招商食品飲料組

本次，2月大消費組電話會議對食品、家電、服裝、醫藥、社服、零售、農業、輕工這8個行業進行了最新行業觀點的匯報，以下是會議內容：

食品行業首席分析師 楊勇勝：

我們在1月月報中提出看好白酒板塊的估值修複，最近白酒版塊快速上漲驗證前期判斷，但漲幅超我們預期，主要有兩個因素：一個是春節銷售反饋來看，各家企業均能實現正增長，部分企業的年報預覽數據也比較靚麗，說明這些公司有信心能實現19年好采頭，這好於大家前期對白酒2019年負增長的悲觀預期；另一個原因來自於資金層面，1月份以來外資持續流入，擴大了板塊的漲幅。傳統配置思路下對降速行業關注度不會太高，但行業若能保持正增長，超跌的估值就時刻具備修複的機會，買價值開始逐步重於買趨勢。展望後期，我們認為修複仍有空間，淡季將至公司將有所分化：1）08年白酒受外部需求抽空，13年白酒受三公消費抽空，本輪白酒更多是降速而非失速，旺季需求偏剛性，各家企業努力實現好采頭奠定全年增長基礎，進入淡季將會考驗各家企業渠道庫存和單點動銷，目前來看品牌超強、Q4提前控貨的企業，淡季實現平穩增長概率更大；2）春節動銷奠定Q1增長，主流公司維持10%以上增速，板塊估值有望修複至20倍水準，目前茅台先行修複，五糧液古井口子今世緣不足20x仍未到位。

食品板塊目前跟蹤來看，調味品及乳業景氣度最高，海天1月份訂單進度19%，中炬在低庫存下順利實現19年好采頭，伊利1月份草根調研有兩位數以上增長，節後金典核心產品促銷降低，公司市佔率繼續提升。值得關注的是在Q4市場擔憂需求及伊利19年增速情況下，伊利估值仍維持在20x以上，這源自市場對伊利市場話語權和穩健成長品牌龍頭的估值溢價。休閑食品中堅果及鹵味零食熱賣。

投資建議：白酒基本面較18年降速分化，但好於負增長預期，看好19年白酒估值修複行情，繼續推薦品牌超強、盈利預測確定、調整在先的公司，重點推薦茅台、古井、口子、今世緣、老窖、洋河、汾酒，以及超跌品種五糧液。食品板塊繼續推薦高景氣度的乳業及調味品，重點推薦伊利、海天、中炬，推薦休閑食品的絕味、香飄飄。

家電行業首席分析師 紀敏/隋思譽：

年初至今家電板塊整體漲幅較大，外資不斷湧入以及國內較為寬鬆的流動性，使這一波上漲帶有比較強的資金驅動屬性。家電板塊公司比較優質，基本面平穩，一般都比較受到資金的青睞。在此背景之下，可關注不同屬性資金的定價權。

外資方面，截至最新深交所公布的情況，外資在美的的持股已經接近27%，所有境外投資者對單個上市公司A股的持股比例總和,不得超過該上市公司股份總數的30%。那麽當前美的的狀態可以說是已經接近上限。當前美的對應2019年13倍PE，某種程度上可以判斷13倍PE是在外資定價權背景之下對應的相對估值高點，像可比公司青島海爾，估值在11倍左右，格力電器9倍左右，也許仍有一定空間。那麽沿著這個思路拓展開來，我們也可以通過複盤來看還有哪些曾經是外資比較喜歡的標的，但是本輪漲幅還不夠充分的，可能也會有機會，比如像17年備受外資喜歡的飛科電器、海信電器，以及18年的歐普照明，今年這一波的上漲是相對較弱的。

內資方面，博弈的色彩較重。如果國內市場的流動性能夠持續改善，或者家電板塊的基本面可以超預期，那麽內資的定價權將被進一步激發，進一步提振估值。流動性層面的問題我們暫時不去探討，單就基本面而言，2019年上半年相對最為確定的是家電企業在成本端可能會有一個比較明顯的同比優勢。那麽此背景下，我們尋找價格韌性最強的板塊，受益於成本紅利的確定性是最高，洗衣機和冰箱是相對優選。

服裝行業首席分析師 孫妤：

因春節提前銷售旺季集中在1月，品牌公司1月銷售同比增長略好於12月，但2月春節期間因高基數等因素，表現普遍一般。考慮到春節錯期問題，結合1、2兩個月數據判斷較為客觀。因Q1整體基數偏高，預計Q1增長壓力或是今年相對較大的季度。

因此，現階段板塊反彈更多是由於市場悲觀預期兌現、板塊估值下行空間有限及市場交易情緒提升所致，在業績披露期到來之前仍存在交易型機會；但從中期維度看維持年度策略觀點，經濟下行周期重點關注大眾定位“高質價比”標識度較高的龍頭品牌，如大眾化出行產品龍頭開潤股份及大眾童裝龍頭森馬服飾；以及業績增長穩定較高估值較低的中高端品牌羅萊家紡、比音勒芬和歌力思，全年存在估值修複空間。

