1600億逆回購和2000億MLF背後透露哪些信號？

4月17日，在央行減額續作MLF（中期借貸便利）和連續開展逆回購操作下，短期資金利率走勢分化，隔夜資金受到追捧，利率一度創出2015年以來新高，並出現與7天利率倒掛的局面。

截至發稿，DR001（銀行間隔夜質押式回購）加權平均利率報2.98%，較前期逾3%的高位有所回落；DR007（銀行間7天質押式回購）則在連續上漲後出現回降，加權平均利率報2.72%，兩者倒掛將近30個基點。

隔夜資金利率的上漲反映了短期資金面的緊張，但並不能代表資金市場的整體趨勢。中國民生銀行研究員溫彬對第一財經表示，資金市場的波動或因央行今日的小幅淨回籠，“下階段央行會進行資金長短期限結構的調整，以保持市場利率的平穩。”

值得注意的是，今日有3665億元的MLF到期，此前市場就央行將如何操作以進行對衝開展了諸多討論。時至今日，已有答案。據央行公告稱，4月17日，為維護銀行體系流動性合理充裕，根據流動性需求的期限結構，開展逆回購操作1600億元，同時開展MLF操作2000億元。

據悉，開展的逆回購操作期限為7天，中標利率為2.55%；MLF操作期限為1年，操作利率為3.3%，利率均與前值持平。兩者合計對衝到期的3665億元MLF後，實現65億元的淨回籠。

減量續作和逆回購的結合使用顯示了央行操作不同以往的結構性差異，而這差異的背後則體現了央行貨幣操作趨勢的微調。溫彬稱，考慮到宏觀基本面、央行貨幣政策的傾向以及市場整體的流動性，可能不需要全額續作MLF來進行對衝，而是長短結合，進行一部分的短期投放，在保證市場整體流動性的基礎上，對其進行結構性的調整。

除此，還需討論的是為什麽沒有用TMLF來進行對衝？溫彬稱，主要因素有兩個，一是目前銀行在信貸結構方面都已經加大了對民企、小微的貸款規模，貨幣政策的傳導機制正在打通，進而對“TMLF”的需求降低；二是考慮到經濟回暖、通脹上行壓力的仍存等因素，央行需保持貨幣政策利率的穩定，因此並未使用低利率的特麻辣粉來引導市場預期。

溫彬還稱，根據央行今日的操作以及國家統計局公布的一季度數據分析，下一階段，央行降準，包括定向降準的概率正在下降。“央行可能更多的還是通過公開市場操作，蕭峰填谷，保持這個流動性總體穩定和市場利率基本平穩。”

此外，日前央行貨幣政策委員會2019年第一季度例會也重提“把好貨幣供給總閘門”，有多位業內人士分析稱，這體現了貨幣政策往偏緊方向的調整，而再反觀央行近兩日在公開市場的操作，市場對央行4月降準的預期進一步降低。

興業銀行首席經濟學家魯政委認為，短端利率波動的加大和央行在公開市場中有節製地投放，都釋放出貨幣政策微調的信號。而針對央行是否降準的問題，他認為，降不降準，6月可能會明朗。因為6月與7月MLF的到期量合計將達到約1.35兆元，屆時MLF到期規模之大可能需要通過降準來予以對衝。