中國經濟網編者按：湖南五新隧道智能裝備股份有限公司（以下簡稱：“五新隧裝”）定於6月21日上會。五新隧裝擬在上交所公開發行不超過2545萬股，發行後公司總股本不超過10175萬股。
招股書顯示，五新隧裝本次IPO擬募集資金約4.68億元，其中1.5億元計劃用於補充流動資金，佔比32.05%，剩餘部分將投向隧道智能裝備生產基地建設、隧道智能裝備研發中心建設、售後及行銷服務體系建設三大項目。公司本次IPO保薦機構為天風證券。
2014年至2017年1-6月，五新隧裝實現營業收入分別為1.27億元、1.54億元、2.67億元和1.43億元；實現歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為1002.95萬元、3008.37萬元、4748.68萬元、3222.70萬元。
2014年至2017年6月30日，五新隧裝的應收账款餘額分別為0.49億元、0.78億元、1.51億元、1.75億元。五新隧裝應收账款周轉率水準下降，招股書顯示，2014年至2017年1-6月，五新隧裝應收账款周轉率分別為3.04、2.36、2.20、0.82。
報告期內，五新隧裝已逾信用期的應收账款金額分別為3016.65萬元、4948.78萬元、9127.00萬元、9113.87萬元，超過當期淨利潤。
五新隧裝經營活動產生的現金流量淨額連續落後於淨利潤。2014年至2017年1-6月，公司經營活動產生的現金流量淨額分別為890.02萬元、-1404.56萬元、244.96萬元和84.70萬元。
據和訊網報導，五新隧裝的現金流已多年吃緊，為此，公司已將所擁有的7處房屋全部用於抵押。
報告期內，五新隧裝混凝土噴漿車銷售毛利率下滑，分別為60.32%、52.05%、51.92%和49.93%。
2014年至2017年1-6月，五新隧裝混凝土噴漿車單價下滑，分別為137.36萬元/台、137.26萬元/台、134.79萬元/台、132.48萬元/台；隧道（隧洞）襯砌台車單價分別為64.84萬元/台、64.67萬元/台、56.00萬元/台、47.02萬元/台。
據中國網報導，招股書還顯示，截至目前，五新隧裝存在契約型私募基金持股情況（“三類股東”情況之一），系通過做市商交易持有公司股票。目前公司股東中浙江聯合中小企業股權投資基金管理有限公司-聯合基金3號新三板基金屬於契約型私募基金，持有公司股票0.7萬股。
據紅網報導，2017年3月，五新隧裝多份公告資訊顯示，持股2000萬股的二股東湖南晟和投資有限公司（簡稱“晟和投資”）已在過去七個月累計減持公司500萬股。
針對上述問題，中國經濟網記者對五新隧裝證券部進行採訪，五新隧裝方面表示：“對於經營活動產生的現金流量淨額低於當期淨利潤的情形，是大部分公司在業務快速發展階段均面臨的主要問題。公司經營狀況穩定，資產負債率不高，公司在隧道施工智能裝備領域具有較強的市場競爭優勢，並無影響公司持續穩定的因素存在。公司將進一步加強存貨管理，合理安排備貨，同時加強應收账款的回收力度，逐步改善公司現金流。”
對於公司房產全部抵押的問題，五新隧裝表示：“截止2017年12月31日，公司銀行借款餘額僅450餘萬元。公司房產全部處於抵押狀態，系前期銀行貸款金額較高時辦理的抵押手續，並取得相應的銀行授信額度，在大部分銀行貸款歸還後，公司未主動去辦理解除抵押手續所致，以利於後續新產品上市推廣時，更便捷的申請流動資金貸款。”
經營規模擴大 業績節節攀升
2014年至2017年1-6月，五新隧裝實現營業收入分別為1.27億元、1.54億元、2.67億元和1.43億元；實現歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為1002.95萬元、3008.37萬元、4748.68萬元、3222.70萬元。
