不確定因素消化期 以震蕩反覆為主

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　　國泰君安

　　自5月初以來市場向上突破了前期3100點的整理平台，站在當前時點，我們認為由市場情緒修複帶動的風險緩和視窗或已經步入尾聲，市場將以震蕩反覆為主。在這種態勢下，市場風險偏好不同主體之間的行為將出現顯著分化——風險偏好較高的投資者將不確定因素更多地理解為短期擾動，交易行為更為激進，而風險偏好較低的投資者則非常重視不確定因素對市場的影響，交易行為明顯傾向於防禦。

　　對於當前市場，海外不確定因素不容忽視，原油價格上漲、美元回流等或將持續影響市場風險偏好。

　　第一，伴隨前期原油價格大漲，5月26日沙特和俄羅斯表示，考慮共同提高原油產量，此後原油價格有所回落。我們認為，一方面沙特和俄羅斯在增產合作方面存在分歧，原油增產計劃的實施存在不確定性；另一方面，地緣局勢等帶來的供給問題仍是核心因素。因此，原油價格上漲所引發的相關波動或超預期。

　　第二，在強勢美元疊加美國經濟繼續增長背景下，若美聯儲加息進程加速、美國國債收益率與美元繼續維持強勢，則新興市場與美國利差收窄，匯率波動壓力可能加大。而市場避險情緒升溫又會加速美元回流趨勢，新興市場將因此承壓。

　　第三，近期地緣局勢風險仍然存在加劇的可能性。

　　除了一些不確定因素對市場風險偏好仍然可能形成擾動外，應關注金融去杠杆等政策細則逐步落地帶來的影響。在前期資管新規發布之後，5月25日銀保監會發布商業銀行流動性風險管理辦法，我們認為，市場對相關政策推進帶來的影響目前還未充分預期，需要持續跟蹤觀察。綜合來看，目前市場處於不確定因素消化期，風險緩和視窗趨於收窄。

　　市場配置方面，建議關注二線消費與製造業中的TMT領域，挖掘火電等盈利轉捩點品種。相較於去年“龍馬行情”的聚焦價值藍籌，今年配置層面風格再平衡是大趨勢，主要是由企業盈利預期逐漸修複與政策變化驅動。從業績增長的穩定性出發，結合風險偏好的結構分化，我們更加看好二線消費板塊，尤其是受益三四線城市消費更新的大眾消費品，以及代表新興經濟方向的製造業中的TMT領域。

　　此外，政策發力促煤價回歸合理區間疊加火電行業盈利轉捩點確立，供需環境共同向好背景下，火電行業的業績改善周期即將開啟，相關機會值得挖掘。主題投資方面，推薦核電、數字資訊化、區域開放等題材板塊。

責任編輯：馬秋菊 SF186