仙樂健康在等待3年半後才終於圓了上市的夢想。
作者 | 雲知風起
來源 | IPO那點事
數據支持 | 勾股大數據
8月22日，中國證監會核準了仙樂健康科技股份有限公司（下稱“仙樂健康”）的首發申請，該公司將在創業板上市。
實際上，從2016年3月首次披露招股書到如今過會，仙樂健康在等待3年半後才終於圓了上市的夢想。
1
營收、淨利持續增長
據悉，仙樂健康的前身是1993年8月成立的仙樂有限，並於2015年4月整體變更為股份公司。該公司的主營業務為營養保健食品的研發、生產、銷售及技術服務，產品主要有軟膠囊、片劑、粉劑、軟糖、硬膠囊、口服液等。
業績方面，2015年至2018年1-6月，該公司實現的營收分別為8.24億元、7.86億元、13.3億元、7.38億元，同期歸屬於母公司的淨利潤分別為5626.68萬元、7.04億元、1.04億元、7219.42萬元。
該公司2016年的營收相較於2015年下滑4.64%，但是歸母淨利潤卻同比大增12.51倍，而這主要是因為該公司將子公司廣東千林健康產業有限公司以1.44億美元的價格出售給了輝瑞製藥旗下公司。
（圖片來源：仙樂健康招股書）
整體來看，仙樂健康過去幾年的業績還不錯。報告期各期，該公司主營業務收入佔營業收入的比例分別為98.38%、99.09%、98.18%以及97.72%，主營業務比較突出。
分產品來看仙樂健康的主營業務收入，軟膠囊系列產品是公司的核心劑型。報告期內各期公司軟膠囊系列產品的銷售收入分別為4.89億元、4.66億元、8億元、4.32億元，佔各期公司主營業務收入的比例分別為60.35%、59.86%、61.26%、59.89%。2017年這一塊業務的銷售收入大幅增長主要系將德國子公司Ayanda納入合並報表範圍。
此外，各報告期內，仙樂健康的片劑產品的銷售收入在主營業務收入中的佔比從2015年的27.6%下降到了2018年中期的15.05%，而粉劑產品的銷售收入佔主營業務收入的比重已經從2015年的5.25%上升至2018年中期的16.14%。
數據顯示，上述三種產品實現的銷售收入在主營業務收入中的佔比在2018年年中時已經達到了91.08%，可以說這三種產品是該公司的業績支撐。
（圖片來源：仙樂健康招股書）
分地區來看主營業務收入，報告期各期，該公司境內銷售收入分別為5.63億元、5.36億元、7.92億元、4.46億元，境內銷售收入佔主營業務收入比重分別為69.38%、68.82%、60.63%、61.75%，公司境內主要客戶集中於華東地區及華南地區；同期境外銷售收入分別為2.48億元、2.43億元、5.14億元以及2.76億元，佔主營業務收入比重分別為30.62%、31.18%、39.37%、38.25%，公司境外主要銷售區域為歐洲及北美洲。
負債方面，據招股書顯示，2015年至2018年1-6月，仙樂健康負債總額分別為4.54億元、10.13億元、7.07億元、7.7億元，資產負債率分別為65.27%、68.68%、54.95%、54.22%，其中流動負債佔負債總額的比例分別為81.96%、78.23%、58.17%、59.14%。
（圖片來源：仙樂健康招股書）
2
出售自有品牌淪為代工廠
據悉，目前營養保健食品行業公司主要分為：合約生產商、品牌商以及混合型企業。
合約生產商注重於研發及生產，對外提供合約生產服務，代表公司包括威海百合、江蘇艾蘭得、Lipa等；品牌商注重於自有品牌建設，隻銷售自有品牌產品，代表公司包括惠氏製藥、湯臣倍健（300146.SZ）、養生堂；而混合型企業既對外提供合約生產服務也有自有品牌產品銷售，代表公司則有GNC、Pharmavite。
從銷售模式來看，報告期內，仙樂健康主要收入來源為對外提供合約生產服務，合約生產銷售收入佔主營業務收入的比例分別為75.46%、99.33%、97.08%、98.18%。