應收账款一年增長一倍 周轉率下降
據長江商報報導，伴隨著公司經營規模的擴大，五新隧裝的應收账款也是與日俱增。
財務數據顯示，2014年至2017年6月30日，五新隧裝的應收账款餘額分別為0.49億元、0.78億元、1.51億元、1.75億元，從2015年開始大幅增長，2016年底的餘額接近2015年的兩倍。
同期，公司的貨幣資金分別為0.12億元、0.11億元、0.29億元、0.29億元，流動資產為0.91億元、1.37億元、2.22億元、2.71億元。
貨幣資金的增長速度遠不及應收账款的增長速度，隨著應收账款的迅猛增長，也帶動公司流動資產快速攀升。報告期，應收账款佔流動資產的53.85%、56.93%、68.02%、64.58%。
與公司同期資產總額相比，佔比分別為29.48%、36.46%、51.95%、51.04%。
上述數據表明，截至去年6月底，五新隧裝超過一半的資產是應收账款。
從應收账款周轉率看，同業可比上市公司中，2016年，周轉率最高的山河智能為0.80次，行業均值為0.66次，五新隧裝為2.20次。去年上半年，山河智能為0.59次，行業均值為0.45次，五新隧裝為0.82次，均高於行業均值。
招股書顯示，五新隧裝應收账款周轉率水準下降，2014年至2017年1-6月，五新隧裝應收账款周轉率分別為3.04、2.36、2.20、0.82。
五新隧裝表示：“計算應收账款周轉率採用的是期初期末的應收账款平均餘額，2016年初應收账款餘額較小，造成2016年度計算應收账款周轉率的平均應收账款餘額較小，而2017年度相比2016年度收入並沒有大幅增加，造成2017年度應收账款周轉率出現一定幅度的下降。”
逾期應收账款遠超淨利潤
2014年至2017年6月30日，五新隧裝已逾信用期的應收账款金額分別為3016.65萬元、4948.78萬元、9127.00萬元、9113.87萬元，超過當期淨利潤。
各報告期末，公司逾期的應收账款佔比較大，未根據合約進度付款的客戶主要原因系該客戶因資金原因延期付款所致。截至目前，公司沒有與客戶發生關於產品品質相關的糾紛，沒有發生因產品品質拒絕付款情形。
五新隧裝表示：“公司應收账款增長趨勢總體與銷售收入增長保持一致，應收账款增大主要是銷售收入增長所致。2015年和2016年，公司期末應收账款增加幅度大於當期營業收入增加幅度，主要系部分國有性質企業客戶，其銷售回款相對較慢，導致账齡1-2年應收账款增加所致。”
五新隧裝稱：“公司在銷售過程中嚴格履行既定的銷售政策，不存在放鬆信用政策情況，只是鑒於公司所處行業特點，公司應收账款增長較大的部分主要集中在國有企業客戶，這部分客戶本身償還能力較強，應收账款不存在產生重大壞账的風險。為控制應收账款的增長，公司一方面堅定履行一貫的銷售政策，同時加強前期應收账款的回收，包括擴充應收账款催收人員隊伍，對於長期不歸還客戶采取法律程式催收等措施。”
經營活動產生的現金流淨額遠遠落後淨利潤
五新隧裝經營活動產生的現金流量淨額連續落後於淨利潤。
2014年至2017年1-6月，公司經營活動產生的現金流量淨額分別為890.02萬元、-1404.56萬元、244.96萬元和84.70萬元，同期歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為1002.95萬元、3008.37萬元、4748.68萬元和3222.70萬元。
