盤和林：投資者保護是創業板注冊行穩致遠的關鍵所在

　　文/新浪財經意見領袖專欄作家 盤和林

　　經過近4個月的努力，創業板改革並試點注冊製各項工作準備已就緒。8月24日，創業板注冊製首批18家首發企業集體上市交易。對於這次改革的目的，證監會相關部門負責人表示，將重點解決兩個問題。一是在科創板的基礎上，擴大注冊製試點，為存量板塊推行注冊製積累經驗，為全市場注冊製改革的準備；二是增強對創新創業企業的包容性，突出板塊特色。

　　創業板試點注冊製對於我國資本市場具有重要意義的主要原因在於創業板的特殊地位，眾所周知，我國資本市場具有多層結構，其中最受人關注的是主機板市場，毫無疑問，主機板市場是一個國家或地區證券發行，上市和交易的主要場所。但主機板市場門檻較高，上市企業多為大型成熟企業，因此難以照顧到其他企業的融資需求。特別是一些高成長性的中小企業和高科技企業，為了滿足這部分企業的融資需求，便有了創業板市場，當然，科創板的設立也很好的滿足了高科技企業上市的需求，緩解了當前優質企業扎堆境外上市的尷尬。因此，創業板對於高成長性的中小企業和高科技企業有著重要的意義。

　　而試點注冊製，也將會產生幾大直接結果，首先，進一步擴大市場直接融資規模，試點注冊製意味著上市門檻會大幅度降低，資本市場融資功能得到強化，從而更好地支持實體經濟。特別是疫情後期，中小企業融資壓力不斷提升，拓寬融資渠道對於穩定企業發展有著重要意義。其次，通過提高漲跌幅，改善市場投資生態，對於市場而言，降低門檻意味著有東西可以買賣，至於有沒有人參與買賣便是另一個問題，通過提高漲跌幅度以及去除前五日漲跌幅限制可以從投資者結構和收益兩方面提高創業板的流動性，其一是波動加劇使得未來散戶的參與度會逐步降低，而基金的參與度會有所提高，其二是收益波動性放大為交易員提供了更充足的利潤來源，從而有利於激活市場。當然，漲跌幅放寬會導致市場波動加劇，但波動是相對的，有向下波動，也有向上波動，但長期來看，由於流動性均攤股票價格最終還是會回歸理性；最後，制度優化幫助市場優勝劣汰，有助於創業板上市企業質量的提升，促進經濟的發展。

　　那麽，除此之外，對於整個市場大環境，創業板試點注冊製同樣有重要意義，注冊製之後，監管焦點將從上市前，向上市後轉移，未來退市制度，集體訴訟制度等配套制度將加速推出。監管層已經表了決心，要在A股整體推進注冊製，這必然會讓注冊製擴大化，這會讓整個市場迅速從新興資本市場向成熟資本市場轉變。在這個基礎上，市場有效性將在未來大大提升，意味著資源配置會更加合理有效，市場優勝劣汰機制更加穩固。

　　不過，隨著注冊製的普及，未來證監會會取消上市審核過程，上市全靠企業自覺維護信息披露的真實有效，短期來看，欺詐發行將會增多，事後監管如何起到作用需要一套切實可行的處罰制度，如此才能倒逼上市公司在上市的時候，對造假不能為，不敢為。

　　因此，創業板注冊製一定需要事後嚴厲的監管處罰，來維護市場信任。在歐美股市，市場上的監管來自多方面博弈，比如渾水做空，比如舉報人獎勵，比如律所集體訴訟，歐美資本市場監管最終需要通過訴訟來實現賠付，認罪或者賠償協議。所以歐美股市造假遏製來自於市場本身，市場各方力量會利用企業造假來套利，並獲利。但我國現階段依然是以證監會監管為主，管理難度、管理半徑較大，所以，有一套切實可行的上市後處罰制度體系相當關鍵，因為現階段這也是注冊製後市場需要看到的一條防線。對於資本市場，這是一種有益的發展。

　　值得一提的是科創版和創業版都實行注冊製之後，對於科技公司融資是一種實質性利好。因為科技行業的企業大多數不符合傳統銀行信貸標準，所以資本市場是科技公司融資發展的重要途徑，甚至有時候是唯一途徑。所以創業板將在未來更好的為初創科技公司服務，通過資本融資支持的方式，讓中國科技行業崛起。而創業板和科創板略有定位差異，需要錯位競爭：這個差異一方面是地域性的，一個在長三角的交易所，另一個是珠三角。另一方面差異體現在標的的規模，科創板未來將更加適合規模較大的創新科技企業，而創業板適合初創型，規模較小的科技企業。當然，這些錯位競爭所形成的定位並不絕對。

　　最後，筆者認為，創業板應該切實降低門檻，讓初創企業能夠更加順暢的融到資金。而進一步，需要完善創業板上市後監管機制，讓監管更有力度，以保護投資人權益，增強投資人信心。只有兩方面都做好了，創業板才能夠更好的服務實體經濟。特別是投資者保護、信息披露要成為注冊製的核心基石，這也是注冊製能夠行穩致遠的關鍵所在，建議監管部門進一步強化投資者保護的系列制度，使之成為我國資本市場注冊製的“護城河”或者說是“壓艙石”。

　　(本文作者介紹：現為中南財經政法大學教授、數字經濟研究院執行院長、產業升級與區域金融湖北省協同創新中心執行主任；著名財經作家、著名財經評論員。《5G新產業》《5G大數據》《宅經濟》《新基建》作者。)