不過，在該公司於2016年1月出售廣東千林給輝瑞（PFE.US）後，其品牌產品銷售收入在主營業務收入中的佔比已經從2015年的24.54%下降到了2018年中期的1.82%。
雖然該公司的“維樂維”牌營養保健食品仍能貢獻一部分收入，但是金額卻很少，仙樂健康基本已成為了“全職代工廠”。
（圖片來源：仙樂健康招股書）
由於品牌產品銷售毛利率較高，該公司在出售了廣東千林後，公司的毛利率也出現了滑坡。資料顯示，2015年至2018年1-6月，該公司的綜合毛利分別為3.54億元、2.55億元、4.39億元、2.51億元，綜合毛利率分別為42.96%、32.37%、32.99%、33.99%。
相較於可比企業的數據而言，該公司的綜合毛利率比可比企業平均數要低很多。
（圖片來源：仙樂健康招股書）
另外，2015年至2018年1-6月，仙樂健康的研發費用分別為3343.48萬元、3891.14萬元、4304.76萬元、2606.07萬元，佔營業收入比例分別為4.06%、4.95%、3.24%、3.53%。
（圖片來源：仙樂健康招股書）
從目前的情況來看，雖然在出售自有品牌專注“代工”後，仙樂健康的業績依然不錯，但是這種做法或許給公司未來的盈利能力帶來了不確定性。
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公司股權高度集中
除了上述問題外，仙樂健康還面臨著股權高度集中的問題。
招股書顯示，廣東光輝持有該公司發行前總股本的57.6%，是其控股股東；而林培青和陳瓊夫婦直接或間接共同持有公司發行前總股本的55.42%，是公司的實際控制人。
（圖片來源：仙樂健康招股書）
值得注意的是，該公司的多位股東存在親屬關係。發行前，仙樂健康的股東陳瓊、林培青、高鋒、林培春、姚壯民等林氏家族成員合計持股比例高達93.41%，公司的股權處於高度集中的狀態。
（圖片來源：仙樂健康招股書）
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分完5億後募資6億
據悉，此次仙樂健康擬公開發行新股不超過2000萬股，佔公司股份總數的比例不低於25%，募集資金6.06億元，主要用於4個項目以及補充流動資金。
（圖片來源：仙樂健康招股書）
事實上，在此前2016年、2017年版本的招股書中，仙樂健康的募資額均為4.66億元，最新的招股中的募資金額比之前多出了1.4億元，而增加的這部分募資金額全部是用於補充流動資金，這似乎說明仙樂健康的資金比較緊張，不過事情的真相可能並非如此。
招股說明書顯示，根據正中珠江出具的審計報告，截至2016年3月31日，公司可供分配利潤為7.85億元；公司同意以總股本6000萬股為基數，每10股分配現金股利人民幣83.4元，總共分紅約5億元。
截至最新招股說明書出具之日，所有股東股利均已分配完畢，而以當時的持股比例來看，這5億元的分紅約有4.7億元被林氏家族收入囊中。
這種情況自然也引起了監管機構的關注，證監會在反饋意見中要求仙樂健康結合報告期內的重大資本性支出及資金使用情況，說明2016年度大額現金分紅的合理性，以及說明本次募集資金的必要性。
事實上，從營養保健食品整個行業來看，世界營養保健食品的消費國主要分布在北美洲、歐洲和亞洲，但是以中國為代表的亞洲國家市場近年來發展較快。
根據《營養商務雜誌》（2017），中國近年來膳食營養補充劑消費規模呈現快速增長態勢，2016年中國已超越西歐成為全球第二大膳食營養補充劑消費市場。
（圖片來源：仙樂健康招股書）
隨著我國經濟進一步增長，居民平均收入的提高，中國消費居民總體購買力將進一步提升；同時消費者醫療保健意識不斷提升，民眾的保健食品需求將持續擴大。
從目前的情況來看，該公司所處行業的前景無疑是比較光明的，而在歷時3年半成功上市後，仙樂健康在募資能力、知名度等方面都將獲得重大提升，但是該公司存在的一些問題也值得投資者關注。
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