種種財務異常表明，貴人鳥涉嫌虛增收入，存在財務舞弊之嫌。
本刊記者 杜鵬/文
短短數日，市值蒸發百元，貴人鳥（603555.SH）近日上演高台跳水。
股價閃崩背後，貴人鳥控股股東已經將絕大部分股權給質押出去了，隨時面臨爆倉的風險。
從經營層面來看，這是一家存在諸多財務瑕疵的上市公司：應收账款佔比畸高、應收款周轉天數遠遠高於同行、應收票據蹊蹺大增、客戶採購額與自身實力不匹配、部分客戶在連年虧損資不抵債的情況下仍然發揚雷鋒精神等。
種種跡象表明，貴人鳥涉嫌虛增收入，存在財務舞弊之嫌。
百億市值蒸發
在毫無征兆的情況下，6月14日，貴人鳥閃崩跌停。之後的七個交易日裡，貴人鳥又連續一字跌停。
截至7月13日，貴人鳥在經歷八個跌停之後仍未止住下滑趨勢，已從6月14日的最高價28.45元/股，跌至7月13日收盤時的9.84元/股，公司市值更是縮水了117億元。
對此，股社區在微博中分析稱，“貴人鳥這種就是典型的莊股崩盤，之前做市值推上去，五天前閃崩當天還往上猛拉了一下，我都能想到背後大概發生了什麽。
一定是大莊找了一批配資账戶，就是交20%保證金的那種，在這些账戶拚命往上買，然後把自己主账戶的籌碼一股腦扔出去。之後就自由落體了，至於20%的保證金就不要了，總體來看還是賺的。”
與此同時，《證券市場周刊》記者還注意到，多家信託產品位列貴人鳥前10大股東。
根據2018年一季報，廈門國際信託有限公司-貴人鳥1號員工持股單一資金信託、陝西省國際信託股份有限公司-陝國投·如意87號定向投資集合資金信託計劃、陝西省國際信託股份有限公司-陝國投·如意86號定向投資集合資金信託計劃、四川信託有限公司-四川信託·鑫寶1號證券投資集合資金信託計劃、北信瑞豐基金-工商銀行-華潤深國投信託-華潤信託·銀安1號集合資金信託計劃，均是貴人鳥的前10大股東，持股數量分別為2222萬股、812萬股、798萬股、365萬股、225萬股，持股比例分別為3.54%、1.29%、1.27%、0.58%、0.36%。
而目前，信託機構清理配資、降杠杆率是大勢所趨，同時銀行也對委外業務加強清理，導致信託資金來源受到壓製，在此背景下，由於部分股票下跌接近平倉線被大幅拋售，導致近期閃崩股明顯增多。
相比這些機構資金，貴人鳥控股股東面臨著更大的壓力。
貴人鳥的控股股東是貴人鳥集團（香港）有限公司（下稱“貴人鳥集團”），2018年一季報顯示，後者持有前者76.22%的股權，而控股股東已經將絕大部分股權給質押了出去。
6月27日，貴人鳥發布公告，集團將其持有的本公司6200萬股無限售條件的流通股（佔本公司總股本的9.86%）分別質押給了渤海國際信託股份有限公司、平安信託有限責任公司等機構。
公告稱，本次質押系貴人鳥集團補充質押及為第三方提供擔保。這也就意味著，控股股東此前質押的股票已經觸發平倉風險，不得不通過補充質押來保證不爆倉。
時隔半個月之後，貴人鳥7月10日再度發布公告稱，貴人鳥集團將其持有的本公司1000萬股無限售條件的流通股（佔本公司總股本的1.59%）質押給了華潤深國投信託有限公司。
對於此次質押，公告解釋稱，為保障公司2017年度員工持股計劃的順利實施，公司實際控制人林天福先生為2017年度員工持股信託計劃——“華潤信託·貴人鳥1號員工持股集合資金信託計劃”的優先級份額權益提供了增信；本次質押系貴人鳥集團為信用增級人林天福先生在該信託計劃下負有的義務和責任提供質押擔保，以保障公司員工利益。
