汪濤：4月信貸增速放緩，未來有望反彈

作者：汪濤為中國首席經濟學家論壇理事，瑞銀亞洲經濟研究主管，首席中國經濟學家

4月新增人民幣貸款和影子信貸走弱，拖累新增社融回落

4月新增社會融資規模1.36兆，弱於市場預期（彭博調查均值1.65兆元）和去年同期水準（同比少增4160億元）。主要拖累來自社融口徑下新增人民幣貸款明顯走弱（8730億元，同比少增2250億元），以及影子信貸收縮1430億元（相比之下，去年同期收縮120億元，而3月增長820億元）。其中，未貼現承兌匯票在3月短暫反彈後再次收縮360億元（同比少增1810億元），委託貸款也收縮1200億。另一方面，地方政府專項債券淨發行走弱（1680億元），而企業債券淨發行保持穩健（3570億元），均符合預期（圖表1&3）。

整體信貸增速放緩至10.4%

4月官方社會融資規模餘額同比增速從3月的10.7%降至10.4%，我們計算的可比口徑下的整體信貸（官方社融餘額剔除股票融資/ABS/貸款核銷+一般地方政府債券餘額）同比增速也下滑了0.4個百分點至10.4%。4月信貸增速在3月的強勁反彈後恢復常態化，這個趨勢符合我們此前的判斷，但回落幅度略大於預期。與之對應，我們估算的4月信貸擴張度跌幅從此前的2.1%擴大至2.7%（佔GDP比重），新增信貸流量（季調後新增整體信貸佔GDP的比重，3個月移動平均）也從此前的29%降至26%（參見圖表1-2）。

企業貸款走弱拖累新增人民幣貸款低於預期

4月新增人民幣貸款1.02兆元，弱於預期（彭博預測均值1.2兆元）、同比少增1600億。新增居民貸款企穩於5260億元，主要得益於近預售屋地產銷售企穩推動居民中長期貸款（新增4170億元，主要是房貸）穩健增長。另一方面，新增企業短期貸款收縮1420億元、中長期貸款降至2820億元（同比少增1850億元），拖累新增企業貸款走弱至3470億元（同比少增2260億元）。此外，非銀金融機構貸款再次增長1420億元。

貿易戰相關不確定性升溫，未來整體信貸增速有望重拾升勢

4月信貸增速不及預期。決策層考慮到一季度GDP增長企穩、房地產和金融市場表現穩健，宏觀政策定調在上個月微調至更偏向中性平衡，這可能是信貸增長減速的原因之一。鑒於本周貿易戰相關不確定性大幅上升，我們依然預計2019年年底整體信貸增速會從2018年年底的9.5%（4月為10.4%）反彈至11.5%左右（官方社融餘額同比增速反彈至11.8%左右），不過幅度仍較此前幾輪寬鬆更為溫和。我們依然認為今年央行不會下調存貸款基準利率，年內有可能再次降準100個基點。如果貿易戰進一步升級，我們認為政府會加大政策刺激力度，宏觀政策可能會再次微調至偏向寬鬆，包括加碼基建投資、更大幅度地降準、繼續放鬆信貸、鬆綁對房地產市場的部分限制等。事實上，5月6日央行已決定對部分中小銀行定向降準、實行8%的優惠存款準備金率，這將釋放流動性約2800億元。

——————