新三板五新隧裝衝A:產品看客定價 "早產"訂單有蹊蹺

　　新三板公司五新隧裝衝A：產品看客定價“早產”訂單有蹊蹺

　　來源：金融投資報

　　對於很多新三板公司而言，上A股才是最終的歸宿，所以即便在新三板已經掛牌，還是會接受上市輔導並設法登陸A股，湖南五新隧道智能裝備股份有限公司 （以下簡稱 “五新隧裝”）即是其中一家。

　　6月21日，排隊一年的五新隧裝迎來上會日，正式衝擊A股。儘管公司最近幾年業績比較搶眼，但市場對其質疑還是頗多。 《金融投資報》記者注意到，該公司不僅經營活動產生的現金流量淨額與淨利潤差異甚大，國企客戶回款越來越慢，其賣給前五大客戶的同一產品單價還很懸殊。

　　■本報記者 蘇啟桃

　　1 經營性現金流淨額劇烈波動

　　資料顯示，五新隧裝2010年成立，主營隧道施工智能裝備的研發、生產、銷售及租賃，2015年12月9日正式在新三板掛牌，公司業績也是從2015年開始快速增長。2014-2016年、2017年1-6月公司實現營收分別為1.27億元、1.54億元、2.67億元和1.43億元；對應的各期淨利潤分別為1002.95萬元、3008.37萬元、4748.68萬元和3222.70萬元。

　　但是，經營活動產生的現金流量淨額卻並未與業績高增長匹配，反而波動劇烈，與淨利潤增長差異甚大。2014-2016年公司經營活動產生的現金流量淨額分別為890.02萬元、-1404.56萬元、244.96萬元和84.70萬元。

　　對於該問題，五新隧裝在回復《金融投資報》記者時解釋稱，“一方面，報告期內公司業務處於快速發展初期，公司根據市場預測，未來混凝土噴漿車市場發展前景較好，需增加備貨確保銷售的順利開展，使得報告期各期末原材料和產品的備貨增加，這部分增加的存貨減少了當期經營活動現金額；另一方面，報告期前期，公司客戶集中在國有企業，隨著銷售規模的擴大，公司購買商品和接受勞務支付的現金、各項稅費大幅增加，而國有企業客戶鑒於其管理程式等原因，回款相對較慢，造成國有企業客戶的應收账款增長較大，這部分增加的應收账款造成當期經營活動現金流較少。”

　　2 國企客戶回款越來越慢

　　伴隨著五新隧裝業績增長的，是公司的應收账款。

　　數據顯示，2014-2016年、2017年1-6月公司應收账款餘額分別為5019.99萬元、7987.92萬元、16324.62萬元和18766.35萬元，各期應收账款佔營業收入的比重分別達到40.14%、52.03%、61.10%、130.87%，呈逐年增長之勢。

　　與此同時，公司應收账款周轉率卻逐年降低，2014-2016年、2017年1-6月分別顯示為3.04次、2.36次、2.20次、0.82次。

　　對於應收账款的快速增長，公司回復稱主要是銷售收入增長所致，2015年和2016年期末應收账款增加幅度大於當期營業收入增加幅度，主要系部分國有性質企業客戶，其銷售回款相對較慢，導致账齡1-2年應收账款增加所致。對於應收账款周轉率的下降，公司並未直接回復，只是說雖然下降了但依然高於同行業上市公司。

　　招股書披露，2014-2016年公司國企客戶的應收账款餘額分別為4004.05萬元、6201.33萬元、6406.13萬元，而各期公司對國企客戶的銷售收入分別為6901.90萬元、9172.24萬元、11053.99萬元。簡單計算可知，2014-2016年公司國企客戶應收账款佔對國企客戶銷售收入的比例分別為58%、67.61%、89.73%，國企客戶回款明顯越來越慢。

　　當記者問及是否存在對國企客戶放寬信用政策以促進銷售的情形時，公司表示不存在放鬆信用政策情況，只是鑒於公司所處行業特點，公司應收账款增長較大的部分主要集中在國有企業客戶，這部分客戶本身償還能力較強，應收账款不存在產生重大壞账的風險。

　　3 同產品客戶不同售價差一倍

　　招股書中披露了五新隧裝前幾大客戶的資料，包括銷售內容、數量、單價和金額等，比較詳盡。金融投資報記者梳理發現，最近幾期公司賣給前五大客戶的主要產品隧道（隧洞）襯砌台車和混凝土噴漿車的單價相差特別大。

　　比如，2014年公司賣給中國電建20台隧道（隧洞）襯砌台車，單價108.96萬元，但同一年賣給中鐵10台隧道（隧洞）襯砌台車，單價卻只有中國電建的一半，51.89萬元。又比如，2017年1-6月，公司賣給中鐵6台混凝土噴漿車，單價142.24萬元，但同一年賣給湖北中弘建隧道工程有限公司3台混凝土噴漿車每台卻僅收126.92萬元，相差十幾萬元。

　　同樣的產品，客戶不同售價不同，原因是什麽？花兩倍的錢買同一產品，中國電建是冤大頭？公司對待國企客戶和民企客戶、自然人客戶實行不同的定價策略和標準？高定價是否存在利益輸送？

　　面對《金融投資報》記者的問題，五新隧裝並未逐一進行正面回復，只是較為官方地表示：“報告期內公司與客戶產品銷售定價方式，主要綜合考慮公司產品生產成本、市場競爭情況等因素，雙方進行協商最終確定銷售價格，產品定價公允。公司在銷售過程中嚴格履行既定的銷售政策，不存在放鬆信用政策情況。”

　　4 蹊蹺的“早產”訂單

　　對於五新隧裝而言，公司將客戶主要分為國企客戶、民企客戶和自然人客戶，在招股書中公司也分別對主要客戶進行了披露。《金融投資報》記者注意到，在介紹公司前五名民營企業及自然人客戶情況及2015年情況時提到一家叫“侯馬市晟遠隧道工程有限公司”（以下簡稱“晟遠隧道”）的民企客戶，2015年公司向其銷售了1台混凝土噴漿車，銷售單價141.88萬元，佔營業收入的比例為0.92%。但是在招股書中介紹前五名民營企業客戶基本情況時卻顯示，晟遠隧道2016年6月23日才注冊成立。2016年才成立的公司如何在2015年就成為五新隧裝的主要客戶之一？

　　對於《金融投資報》記者的疑問，五新隧裝回復稱，晟遠隧道法定代表人及實際控股製人柴瑞，於2015年度向公司提出混凝土噴漿車採購需求，鑒於2015年度侯馬市晟遠隧道工程有限公司處於設立階段，公司先行與其法定代表人柴瑞簽訂混凝土噴漿車銷售合約，公司根據會計準則要求在2015年度確認銷售收入。待2016度侯馬市晟遠隧道工程有限公司成立後，公司與侯馬市晟遠隧道工程有限公司簽訂補充銷售合約，並向該公司開具銷售發票。在招股書進行銷售統計過程中，將該筆銷售確認為侯馬市晟遠隧道工程有限公司，符合公司法解釋三的法律要求以及會計準則要求。

責任編輯：石秀珍 SF183