這也就意味著，貴人鳥推出的員工持股計劃也已經觸發平倉風險。
7月10日的公告表示，截至公告日，貴人鳥集團共計持有本公司4.79億股，佔本公司總股本76.22%；本次質押完成後，貴人鳥集團累計質押股份4.74億股，佔公司總股本75.47%。
這表明，控股股東已經幾乎將絕大部分股票質押出去了。
如果未來股價繼續下跌，控股股東很可能將面臨沒有股票可以補充質押的尷尬。
在大股東資金鏈極度緊張的背景下，貴人鳥於6月14日發布公告稱，上市公司擬購買泉州市海浩文化用品有限公司（下稱“海浩文化”）所有的坐落於晉江市陳埭鎮坊腳村房地產及配套設備，交易價格以評估值為依據，共計2110萬元。
公告顯示，海浩文化的實際控制人與本公司的實際控制人均為林天福先生，本次交易構成關聯交易。
對此次交易的目的，公告解釋稱，為滿足部分員工尤其是生產人員的住宿需求，公司擬在晉江生產區域附近購買房產，專用於員工集體宿舍，而本次購買的海浩房產鄰近公司生產車間，且基礎配套設施較為成熟，能夠滿足生產員工的住宿需求，改善員工住宿條件。
但是，在當前控股股東資金鏈極度緊張的背景下，這筆交易背後的真實動機值得懷疑，上市公司向大股東輸血之嫌不能完全排除。
應收账款畸高
貴人鳥主營業務包括貴人鳥品牌運動鞋服的研發、生產和銷售，貴人鳥品牌屬上市公司自有品牌，品牌產品主要用於消費者體育休閑生活的穿著，其中貴人鳥品牌運動鞋以自產為主，服裝則向外協廠採購，銷售主要以批發為主；控股子公司湖北傑之行體育產業發展股份有限公司（下稱“傑之行”）、名鞋庫網絡科技有限公司（下稱“名鞋庫”）主要運營國際及國內一線知名品牌體育產品的代運營、代理銷售及分銷，目前代理銷售的運動品牌包含耐吉、阿迪、UA等；子公司BOY從事足球經紀業務，服務內容以及收入來源主要包含對球員服務和對俱樂部服務兩部分。
根據2017年年報，貴人鳥當年實現營業收入32.52億元，分行業劃分為三個板塊：運動鞋服行業、招商及代運營業務、體育經紀業務，三大板塊收入分別為30.47億元、1.45億元、3837萬元，毛利率分別為32.76%、46.61%、90.28%。因此，運動鞋服行業是上市公司最主要的收入和利潤來源。
截至2017年年末，貴人鳥總資產為75.83億元，其中佔比最大的是應收账款，期末账面價值為16.85億元，佔總資產的比例為22.22%。
依據Wind資訊，2016年和2017年，貴人鳥應收账款周轉天數分別為241天、194天，營業周期分別為327天、276天。這也就意味著，貴人鳥從生產出來到銷售回款的整個周期接近1年的時間。
貴人鳥在招股說明書中稱，安踏、361度、特步、匹克等品牌的生產模式、銷售模式和產品平均價格與本公司較為接近，是本公司的主要競爭對手。
然而，這些競爭對手的應收账款周轉天數要遠遠低於貴人鳥。
Wind資訊顯示，2016年和2017年，安踏體育（02020.HK）的應收账款周轉天數分別為38天、40天，營業周期分別為99天、114天；李寧（02331.HK）的應收账款周轉天數分別為63天、51天，營業周期分別為144天、130天；特步國際（01368.HK）的應收账款周轉天數分別為133天、138天，營業周期分別為184天、212天；361度（01361.HK）的應收账款周轉天數分別為160天、153天，營業周期分別為228天、234天。
對比可以發現，無論是應收账款周轉天數還是營業周期天數，貴人鳥均要高於上述四家同行業內上市公司，尤其顯著高於安踏體育和李寧。
