社融縮減而信貸好轉 股市分化商品震蕩偏多

　　社融縮減而信貸好轉 股市分化商品震蕩偏多

　　作者：肖利娜，一德期貨巨集觀戰略研究中心（投資谘詢從業證書號：Z0013350）  

　　報告完成時間：2018年8月14日

　　核心觀點及內容摘要 

　　7月，國內社會融資規模10400億元，延續縮減，不及預期。國內新增信貸14500億元，好於預期。7月，M2同比增長8.5%，顯著回升，好於市場預期。

　　7月社會融資環比仍呈現下滑，主因是表內信貸出現季節性大幅縮減，而新增委託貸款、信託貸款及未貼現銀行承兌匯票三大表外融資7月進一步改善。7月，表內、表外融資的持續分化表明，表外融資已在逐步改善，對社融影響有所減弱，但實體經濟融資依然存在較大壓力。此外，7月，企業債券融資環比多增917億元，顯示信用債利率的回落對7月債券融資的積極推動作用。

　　7月，當月新增人民幣貸款同比多增6245億元，顯示同期相比信貸投放力度加大。7月新增企業中長期貸款明顯回升，顯示在政策寬鬆向下傳導推動下，信貸投放力度加大，實體融資環境出現改善。同時，新增居民中長期貸款整體保持穩定，房地產調控持續不放鬆政策的效果顯現。

　　貨幣端，7月M2同比增長顯著回升0.5個百分點，M2的回升部分受基數效應影響，結構上主因居民存款改善，企業存款沒有恢復。M1-M2剪刀差持續為負且負缺口有所加大，居民儲蓄存款回升而企業活期存款下降，顯示居民的購房消費行為減少，這與貸款數據結構變化相對應，後期在房地產調控政策不松下房屋銷售仍將保持較低增速。非銀金融機構存款同比、環比分別多增1218億元和7171億元，顯示在流動性寬鬆背景下，金融杠杆有所增加。

　　7月新增企業中長期貸款明顯回升，新增信託、委託貸出現改善，新增財政存款同比大幅少增，為年內次低點，均顯示財政政策力度加大，部分驗證基建投資增長預期。居民儲蓄存款增加及中長期貸款平穩，加上MI-M2剪刀差負缺口增大，均顯示房屋銷售在政策嚴抓不松下的增長壓力。金融機構貸款餘額同比升至年內高點，國債收益率近期出現回升，均顯示銀行開始調整資產負債結構，寬鬆政策呈現向下傳導的跡象，利好資產價格，股市估值或全面回升，但經濟周期末端，政策寬鬆下股市結構依然分化，以滬深300為代表的主機板估值回升幅度或不及中小板。

　　目前信貸投放力度加大，實體融資環境出現改善，但表內、表外融資的持續分化，表內融資擴大仍未能抵消表外融資的下降，實體經濟融資依然存在較大壓力。政策寬鬆及基建增長預期，但房地產銷售增長受壓，綜合來看，商品或將呈現震蕩偏多走勢。

　　社融延續縮減 信貸好轉貨幣回升

　　7月，國內社會融資規模10400億元，較6月縮減1416億元，不及11000億元的市場預期。國內新增信貸14500億元，較6月少增3900億元，但好於市場預期的12750億元（見圖1）。7月，M2同比增長8.5%，較6月回升0.5%，也好於市場預期8.2%；M1同比增長降至5.1%，是近三年內的低點，遠不及預期和前值的6.6%（見圖2）。

　　信貸投放加大 社融延續回落

　　1． 社融整體依然下滑 表外融資有所改善 

　　自2018年7月起，人民銀行完善社會融資規模統計方法，將“存款類金融機構資產支持證券”和“貸款核銷”納入社會融資規模統計，在“其他融資”項下反映。而7月社會融資環比仍呈現下滑，主因是表內信貸出現季節性大幅縮減，而表外融資則改善明顯。7月，國內社會融資環比少增1416億元，其中，新增人民幣貸款環比大幅少增3887億元，為除2月春節因素影響大幅少增後的低點；新增委託貸款、信託貸款及未貼現銀行承兌匯票三大表外融資7月進一步改善，當月合計下降4886億元，但環比多增2029億元（見圖3）。

　　同時，7月社融同比少增1556億元，其中，表內新增人民幣貸款同比多增3748億元，表外融資合計同比少增4243億元（見圖4），表內融資擴大仍未能抵消表外融資的下降，表外融資總體仍延續收縮是社融同比回落的主因，但表外融資同比降幅較6月的少增9134億元大幅改善。7月，表內、表外融資的持續分化表明，表外融資已在逐步改善，對社融影響有所減弱，但實體經濟融資依然存在較大壓力。此外，7月，企業債券融資環比多增917億元至2237億元（見圖3），顯示信用債利率的回落對7月債券融資的積極推動作用。

　　2． 中長期貸款回升 信貸投放力度加大

　　7月，當月新增人民幣貸款環比因季節因素少增3900億元，但同比多增6245億元，顯示同期相比信貸投放力度加大。結構上，短期貸款及票據融資、企業短期貸款環比分別少增4786億元、3627億元（見圖5），是7月信貸環比下滑的主要因素，顯示實體企業短期資金需求減弱，目前市場資金流動性相對寬鬆。而7月新增企業中長期貸款明顯回升，環比、同比分別多增874億元、543億元（見圖5、圖6），顯示在政策寬鬆向下傳導推動下，信貸投放力度加大，實體融資環境出現改善。同時，新增居民中長期貸款環比少增58億元、同比多增32億元（見圖5、圖6），整體保持穩定，房地產調控持續不放鬆政策的效果顯現。

　　3． 企業、財政存款下降 銀行負債端壓力仍存

　　貨幣端，7月M2同比增長顯著回升0.5個百分點，而M1增速明顯下滑至5.1%，M1-M2剪刀差持續為負且負缺口有所加大（見圖2）。M2的回升部分受基數效應影響，結構上主因居民存款改善，企業存款沒有恢復。7月，金融機構新增人民幣存款同比多增2140億元，其中，居民戶存款同比少降4583億元，企業存款多降2491億元（見圖7），居民儲蓄存款回升而企業活期存款下降，顯示居民的購房消費行為減少，這與貸款數據結構變化相對應，後期在房地產調控政策不松下房屋銷售仍將保持較低增速。

　　另外，7月，財政存款同比少增2255億元，為年內次低點，顯示財政政策力度加大，部分驗證政策推動基建投資增長預期；而財政存款環比多增16233億元，主要是受繳稅因素影響。同時，非銀金融機構存款同比、環比分別多增1218億元和7171億元（見圖7、圖8），顯示在流動性寬鬆背景下，金融杠杆有所增加。

　　原創：一德菁英匯

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責任編輯：張瑤