五新隧裝方面對中國經濟網記者表示：“報告期內，公司存在經營活動產生的現金流量淨額低於當期淨利潤的情形，主要基於以下兩個方面的原因：一方面，報告期內公司業務處於快速發展初期，公司根據市場預測，未來混凝土噴漿車市場發展前景較好，需增加備貨確保銷售的順利開展，使得報告期各期末原材料和產品的備貨增加，這部分增加的存貨減少了當期經營活動現金額；另一方面，報告期前期，公司客戶集中在國有企業，隨著銷售規模的擴大，公司購買商品和接受勞務支付的現金、各項稅費大幅增加，而國有企業客戶鑒於其管理程式等原因，回款相對較慢，造成國有企業客戶的應收账款增長較大，這部分增加的應收账款造成當期經營活動現金流較少。”
五新隧裝還表示：“綜合上述原因，現金流量淨額低於當期淨利潤，是大部分公司在業務快速發展階段均面臨的主要問題。公司經營狀況穩定，資產負債率不高，公司在隧道施工智能裝備領域具有較強的市場競爭優勢，並無影響公司持續穩定的因素存在。公司將進一步加強存貨管理，合理安排備貨，同時加強應收账款的回收力度，逐步改善公司現金流。”
房屋已全部抵押
據和訊網報導，五新隧裝的現金流已多年吃緊，為此，公司已將所擁有的7處房屋全部用於抵押。
五新隧裝表示：“截止2017年12月31日，公司銀行借款餘額僅450餘萬元。公司房產全部處於抵押狀態，系前期銀行貸款金額較高時辦理的抵押手續，並取得相應的銀行授信額度，在大部分銀行貸款歸還後，公司未主動去辦理解除抵押手續所致，以利於後續新產品上市推廣時，更便捷的申請流動資金貸款。”
逾3成募資資金拿來“補血”
據中國網報導，五新隧裝擬在上交所公開發行不超過2545萬股，發行後公司總股本不超過10175萬股。
招股書顯示，五新隧裝本次IPO擬募集資金約4.68億元，其中1.5億元計劃用於補充流動資金，佔比32.05%，剩餘部分將投向隧道智能裝備生產基地建設、隧道智能裝備研發中心建設、售後及行銷服務體系建設三大項目。公司本次IPO保薦機構為天風證券。
核心產品毛利率與產品價格雙雙下滑
招股書顯示，混凝土噴漿車屬於五新隧裝戰略發展核心產品，佔主營業務收入的比例分別為 15.37%、50.77%、64.71%和89.82%。
報告期內，五新隧裝混凝土噴漿車銷售毛利率下滑，分別為60.32%、52.05%、51.92%和49.93%。
2014年至2017年1-6月，五新隧裝混凝土噴漿車單價下滑，分別為137.36萬元/台、137.26萬元/台、134.79萬元/台、132.48萬元/台；隧道（隧洞）襯砌台車單價分別為64.84萬元/台、64.67萬元/台、56.00萬元/台、47.02萬元/台。
五新隧裝表示：“公司混凝土噴漿車屬於標準化產品，混凝土噴漿車銷售單價變動主要原因是：在混凝土噴漿車的銷售過程中，會參照市場情況，結合客戶採購數量、客戶品牌影響力、客戶信用條件等因素與客戶談判確定銷售價格，造成報告期內公司混凝土噴漿車銷售價格略有小幅波動。在銷售政策上，該產品沒有采取降價的銷售政策。”
對於毛利率方面，五新隧裝稱：“2015年至2017年混凝土噴漿車的毛利率略有小幅下滑，但基本均衡。相比2014年混凝土噴漿車的毛利率下降幅度較大，主要是平均直接材料成本變動所致。2015年至今2017年，公司為逐步提高產品品質和性能，提高了原材料採購品質要求以及增加了新的功能配置，造成混凝土噴漿車產品直接材料成本有所增加。通過不斷提高產品品質和性能，公司產品競爭力進一步增強。”
攜“三類股東”轉A股
據中國網報導，招股書還顯示，截至目前，五新隧裝存在契約型私募基金持股情況（“三類股東”情況之一），系通過做市商交易持有公司股票。目前公司股東中浙江聯合中小企業股權投資基金管理有限公司-聯合基金3號新三板基金屬於契約型私募基金，持有公司股票0.7萬股。
據了解，五新隧裝的控股股東為五新投資，直接或間接控制公司48.68%的股份。王祥軍系五新投資控股股東，通過五新投資、五新重工間接控制公司48.68%的股份，為五新隧裝的實際控制人。