醫藥行業首席分析師 吳斌：

目前醫藥板塊仍低估，醫保政策的負面影響，對於醫藥板塊的估值的衝擊已經越來越小，市場已經消化；但是，受政策影響較大的板塊，估值難有很大提升。因此，主要推薦不受醫保政策影響的公司，這些公司去年至今跟隨板塊跌了不少，今年有較好的投資機會。主要包括：1、類消費品公司（歐普康視、長春高新、OTC產品的葵花藥業和仁和藥業），其中葵花藥業和仁和藥業2018年業績增速較高，預計今年淨利潤增速也在20~25%，但估值都只有13倍左右，非常低估。2、看好CRO行業，這幾年處於高速增長狀態，主要推薦泰格醫藥、昭衍新藥；在帶量採購政策之後，仿製藥企業發現未來只有做創新藥才會有出路，這幾年創新藥的投資會上升不會下降，利好CRO行業。3、看好血製品行業，從長期看，血製品處於低點位置，降價的風險已經反映在股價和估值裡，首推天壇生物，也較看好龍頭企業華蘭生物。4、疫苗看好智飛生物，因為其業績確定性最強，預計25億淨利潤；5、創新藥和創新器械，看好恆瑞醫藥和邁瑞醫療；邁瑞醫療增長點是國家對縣級醫院的投入，縣級醫院一定購買國產設備，邁瑞醫療是國產企業中，品牌最好、產品線最齊全，受益於縣級醫院建設。

社服行業首席分析師 梅林：

春節旅遊人數有一定的下滑，今年全國春節期間旅遊接待人數是8%，往年基本在10%以上，5A級景區表現也較為平淡；出境遊增速10%以上優於國內遊，但相對於歷史表現一般。旅遊行業春節期間最大看點還是免稅店，國旅旗下三亞免稅店銷售增長超過20%，1月份增長超過30%，主要因為：一是免稅的政策優化；二是近幾年免稅店的市場化行銷，帶來購物滲透率的提高；三是國人越來越重視美妝類消費，免稅店主營消費化妝品，受大環境影響銷售業績也有所上升。

國旅之前年報預告低於預期，收入增長很快，但由於四季度受計提費用較高，進行了一定的盈余管理，主要去年其業績過好，也為明年預留一定的增長空間，其投資者結構更加偏向於中長期投資，即使低於預期股價表現也較強，我們繼續重點推薦。另外酒店預期到達底部後今年可能會復甦，龍頭公司會先有估值修複，再看業績回暖，推薦首旅酒店。

零售行業首席分析師 寧浮潔：

2019年上半年行業壓力較大，核心原因是2018年基數較高，品類消費品投資機會下半年好於上半年。雖然今年一季度宏觀環境有放鬆的跡象，但沒有反映在消費端。春節期間同比增速8.5%，環比較去年下降1.7%，春節期間銷售佔比在全年較大，春節期間增速能夠定下全年行業增速的基調，整體來看消費壓力較大。微觀方面，2019年一月份表現較好，主要是由於春節錯位造成，但是春節期間銷售下降較快。總體看一季度，超市韌性較強，百貨在二三月份壓力較大。電商增速全年壓力較大，但也存在結構性機會，主要在流量下沉和社交板塊。超市的生鮮供應鏈公司在2018年遭遇新零售變革和外部競爭，通過調研我們發現傳統供應鏈龍頭企業在未來三到五年還是具備領先優勢，未來的大型超市也在不斷變革，因而超市板塊韌性較強，成長性較高。

電商板塊A股2019年可以關注低估值配置的邏輯，重點推薦蘇寧易購；超市板塊推薦生鮮供應鏈龍頭永輝超市，隨著永輝社區直營店開設和自有品牌推廣，其估值還有向上提升空間。區域性超市企業的擴張和合夥人改革會帶來投資機會，推薦家家悅。百貨板塊，風險偏好上行使得百貨板塊處於低估值狀態且市值較小，存在估值切換的行情。從國企改革角度推薦重慶百貨；從估值切換角度，推薦偏向具有成長性和改革空間的公司如王府井和天虹股份。

總體來看，商業零售2019年投資機會好於2018年，尤其在超市和電商板塊。

農業行業首席分析師 雷軼/陳晗：

三月份豬價將會持續攀升，現在生豬養殖板塊仍是一個很好的投資時點，風險小收益高，標的推薦工業化封閉式養殖龍頭、溫氏和新希望。

2019年豬價將會遠超市場預期，將會呈現更大的漲幅，我們認為均價至少會突破17元每千克，高點超過上一輪21.2元每千克，具體理由：第一，春節之後疫情蔓延產能下降；第二，春節期間豬價本來應該是下降的因為春節為消費最低點，但是今年春節豬價沒有下跌，說明現在的豬真的少。

輕工行業首席分析師 鄭愷：

2月份行業整體偏淡季，受地產行業影響家裝壓力較大，因此推薦大家關注包裝行業的投資機會。從去年整體看，勁嘉股份表現較好，合興包裝和裕同科技表現樂觀。從一二月份數據看，現在包裝仍有較大機會。裕同科技近期表現較好，一定程度上受蘋果降價消費上漲的影響，但從大邏輯看，人民幣升值和成本漲價的負面衝擊逐漸消失，公司完成員工持股和回購等，故對裕同科技持樂觀態度，公司今年在黏膠行業的繼續整合及小米和亞馬遜包裝上升都可能會帶來今年的增長點。2020年是5G在商用領域的正式開啟，同時手機置換機會較高，故裕同科技明年一定具有較大漲幅；此外，奧瑞金等4家公司在鋁製金屬罐行業已經佔據了70%的市場份額，未來因行業集中度提高等原因鋁製罐可能將持續提價，因而預計奧瑞金盈利會上升，公司股價目前尚在低位，重點推薦。

造紙板塊當前投資機會較明顯，基本面可能需要滯後兩個季度才能轉好，證據是因為行業庫存維持高點，從去年12月份庫存從高位連跌兩個月，整個行業預期3月份後開始進入旺季。當前庫存出現轉捩點向下開始做左側布局，庫存出現負增長應加大力度配置，目前處於左側配置階段，推薦標的太陽紙業。

家居板塊2019年行業競爭加劇，上半年將會迎來洗牌年，盈利會有向下趨勢，因而暫時性規避。