韓瑋：機構投資者退化成“大散戶”的秘密

　　文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 韓瑋

　　發展機構投資者，不但要努力提升機構投資者數量、提升各類機構投資者投資股市的比例限制，而且要努力提高機構投資者的質量、綜合治理改善價值投資的外部環境，才能有效避免機構投資者退化為“大散戶”現象。

　　A股市場暴漲暴跌的頑疾一直難以根治，。一方面，使資本市場的資源配置效率受到較大影響；另一方面，暴漲暴跌的現象又助長了市場上投機之風的盛行。多數人認為，提升機構投資者在市場中的比重可以大幅改善這個難題。然而從持倉、換手率和一些人事變動信息表明：證券、基金和保險之中的不少機構投資者卻已經退化成追漲殺跌、短期投機的“大散戶”。這其中的原因到底是什麽？

　　第一，基金經理投資理念不成熟。除了市場低效率的機會相對多一點的原因之外，一些投資機構中的基金經理任職時間較短，並沒有真正形成價值投資信念，難以抵禦短期波動的誘惑和業績暫時落後的壓力，從而淪落成典型的“大散戶”。

　　第二，機構高管或實際人對股票市場認識不足。由於我國證券市場還十分年輕，不少機構的高管或實際控制人對股市的認識不夠深刻，甚至依據道聽途說的觀點對市場做出判斷。歷史上，經常有機構的高管在股市最底部附近發表不再投資股市、以後專注固定收益投資的言論。在這種環境下，即便基金經理具有正確的價值投資理念，但也很難真正付諸實施，往往會迎合領導表現出“大散戶”行為。

　　第三，一些會計準則和淨資本監管規則不利於機構堅持價值投資和長期投資。價值投資的出發點是市場永遠是錯的，當市場短期錯誤加劇時，難免出現浮動虧損。然而每到年底如果證券、保險機構浮動虧損較大時，就會嚴重影響利潤和淨資本，進而影響全員獎金、券商評級或保險新業務的開展，所以使保險公司和券商這樣的大型機構投資者的股票倉位不敢提升。2012年初，市場傳某大型券商股票自營團隊因虧損遭到裁撤；2019年初，又有老牌大型券商股票自營團隊因虧損而被納入到固定收益團隊。於是大券商退化成“大散戶”也就不足為奇。

　　第四，有些基金評級機構的評級系統不專業。一些基金評級機構采取本本主義、教條主義的評級方法，嚴重脫離實際，評級結果對長期投資和價值投資十分不友好，甚至用這些指標評價得出巴菲特投資水準都不高的結論。

　　第五，個別媒體報導過度關注基金的短期波動。一方面，對投資者形成誤導；另一方面，對價值投資管理過程帶來不必要的干擾和壓力。

　　第六，投資者的要求不切實際。不少個人投資者甚至FOF機構投資者既要高收益，又不要承受波動。這也是導致機構投資者退化為大散戶的外部因素。

　　事實上，股票投資的風險隨著投資期限的延長會快速下降。根據戴維·布萊特的研究，只要選擇業績相對穩定的大公司並且投資期限足夠長（一般為20年），股票收益戰勝債券的概率近似於100%，並且股票虧損的概率近似於零。機構投資者退化為大散戶，不但加劇了市場的非理性波動、違背了穩定市場的初衷，而且實質上損害了股東和投資者的長期利益、影響了資本市場的資源配置效率。

　　發展機構投資者，不但要努力提升機構投資者數量、提升各類機構投資者投資股市的比例限制，而且要努力提高機構投資者的質量、綜合治理改善價值投資的外部環境，才能有效避免機構投資者退化為“大散戶”現象。

　　(本文作者介紹：著名對衝基金經理，清華MBA導師、清華MBA校友會金融協會副會長，CCTV2嘉賓，恆豐泰石董事總經理。具有20多年期貨、證券、公募及私募基金投資負責人的專業經歷。)