五新隧裝對中國經濟網記者表示：“公司股東中存在的契約型私募基金完全符合證監會的上述要求；同時，公司只存在一個契約型私募基金持股情況，系通過做市商交易持有公司股票，即目前公司股東中浙江聯合中小企業股權投資基金管理有限公司-聯合基金3號新三板基金，僅持有公司股票0.7萬股，持股比例很小，所以，公司存在契約型私募基金持股情況對公司本次IPO的影響甚微。”
衝關上市前 二股東“鴻儀系”舊部已減持500萬股
據紅網報導，2017年3月，五新隧裝多份公告資訊顯示，持股2000萬股的二股東晟和投資已累計減持公司500萬股。
2017年3月8日，五新隧裝公告了晟和投資第一次減持，“公司法人股東湖南晟和投資有限公司於2017年3月8日通過全國中小企業股份轉讓系統以協定轉讓方式減持其持有的公司股份130萬股，持股比例由25.29%變為23.59%的權益變動行為。”
相關資訊顯示，在完成第一次減持行為前，晟和投資持有五新隧裝股份1930萬股，完成130萬股減持後，晟和投資持有五新隧裝1800萬股。
公開資訊顯示，從2016年8月18日至2017年3月8日期間，晟和投資共減持五新隧裝200萬股。五新隧裝對於晟和投資另外減持的70萬股並未有公告披露。
3月16日，五新隧裝披露了第二次減持，“晟和投資於3月16日通過全國中小企業股份轉讓系統以協定轉讓方式減持五新隧裝100萬股的權益變動。”此次減持前，晟和投資持有五新隧裝1600萬；減持完成後，晟和投資仍持有公司1500萬股。
公開資訊顯示，晟和投資法人為廖學東，公司以自有資金進行投資，主要從事實業投資、風險投資、 股權投資管理，其唯一股東為長沙紫陽商務谘詢有限公司。
公開轉讓說明書顯示，五新隧裝的董事李旭為原湖南本地資本帝國“鴻儀系”舊部。其中一名為“李旭”的股東在五新隧裝的員工持股平台——長沙創夢投資合夥企業（有限合夥）中出資12萬元，持股比例為2.47%。
公開資訊顯示，李旭目前任五新隧裝二股東晟和投資董事兼總經理，其於1996年5月至2001年1月，任職於香港振升投資公司國內總部，任總經理；2001年2月至2003年3月，任職於上海鴻儀投資有限公司，任執行總裁、董事局董事；2002年3月至2003年12月，任職於張家界旅遊股份有限公司，任董事長。
最新相關工商資訊顯示，香港振升投資有限公司是上海鴻儀投資發展有限公司的孫公司。據媒體公開報導稱，在鴻儀系的整個資本運作體系中，上海鴻儀是至關重要的一個運作平台。
2000年初，鴻儀系在湖南已經形成一個龐大的鴻儀帝國，自2001年到2005年，鴻儀系通過入主國光瓷業、張家界；重構湘酒鬼；間接控股安塑股份（現名為華數傳媒）；實際控制亞華種業（現名為嘉凱城），構建了一個資本運作帝國。
媒體公開報導稱，鴻儀系把上市公司當作“提款機”的直接後果，便是這些公司因大量“失血”而導致經營連年虧損，很多上市公司都陷入巨額擔保鏈或大股東挪用資金而被掏空。
鴻儀系最終因資金鏈問題崩盤。
針對上述問題，五新隧裝表示：“我公司法人治理規範，公司控股股東為湖南五新投資有限公司，實際控制人為王祥軍先生。晟和投資雖為公司第二大股東，但並不參與公司的日常經營管理，僅通過股東大會行使表決權；李旭在公司任董事，僅通過董事會行使表決權，亦未參與公司日常經營管理。”
五新隧裝還表示：“公司啟動IPO後，新三板二級市場交易逐步活躍，交易價格也逐步提高。晟和投資鑒於其持股成本較低，同時也由於其存在流動資金的需求，轉讓變現了部分股票。轉讓後其持股比例仍然較高，仍為公司第二大股東。股東依法、有序、透明減持，不存在不合規行為。”
責任編輯：郭春陽
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