視的一大因素，金梓才對此持相對樂觀的態度。他認為，不同於新能源車等大量依靠財政補貼的領域，5G的建設資金主要來源於三大運營商，政策是趨勢性的，只要能看到國家在5G推廣上的鼓勵態度，我們就有足夠的理由相信這個行業的逐步壯大。

值得注意的是，目前市場上也常把通訊板塊的風險與中美貿易摩擦掛鉤。金梓才講道：“我沒有把貿易摩擦列為核心風險點，是因為我認為它只會影響通訊行業未來的高度，不會影響方向。”

他認為，雖然在2018年，通訊行業的每一根大陰線基本上都是伴隨著貿易戰的利空因素，但板塊在四季度的震蕩中仍然取得了超額收益。中美對抗是長期化的，看好通訊也必將放在長期貿易摩擦背景下，且一旦貿易摩擦緩解，一些打著明顯貿易摩擦烙印的個股，估值將會獲得明顯修複。

“通訊行業的核心驅動要素仍然是運營商資本開支的周期，從工信部將發放臨時牌照的進度來看，政府希望通過5G進行逆周期投資的邏輯沒有變。”金梓才預計，2019年全行業的5G建站規模將在10萬站左右，從投資規模來看，5G對整個市場的拉動都值得期待。