新東方淨利潤下滑22%，合規成本是否會讓業績雪上加霜

昨日晚間，新東方(EDU.NYSE)公布2019財年一季報。其完成了營收8.598億美元，同比增長30.1%。遠高於分析師預估的8.41億(8.18-8.52億美元)。運營利潤約1.61億美元，同比增長0.2%;2019財年第一季度學生報名人數約為173.53萬，同比上升13.2%。其中，k12業務依舊是業績主要增長動力，期內持續強勁發展並取得約49%的收入增長。但值得注意的是財報中顯示，本季新東方歸屬於股東淨利潤約為1.23億美元，同比減少22.2%。

受此影響，昨日新東方開盤下跌10%，截至收盤，新東方報52.75美元/股，跌幅達16.06%。一路高歌猛進的新東方為何突然業績下滑?新東方的擴張模式又存在怎樣的問題?藍鯨教育為您解析。

快速擴容後遺症初顯

作為老牌的教育公司，新東方自2015年起開始增加課堂容量和課程，從而開啟了擴張模式。除此之外，自 2017財年Q4以來，新東方連續5個季度學習中心保持高增長，2018財年全年增長了226 個學習中心，全年教室總面積同比增加約 40% 。2019年Q1季度，新東方又在現有城市增設了18個學習中心，並在義烏開設一所培訓學校。

在這樣快速擴張的情形下，5年來，新東方的業績一路高歌猛進，營收幾乎翻了一倍。尤其是2018財年更是一個豐收年，新東方2018年全年完成營收24.47億美元，同比增長36%;淨利潤2.96億美元，同比增長7.9%;毛利率56.45%，淨利率12.1%。2018年Q4季度甚至實現營收7.01億美元，同比增長44.1%，成為了17年來同比增長最快的一個季度。

然而，相應的問題也隨之凸顯了出來，從財報中可以看到，新東方教室、師資的供給速度一度超越了學生的增長速度。(如下圖所示)。例如，2018 財年新東方全國校區教室面積增長40%，而招生才增長 30.3%。

而由於新東方依靠增加外延式增長來提升業績，營業成本也在大幅增加。尤其是在財務數據最為亮眼的2018財年，新東方每一季度的成本及費用同比增長均超過30%，到了2019年更是突破了七億大關。

新東方自己也在財報中寫到，由於繼續推進擴張戰略，因授課時長增加教師薪酬提高，新增教學中心帶來的租金成本增長，從而營業成本也在大幅增加。管理費用的增加主要是由於公司擴大了學校和學習中心的網絡，增加了員工。

這也就導致了5年來新東方的營收幾乎翻倍，但是淨利潤變化並不大，一直穩定在2億-3億之間。換句話說，新東方陷入嚴重的增收不增利。2017-2018財年間，營收增加了6.47億美元，而淨利潤隻增加了0.22億美元。淨資產收益率也在逐年下滑，從2014財年的22.91%下降到了2018財年的16.17%。賺錢能力在逐漸下降。

在2019財年，業績終於頂不住快速擴容的成本壓力，在財務報表上，體現出了淨利潤下滑的情況。

或面臨合規成本上升

近期，教育部辦公廳印發了《關於切實做好校外培訓機構專項治理整改工作的通知》，要求各地切實做好校外培訓機構整改工作，務求今年年底全面完成整改。《通知》中明確指出，若今年未能取得教師資格的，培訓機構不得繼續聘用其從事學科類培訓工作。另外，《通知》要求強化規範學校辦學行為，要將整改工作納入中小學開學檢查，將是否存在“非零起點教學”等行為作為重點檢查內容。

花旗分析師曾指出，近50%的好未來和新東方的K12教師可能沒有教師資格。而觀看新東方財報就會發現，新東方的k12業務貢獻了大量的業績。以2018財年為例，K12 業務貢獻的總收入約佔 59%。也就是說，新東方同樣面臨著師資等方面合規的問題。

西部證劵就在研報中指出，政策在落地層面仍存在不確定性。政策不確定性在短期內反映為合規成本上升。對於新東方來說，合規成本上升主要是新開教學點的前置準備時間變長，以及舊教學點為了最大限度滿足合規需求額外投入的費用。