楊德龍：如何做好策略研究？

楊德龍

前海開源基金首席經濟學家

央視財經頻道特約評論員

什麽是投資策略？投資策略是告訴投資者如何做資產配置，如何在不同的市場狀況之下做投資。策略並不像很多人說的是算命，我覺得策略就是一種對策，就像用兵打仗一樣，我們在打仗之前都要做好部署，判斷氣象的變化，判斷戰場敵我形勢的變化，判斷其他影響戰爭的因素。策略也是如此，我們要判斷經濟形勢的變化，判斷市場的變化，從而做好投資。

巴菲特說，“沒有研究作為基礎的投資，就像閉著眼睛開車。”同樣如果我們不做策略研究，不去判斷大勢，那就像閉著眼睛開車，肯定會撞得鼻青臉腫。所以投資策略在整個投資的角色非常重要，相當於總導演的角色。做投資策略是一個非常複雜的工作，因為影響市場的因素很多，而在不同的階段影響市場因素也都有變化，所以我們在判斷做投資策略的時候，要綜合考慮各種情況。

做投資不同的人有不同的習慣，一般有兩種類型，一種是自上而下的投資，這類投資風格的投資者先分析大勢，然後再確定哪些行業有投資機會，通過判斷大勢來決定股票倉位，配多少比例資金在股票類資產上，然後再去選具體的行業，最後從行業裡邊選好的個股。自下而上的投資是反過來的，有的投資者不會判斷大勢，喜歡選擇個股。通過選擇一些牛股，來穿越牛熊周期。這兩種類型投資者都大有人在，並沒有孰優孰劣，而是找到適合自己的方法，才是一個好的投資方法。

我們做投資策略研究要分成幾步走：第一步要收集資訊，關注巨集觀經濟的資訊、政策的資訊、行業的資訊以及上市公司調研的資訊。通過收集資訊，從而最全面的了解影響市場走勢以及股價走勢的因素。然後根據自己的投資習慣，選擇自上而下或者是自下而上的分析框架，最後結合上市公司基本面以及市場變化來做投資判斷。可以說研究越深入，對於上市公司的基本面了解越清楚，投資正確的概率越高。

巴菲特曾說，為什麽大家經常會看到炒股的人虧錢，而很少看到買房子的人虧錢。因為很多人炒股並不做深入的研究，只需要打個電話，或者用手機就下單，幾十萬甚至幾百萬的投資，就投出去了。如果買房的話，至少要看一下房子所在地段好不好，有沒有投資價值。搬家賣房子的時候，至少也要找個卡車把家具拉走。因為買房子大家對基本面研究的比較深，投資做的策略比較謹慎，所以很少有人買房子虧錢，而對於炒股，很多人決策太隨意。

傳統的投資策略主要有三種分析方法。第一種是基本面分析，主要看上市公司的基本面價值，通過深入調研，看研究報告，判斷公司本身投資價值，然後和股價進行比較。對於大勢的判斷，就要基於對巨集觀經濟數據，對於政策面進行研究，從而判斷市場大勢，這叫基本面分析。大多數機構投資者都采取基本面分析的方法，也是價值投資最推崇的分析方法。

第二種分析方法是技術分析，就是根據市場本身的行為走勢來判斷市場未來走勢。包括成交量，投資者持倉情況，股價的波動，以及一些圖表指標等等來判斷。技術分析曾經風靡一時，也是很多散戶投資者喜歡用的分析方法。它對於預測短期的走勢確實有一定的參考意義，但是對於中長期的走勢可能很難判斷準確。

第三種方法是數量分析方法，所謂的量化分析方法是利用電腦技術，通過大數據人工智能來進行投資分析。在美國的成熟市場，其實80%的投資都已經指數化量化，因為在美國成熟市場，很少有基金經理能夠通過基本面分析技術分析來擊敗市場指數，所以很多投資者乾脆購買指數基金或者量化產品。現在A股量化投資佔比也越來越多，可能是未來發展比較快的一個趨勢。

根據經濟的情況，我認為這三種方法是相輔相成的，大家盡量都要有所了解。可以以基本面分析為基礎，來判斷市場的大趨勢、中長期的走勢，短期的走勢可以靠技術分析，對於買賣時點的選擇可以靠技術分析，但是具體投資什麽股票，具體多少倉位還是要看基本面分析。量化投資主要是一些機構依靠電腦技術，依靠專門的人才來進行投資。所以對於普通投資者來說，掌握基本面分析和技術分析即可。我們研究經濟的基本面，就要去看經濟的增長周期、產業周期。周金濤曾被稱為周天王，他提出康波周期，也是很多人判斷資產配置周期的一種方法。

我們除了研究經濟的基本面，還要研究政策的變化，特別是中國的A股市場被稱為政策市。很多時候政策面的變化，對於市場的影響非常關鍵。政策也包括一些制度，比如IPO制度，退市制度，並購重組制度等等，這些因素都會影響市場的變化。市場的流動性，也就是資金面，對於市場的走勢也會造成重大的影響，往往是在央行放水流動性寬裕的時候，股市有比較好的表現，而在流動性收緊的時候，股市可能會出現下跌。比如說過去兩年金融去杠杆，流動性收緊導致股市出現了大幅下跌。

我們在研究好市場大勢之後，就要做行業的比較。一般的行業可以分成投資品，消費品、製造業、服務業等等。不同的行業在不同的經濟周期裡面有不同的投資機會。比如在固定資產投資增速比較高的時候，我們可能會投資於投資品；在經濟周期向上的時候，製造業盈利可能會比較好；在經濟周期開始出現下行的時候，消費品可能會成為防禦性的品種，是比較好的配置；而服務業往往在轉型更新過程中佔比會越來越大。

據統計，現在消費已經代替投資和出口，成為推動我國經濟增長最重要的因素，所以消費在未來有比較大的投資機會，我認為消費白馬股甚至可以拿著養老。而服務業也就是服務業的產值已經超過第一產業和第二產業，也就是農業和工業的產值，所以現代服務業也產生了很多投資機會。

A股市場從1991年產生到現在已有28年時間，剛好走過四個七年的周期，每一個七年往往都是市場牛熊轉換的七年。在不同的時期，主導A股市場行情的品種是不一樣的，這和當時時代背景相關。比如說1991年到1993年那一輪牛市，炒的是百貨，因為當時經濟短缺商品供給不足，百貨盈利最高；而1996年到2001年這輪牛市炒的是消費更新，像家電表現特別好。

2003年到2004年雖然是熊市，但是卻產生了五朵金花，像鋼鐵、汽車等等這些工業品，製造業漲幅很大，因為當時是全球化製造；2005年到2007年這輪牛市主要炒的是地產產業鏈，因為當時是城鎮化加速；而從2012年到2015年屬於經濟轉型，新興產業崛起，出現小盤股行情；從2016年到現在，消費白馬股的價值被重新認可，小盤股調整，屬於消費白馬股的行情。所以我們在不同的時期要投資於不同的品種。

總之，做好投資策略要觀察很多指標，要把握好經濟基本面，掌握政策變化，要堅持價值投資理念。

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