這至少說明一點，在銷售信用政策上，貴人鳥是很激進的，收入含金量最低。
事實上，不光應收账款佔比畸高，貴人鳥近年來應收票據也出現明顯增加。財報顯示，2015-2017年，貴人鳥各年末應收票據账面價值分別為8993萬元、2.01億元、3.65億元。
應收票據分為銀行承兌匯票和商業承兌匯票。銀行承兌匯票是付款人（企業）簽發，但銀行擔保到期見票即付；商業承兌匯票則由付款人開具，但沒有銀行的擔保，所以信用相比銀行承兌匯票較低。
對於大部分上市公司而言，應收票據多以銀行承兌匯票為主，而貴人鳥卻是完全不同。
依據財報，截至2017年年末，貴人鳥的應收票據餘額為4.5億元，其中銀行承兌匯票、商業承兌匯票的账面餘額分別為零和4.5億元。
從上面可以看出，公司應收票據账面價值要小於账面餘額，背後的原因是，上市公司在2017年對應收票據計提了8450萬元的壞账準備。這也就意味著，這筆款項極有可能已經收不回來了。
這筆爛账的開票對象是誰？為什麽會形成壞账？對此，貴人鳥在給《證券市場周刊》記者的回復中，沒有給出任何解釋。
客戶疑雲
福建天鷹網絡資訊科技有限公司（下稱“天鷹網絡”）是貴人鳥2016年第一大客戶，當年貢獻收入1.6億元，佔收入的比例為7.02%。
值得注意的是，在此之前的年份，天鷹網絡從未出現在前5大客戶之中。而且，更為蹊蹺的是，2017年，這家企業又突然從前5大客戶之中消失。
財報顯示，2017年，貴人鳥第五大客戶是雲南寰宇時代體育用品有限公司，該客戶當年貢獻收入6546萬元，佔比2.01%。也就是說，天鷹網絡2017年為貴人鳥貢獻的收入少於6546萬元。
上述事實說明，天鷹網絡為貴人鳥貢獻的收入在過去三年發生了劇烈的波動。背後的原因，貴人鳥年報中沒有給出任何的解釋。
從經營範圍來看，根據天眼查，天鷹網絡的經營範圍包括：互聯網接入及相關服務；其他互聯網服務；軟體開發；電腦、軟體及輔助設備批發；其他機械設備及電子產品批發；服裝批發；鞋帽批發；服裝零售；鞋帽零售；電腦、軟體及輔助設備零售；其他電子產品零售；互聯網銷售；經營各類商品和技術的進出口，但國家限定公司經營或禁止進出口的商品及技術除外。
從上面可以看出，天鷹網絡的經營範圍非常繁雜，既經營互聯網業務，也經營服裝鞋帽，這兩塊業務完全屬於不搭邊。
從股權結構上來看，天鷹網絡成立於2012年11月，注冊資本500萬元，目前的股東是自然人張明智和李濤濤，出資額分別為400萬元、100萬元。
《證券市場周刊》記者注意到，天鷹網絡在招聘網站上卻是以貴人鳥的名義來招聘工作人員。
例如，天鷹網絡在智聯招聘網站（http://company.zhaopin.com/CZ618670020.htm）上是這樣介紹自己的：“貴人鳥品牌歷經近20年的積累，現已在全國設有28個區域銷售公司，擁有5000多家門市，在多年的經營過程中，形成了獨有的貴人鳥零售文化及核心價值觀，而將其歸納及傳承，將更好的指引貴人鳥品牌未來的零售業務發展。在貴人鳥品牌文化的基礎上，結合各個區域公司面臨的機會和挑戰，在不斷總結的基礎上，形成了貴人鳥零售文化——‘天鷹文化’。”
難道兩者之間具有關聯關係嗎？對此，上市公司有必要給出解釋。
天眼查顯示，2015年和2016年，天鷹網絡的銷售總額分別為4646萬元、1.14億元。
而天鷹網絡2016年向貴人鳥採購的商品額高達1.6億元，天鷹網絡的供應商應該不止一家，那麽其2016年對外採購的商品額肯定要多於1.6億元。
