新三板首家“三類股東”企業順利過會

　　來源：金融時報

　　本報見習記者余幼婷

　　在今年1月證監會明確“三類股東”問題的定位之後，時隔僅兩個月，文燦股份順利過會，成為首家攜“三類股東”闖關IPO成功的新三板公司。

　　回顧“三類股東”問題的歷史，從2016年首次提及，到期間相關企業IPO排隊進程一度停滯，直到今年1月證監會公開表態“三類股東”問題，再到目前首家攜“三類股東”上會企業成功通過審核，被市場討論了兩年的“三類股東”問題終於有了可以借鑒的案例。

　　業內人士表示，“三類股東”問題的明朗化也將有效紓解當前機構投資者的退出困境，降低掛牌企業的融資風險，並緩解市場的流動性困境。

　　配合穿透核查成關鍵

　　事實上，今年1月26日，有10名“三類股東”、持股比例小於1%的新三板企業貝斯達，就曾作為證監會明確“三類股東”審核要點後首家上會的新三板公司接受發審委審核。然而，因開具無真實性交易背景的銀行承兌匯票並進行票據融資，貝斯達首發被否。

　　根據最新的招股說明書，文燦股份在上會前同樣含有10名“三類股東”，包括3個契約型基金和7個資產管理計劃，均為定增買入，合計持股比例為3.63%。

　　2015年6月，文燦股份通過定向增發募集資金3億元，引入的22名新投資者中包含9名“三類股東”，此後又經過一輪股權轉讓，發行人“三類股東”數目增加至10家。

　　九泰基金是文燦股份的第七大股東，也是文燦股份最大的“三類股東”。九泰基金有關負責人認為，文燦股份之所以能夠順利過會，主要是因為穿透審核比較到位，順利排除了此前監管層擔憂的利益輸送問題；同時，文燦股份“三類股東”中也不存在分級、多層嵌套等情況。

　　記者了解到，發審委在上會當日共對文燦股份提出了5個問題，其中一個便是，“請發行人代表說明相關股東是否符合資產管理相關規定，其資訊披露是否符合相關規定。請保薦代表人說明核查方法、程式，並發表核查意見”。根據證監會對“三類股東”的核查要求，九泰基金積極配合文燦股份等企業進行了核查工作。

　　在業內人士看來，配合穿透核查是文燦股份能夠攜帶“三類股東”順利過會的關鍵。對此，中科沃土董事長朱為繹表示，文燦股份過會是一個重大突破，從側面反映出“三類股東”並沒有那麽難以穿透。“原來沒有穿透標準，大家只能清理，現在則可以根據文燦股份的標準進行穿透核查。”

　　遵守四項原則為重點

　　目前，新三板市場因為“三類股東”定位不明確陷入多方困境。安信證券分析師諸海濱認為，一方面，投資人面臨產品發行下滑、新公司難投的困局，2017年三類產品的定增認購份額嚴重萎縮，產品退出不順給市場造成巨大壓力；另一方面，企業面臨融資難的問題，優質企業的流失讓市場信心受挫。

　　相關統計顯示，目前新三板市場有近500家企業存在“三類股東”，做市轉讓企業數量佔據38%；擬IPO公司中有超過100家公司存在“三類股東”，其中87家公司處於上市輔導期，另有20家公司已經申報IPO，處於排隊階段。

　　諸海濱表示，隨著政策的逐步明朗，先是“三類股東”定位獲得證監會明確表態，現在在實際操作層面又有了可循案例，未來新三板市場的“症結”或將逐步得以解開。

　　今年1月，證監會對於“三類股東”問題明確了四項原則，一是要求公司控股股東、實際控制人不得為“三類股東”；二是要求“三類股東”納入金融監管部門有效監管；三是要求存在“三類股東”的企業提出符合要求的整改計劃，並對“三類股東”做穿透式披露；四是要求“三類股東”對其存續期作出合理安排。

　　“文燦股份的過會，標誌著滿足這四項條件的“三類股東”企業可以順利IPO，進一步解決了企業IPO及掛牌的憂慮，對投資機構的退出也是一件好事。”投中研究院院長國立波表示，期待進一步明確關於持股比例小於5%的核查豁免問題，這樣“三類股東”問題才能得到有效解決。

　　市場流動性有望緩解

　　此次文燦股份的順利過會，令“三類股東”問題漸趨明朗。從目前情況看，審核口徑明確為要求擬IPO公司的“三類股東”投資者需穿透到自然人或國資主體。

　　中信證券分析師高嵩認為，隨著後續監管層核查標準的持續明晰，具備“存續期明確、層層穿透、不含杠杆分級嵌套結構”的合規“三類股東”資金有望流入新三板市場，緩解當前市場流動性不足的困局。

　　“長期來看，文燦股份的過會將成為新三板流動性問題開始解決的重要一步。”申萬巨集源分析師劉婧也表示，“三類股東”問題的解決，打通了投資機構在新三板從募資、投資、退出到再次募資的運作路徑，同時也為公募基金、社保基金、企業年金、保險資金等多種投資主體進入新三板奠定了制度基礎，使新鮮血液能夠不斷注入市場。

　　新三板具有“土壤”和“苗圃” 的雙重功能。“三類股東”問題的解決能夠在一定程度上完善市場的功能定位，讓掛牌企業在獲得融資支持的同時實現“自由進退”，強化市場對掛牌企業的吸引力，令“土壤”功能得以確立。

　　高嵩進一步表示，新三板市場後續改革的重點將聚焦於“苗圃”功能建設，即通過差異化的制度供給、強化市場股票交易的屬性，吸引企業和投資機構的持續導入，從而緩解市場的流動性問題。

責任編輯：張玉潔 SF107