楊德龍：LPR利率下調釋放出穩經濟積極信號

　　意見領袖 | 楊德龍

　　周一，一年期、五年期LPR雙雙下調，今天央行將一年期貸款市場報價利率（LPR）從3.70%下調至3.65%，將五年期貸款市場報價利率（LPR）從4.45%下調至4.3%。此舉有效降低市場利率，釋放出刺激經濟增長的政策意圖。

　　上周央行下調了十個基點的利率，主要是逆回購的利率和中期借貸便利利率，雖然這一次沒有降基準利率，但是降了市場利率，體現出我國貨幣政策還是以我為主，沒有受到美聯儲四次加息的影響。因為我國和美國遇到的情況不一樣，美國主要的貨幣政策目標是抗通脹，現在美國面臨的是近40年來最高的通脹水準，不得不采取加息縮表的方式來應對。而我國現在主要面臨的問題是受到超預期因素的影響，經濟增速比較低迷，央行實施了較為寬鬆的貨幣政策，基準利率保持在比較低的水準運行，這一次進一步降低了一年期和五年期LPR利率，這有利於保持經濟中的流動性充裕，提振經濟增速，同時支持企業發展。

　　從7月份公布的金融數據來看，居民短期貸款出現明顯下降，中長期貸款下降幅度更大。企業也出現了貸款下降的局面，特別是房地產，企業面臨的困難比較突出。這從一個側面反映出當前對未來預期不明朗的情況之下，居民的消費意願和企業的投資意願都比較低迷。所以在寬貨幣的情況之下，寬信用應該是下一步工作的重點。現在大量貨幣在銀行間市場流動，向居民和企業傳導的路徑並不是很通暢，又加上市場信心不足，對投資和消費還是產生了一定的影響，如果能夠逐步放開，下半年消費有望復甦，企業投資開工也有望逐步回升，我國經濟整體就會活躍起來。

　　今年以來我國經濟增速出現了明顯下滑，特別是二季度GDP下降到0.4%的低速增長，離零增長僅一步之遙，當然這是在二季度多地靜態管理情況之下取得的成績，著實不易。下半年經濟復甦的態勢已經形成，但是經濟復甦的基礎並不牢靠。7月份PMI重回50%分水嶺之下，除了季節性的因素之外，也反映出經濟復甦的強度並不高，市場信心不足。這次8月份貸款市場報價利率LPR下調，將降低實體經濟融資成本，提振市場主體信心，促進信貸有效需求回升，為下半年經濟復甦助力。從五年期LPR報價看，在穩地產、寬信用和縮利差等因素影響下，此次大幅下調15個bp，考慮到政治局會議要求“穩定房地產市場”和國常會提出“完善市場化利率形成和傳導機制，發揮貸款市場報價利率指導作用，支持信貸有效需求回升，推動降低企業綜合融資成本和個人消費信貸成本”，房貸利率需要進一步降低，向歷史低點靠攏，這有利於推動房地產市場回暖。但是在去杠杆的整體背景之下，房地產企業多數面臨著流動性緊張的局面。而由於近三年居民收入增速放緩，甚至出現了明顯下降，所以購房的動力不足，二手房成交量持續低迷，這可能會導致房地產相關產業鏈都受到一定的影響。

　　對於下半年經濟復甦不能夠掉以輕心，仍然要采取多種措施來應對。在疫情得到有效防控之後，經濟要穩住，逐步減少對於消費的限制。人是最重要的生產要素，等疫情對於跨省之間的人員流動影響減小之後，消費自然有比較明顯的回升。而消費是當前推動GDP增長最重要的引擎，一旦消費復甦將會帶動整個經濟的復甦。今年以來A股市場的行情和經濟走勢一致，出現了先抑後揚、前低後高的走勢。經濟基礎決定了股市後市的表現，下半年股市能否走出進一步上升的態勢，主要看經濟下半年能不能持續復甦，而消費復甦又是至關重要的，當前也是布局一些調整到位的消費白馬股的時機。從長期來看，具有品牌價值以及行業龍頭地位的消費白馬股具備長期的投資機會，而短期受到壓抑的消費需求也有望在未來得到釋放。

　　新能源依然是當前市場關注的焦點，新能源汽車替代傳統燃油車是大勢所趨，而新能源汽車7月份增速繼續保持翻倍的增長，預計全年新能源汽車的銷量將突破600萬輛，相對於去年再次實現翻倍增長。而新能源汽車的發展帶動鋰電池產業鏈以及上遊資源股需求上升。新能源的另外一個方向，光伏近期成為市場關注的焦點，上遊的光伏企業進軍中遊，引起市場擔心打價格戰。事實上當一個行業出現爆發式增長的時候，必然有更多的資本湧入到行業，而該行業原有的參與者也將擴大產能，甚至是延伸到上下遊產業鏈。出現價格戰往往是一個行業發展必然經歷的一個過程。經過激烈的價格競爭之後，行業出現優勝劣汰，真正的勝出者將會成為偉大的公司。所以對於光伏行業的投資，不必過於擔心價格戰的影響。巨大的需求和未來的發展空間，將會不斷的消化新增產能，從而帶動整個行業的發展，未來一些真正優秀的公司將脫穎而出。從今年新增裝機量來看，光伏和風電的裝機量佔到了20%。從存量來看，現在光伏發電在發電中的佔比僅有3%，風電也只有6%，加在一起只有9%左右。所以在整個能源結構中佔比仍然是非常低的，這也預示著未來的增長空間很大。根據相關部門的規劃，到2060年實現碳中和的時候，非化石能源消費佔比要達到80%，未來增長的空間是非常大的，事實上現在我國發電結構中仍然是以煤電為主。我管理的前海開源清潔能源基金二季報披露顯示，重點布局了新能源汽車產業鏈、光伏、風電、氫能源等行業龍頭股，以期抓住碳中和的機會。從經濟轉型的角度來看，新能源和消費無疑是經濟轉型受益的兩大領域。

　　(本文作者介紹：前海開源基金首席經濟學家)