很顯然，天鷹網絡對外採購的商品額要遠遠超過2015年和2016年這兩年的銷售額。出現這種情況一般有兩種可能：第一種可能性是天鷹網絡銷售情況非常好，2016年加大對外採購額以備來年銷售；第二種可能性是天鷹網絡本身銷售狀況並不好，之所以加大對外採購，目的是為了配合貴人鳥出貨。
然而，事實證明，第一種可能性的概率微乎其微。
如果天鷹網絡銷售情況非常好的話，那麽其2017年向貴人鳥採購的商品額應該要高於2016年。然而事實卻是，2017年，天鷹網絡向貴人鳥採購的商品額發生了急劇的下滑。
再有，從資產狀況來看，天眼查顯示，天鷹網絡2014年年末的資產總額和負債總額分別為1859萬元、2246萬元，2015年年末資產總額和負債總額分別為5450萬元、7162萬元，2016年年末的總資產和總負債分別為1.44億元、1.76億元。可以看出，這三年天鷹網絡均是資不抵債，2014-2016年年末的淨資產分別為-387萬元、-1712萬元、-3200萬元，意味著每年都是在虧損經營，這是一種什麽樣的雷鋒精神呢？
很顯然，天鷹網絡極有可能是為了配合貴人鳥出貨，而這些產品積壓在經銷商手中，並沒有真正的銷售出去。財報顯示，天鷹網絡是貴人鳥2017年年末應收账款第一大客戶，期末账面餘額為1.02億元，這也反映出天鷹網絡根本沒有足夠的資金來結清欠账。
除了天鷹網絡以外，其他客戶也存在一些疑問。
北京極速飛翔體育用品有限公司是貴人鳥2017年第一大客戶，當年貢獻收入1.12億元，佔收入比例為3.45%。啟信寶顯示，該客戶成立於2005年4月，但是目前的注冊資本只有30萬元，與貢獻的收入額不匹配。
此外，該客戶還在2016年11月，被北京市工商行政管理局延慶分局列入經營異常名錄，原因是公示企業資訊隱瞞真實情況、弄虛作假。
石家莊天磐商貿有限公司是貴人鳥2017年第二大客戶，當年貢獻收入7760萬元，佔收入比例為2.39%。啟信寶顯示，該客戶成立於2016年9月，注冊資本200萬元，截至目前，實繳出資額只有30萬元。這樣一家新成立、實繳出資只有30萬元的企業 ，有實力向貴人鳥採購接近8000萬元的商品嗎？
此外，《證券市場周刊》記者注意到，貴人鳥對下遊經銷商提供過資金支持行為。
貴人鳥在2017年年報中稱，天健會計師事務所為本公司出具了帶強調事項段無保留意見的審計報告，強調事項為：報告期內貴人鳥公司及其關聯方存在對經銷商提供資金支持，主要用於經銷商償還到期金融機構債務和兌付到期商業承兌匯票，截至2017年 12月 31日，貴人鳥公司對經銷商的資金支持餘額為9027萬元。
這再次說明，貴人鳥下遊的一些經銷商客戶經營狀況並不好，資金鏈崩得很緊。
結合應收账款佔比畸高、應收款周轉天數遠高於同行、客戶採購額與自身實力不匹配、部分客戶資不抵債等諸多疑點來看，貴人鳥涉嫌虛增收入，這背後可能是大量的產品積壓在經銷商手裡，並沒有真正的銷售出去。
關店潮仍在上演
貴人鳥於2014年1月正式登陸主機板市場，募集資金9.43億元，順利成為資本市場中的一員。
然而，四年過去之後，貴人鳥並沒有能夠借助資本市場實現預期中的增長，相反業績還出現大幅倒退。財報顯示，2014年和2017年，公司收入分別為19.2億元、32.52億元，淨利潤分別為3.12億元、1.57億元。
從中可以看出，過去幾年，貴人鳥收入雖然實現較大幅度增長，但是淨利潤卻是腰斬。而且，值得注意的是，這還是在大舉對外收購並表情況下取得的成績。
