6月4日上證綜指漲幅0.52%，消費品行業再次領漲，已連續多日大幅跑贏市場。其中飲料板塊收漲3.58%，漲幅主要來自白酒二線龍頭貢獻。白酒個股普漲，水井坊漲8.36%、老白乾酒漲6.64%，山西汾酒漲5.39%。此外，保險板塊表現較好，平安、太保、新華漲均超3%。
◆二線飲料龍頭景氣上行趨勢延續◆
01
業績維持高增長，是飲料板塊上漲的最重要邏輯
年初以來，飲料板塊受益消費擴散和消費更新，始終維持高景氣。從消費擴散來看，一線龍頭由於產能供給受限，部分需求向二線龍頭傳導；從消費更新來看，由於中產家庭數量的快速增加，部分低端消費開始向200-500元的酒品次高端消費轉移。高低端向次高端轉移，為次高端品牌和二線龍頭的業績增長提供了較強信心和確定性。從盈利增速看，飲料板塊2018Q1在2017年淨利潤整體40.5%增長高基數基礎上，仍實現了34.1%的高速增長，且明顯快於2017Q1的20.9%業績增速，盈利增長維持高位並可持續。此外，飲料板塊的盈利品質也在明顯提升，2018Q1的ROE為6.99%，明顯好於去年同期6.05%。在2016年2季度市場風格“業績為王”導向以來，飲料板塊確定性高增長是支撐其上漲的最重要的“底氣”。
02
板塊估值接近於近一年中樞，部分二線龍頭公司業績估值組合顯示高性價。
截止6月4日，飲料板塊估值32.65X，低於同樣高景氣下的近一年行業估值中樞35X，更是低於2011年度食品飲料行情的估值中樞38.5X，因此現階段飲料板塊估值較為合理。需要關注2018Q1-估值-近一年中樞組合性價比更高的公司，如酒鬼酒75.6%-47X-53X、老白乾酒81%-73X-81X、捨得酒業111.45%-72X-104X、水井坊68%-64X-67X、山西汾酒54.56%-48X-49X、口子窖37.2%-31X-29X等，部分二線龍頭的業績估值組合與行業標杆公司貴州茅台、五糧液、洋河股份相比仍有一定的配置高性價。
03
二線龍頭酒企年後正迎來一波漲價潮，帶動行業景氣上行。
一線龍頭貴州茅台、五糧液去年開始提價，漲價潮逐漸蔓延傳遞至二線龍頭。進入2018年後，部分二線龍頭酒企紛紛開始提價動作，如國窖1573系列酒漲價 40-50元/瓶、洋河夢之藍M3系列漲價20元/瓶、水井坊52°酒漲價30元/瓶等，漲價背後是行業高景氣的支撐。
04
未來演繹：繼續看好二線龍頭。
在飲料板塊業績出現趨勢性回落之前，由於其有較合理的估值，和避險防禦+賺取業績收益的特徵，飲料板塊仍有較強的配置價值。加之，板塊催化劑還會出現，如2018年10月長沙糖酒會等，我們認為二線龍頭仍有加大配置的價值。
◆ 保險板塊有望延續修複 ◆
01
央行擴大MLF擔保品範圍，大金融板塊的悲觀情緒有所修複。
央行宣布從6月1日起適當擴大中期借貸便利MLF擔保品範圍，此次新增的擔保品包括企業債、中期票據、短期融資券等，信用債流動性邊際改善的方向顯現，有助於預防信用違約的擴散，提升金融行業的資金流動性。另外，4月份的央行貨幣政策執行報告提出“穩杠杆”，意味著此前的“去杠杆”政策有所微調，近期的一系列政策均說明貨幣環境進入中性區間，利率大幅上升的可能性被壓低，緊平衡的預期將得到一定程度的緩解。流動性環境的穩定有利於非銀行業的表現，此前製約大金融板塊的悲觀情緒將得到修複。
02
保險基本面改善有望延續。
受保監會去年134號文叫停“快速返還+萬能險账戶”類產品的影響，行業保費收入迅速下滑，18年1、2月單月保費下滑幅度近20%，一季度好采頭落空。進入二季度上市保險公司保費收入逐漸回升，新單保費開始貢獻正面力量，高基數負面效應減輕，4月保費收入改善明顯。此外，資管新規落地，利好保險公司負債+資產兩端。稅延養老保險頒布將補齊上市保險公司業務短板，帶來新增業務，預計將在2019年為上市保險公司帶來4%-6%的新增保費、2%-4%的新業務價值。疊加當前流動性轉捩點確認，邊際改善將繼續助力保費增長，中長期基本面回暖較為確定。
03
年初以來保險個股跌幅較大，估值底部，安全邊際高。
今年以來，上市保險公司跌幅較大，普遍下跌10%以上，其中平安跌幅9.2%，太保、人壽跌幅在17.5%左右，新華保險跌幅達到37.4%，較為充分地反映了基本面悲觀預期，監管衝擊緩和後，具備超跌反彈的契機。從估值來看，中國太保、新華保險、中國平安、中國人壽四大保險公司的內含價值增幅將保持15%左右，合理估值在1.5倍P/EV。而當前四大保險公司估值P/EV分別為0.8-1.1倍左右，仍處於歷史低位。後續隨著納入MSCI後外資對大金融板塊的配置需求，具有一定稀缺性的上市保險公司估值具備提升的太空。
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