2016年6月，貴人鳥發布公告稱，公司出資3.83億元用於受讓傑之行部分股權並對其增資。交易完成後，公司將持有傑之行50.01%的股份，成為其控股股東。
據介紹，傑之行成立於2007年4月，是一家體育運動產品專業零售商，其通過線下零售管道銷售國際知名品牌體育運動產品及自主開發體育運動產品，目前授權經營的品牌有耐吉、阿迪、UA、萬斯、匡威等，產品涵蓋了各類運動服裝、鞋帽、配件、運動器材等。
兩個月之後，貴人鳥再度拋出收購計劃。
2016年8月30日，貴人鳥發布公告，擬收購名鞋庫51%股權，投資金額3.83億元。時隔1年之後，貴人鳥於2017年5月又出資3.67億元收購名鞋庫剩餘49%的股份，本次交易完成後，貴人鳥將持有該子公司100%的股份，成為其唯一股東。
名鞋庫是一家主要從事批發零售或網上銷售服裝鞋帽、服飾、日用百貨、運動健身器材、針紡織品、電腦軟硬體及配件、電子產品的電商平台。
上述兩家收購標的均於2016年並入貴人鳥合並報表範圍。 財報顯示，2017年，傑之行的收入和淨利潤分別為10.22億元、4097萬元，名鞋庫的收入和淨利潤分別為4.29億元、4414萬元。
很顯然，如果沒有這兩項並購，貴人鳥的業績表現將更差。
另外，傑之行和名鞋庫兩者並表形成账面商譽5.48億元。值得注意的是，貴人鳥在收購傑之行的報告書中披露，2015年傑之行淨利潤為4000萬元，而其2017年淨利潤只有4097萬元，業績幾乎停滯不前，該筆收購形成的商譽減值風險不容忽視。
即使在並購的情況下，貴人鳥依然業績腰斬，背後的主要原因是貴人鳥主品牌銷售遇冷，陷入關店潮。
在上市之初的2013年年末時，貴人鳥品牌零售終端數量有5560家，而截至2017年年末，零售終端數只有3730家。這也就意味著，在過去幾年時間之內，貴人鳥淨關店數量高達1830家，年淨關店數量為458家。
目前，貴人鳥的關店潮仍然在上演。年報顯示，2017年，貴人鳥新開零售終端503 家，關閉零售終端879家，淨關閉376家，相當於基本上不到一天就關閉一家門市。2018 年第一季度，公司新開零售終端78家，關閉零售終端133家，淨關閉55家。
這波持續多年的關店潮主要是因為商業地產價格的攀升增加了銷售終端的成本壓力，加之受到電商與新型零售管道分流的衝擊。
目前，傳統運動企業的轉型多是增加線上管道，實現產品差異化。在公司主業運營較好的時候，多管道投資的確是創收的好方法，但是貴人鳥在主營業務上一直缺乏亮點，且定位模糊，未來能否扭轉目前頹勢仍然要持續觀察。
在主業之外，貴人鳥還做了大量投資。截至2017年年末，公司長期股權投資、可供出售金融資產账面價值分別為2.95億元、10.07億元，兩者合計13.02億元。
貴人鳥的長期股權投資主要是體育類資產，包括康湃思（北京）體育管理有限公司、康湃思（北京）體育谘詢有限公司、享安在線保險經紀（廈門）有限公司、湖北勝道體育用品有限公司。
根據2017年年報，公司2017年對聯營企業和合營企業的投資收益為-1112萬元。這也就表明，這些投資是虧損的，投資標的經營欠佳。
另外，金額高達10億元的可供出售金融資產中幾乎全部都是股權投資基金，這些均屬於高風險投資活動，未來能否帶來收益仍有待觀察。
對於文中疑問，貴人鳥在給《證券市場周刊》記者的回復中沒有給出任何解釋。
責任編輯：陳悠然 SF104
香港九龍灣馬來街興發大廈15樓D室