國泰君安：三重信號顯現 金秋行情臨近

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　　中國證券網 國泰君安

　　從我們的體系出發，本輪市場持續震蕩的核心問題在於不確定因素的超預期，而非企業盈利問題或貨幣利率問題。站在當前時點，相關風險溢價的影響正在收斂，經濟波動預期、信用環境等正伴隨財政政策和市場流動性預期邊際改善而有所轉暖。當前壓製市場情緒的核心問題——海外不確定因素正在出現緩解跡象，進而有利於風險偏好提升驅動“金秋”反彈行情展開，下一階段市場關注的重點仍在製造業中的TMT領域。

　　“金秋”行情臨近信號之一：海內外市場的定價能力差異愈發明顯。近期滬深A股市場持續走弱，上周上證綜指創下近期新低，且上周二、上周三連續兩個交易日成交金額低於1000億元。一方面在海外市場上，中概股指數持續走強，9月11日以來霍特中概股指數上漲接近5%；另一方面滬股通、深股通資金8月至今累計流入超過350億元。我們認為，從交易結果來看，A股市場資金對於不確定因素不敢定價，表現為交易熱情低、風險偏好下降；而海外資金從長期配置角度更加看好A股市場的價值屬性，對於短期不確定因素敢於定價。我們認為，對於A股市場資金的定價糾偏行情總會到來，海外資金的定價能力將加速A股市場資金的糾偏過程。

　　“金秋”行情臨近信號之二：“金九銀十”的到來有望緩解基本面波動預期。從最新的工業增加值、社會消費品零售總額、社融等數據來看，經濟基本面出現了改善跡象。往後看，巨集觀經濟方面還有幾大亮點：第一，隨著“金九銀十”的到來，投資—融資鏈條將出現階段性修複，從而帶動工業、融資等數據出現好轉。第二，財政政策正在蓄力，比如8月財政發行專項債券明顯提速，環比增加3197億元。我們認為，財政政策對經濟增長的邊際貢獻將會在未來兩個月內逐步放大。

　　“金秋”行情臨近信號之三：不確定因素仍有反覆，短期趨向緩和。對於相關海外不確定因素對市場的擾動，雖然仍有反覆可能，但短期對市場的影響將趨向緩和。

　　“金秋”行情展開的驅動力仍然主要來源於分母端，在市場流動性預期改善、投資者風險偏好階段性修複過程中，屬於估值敏感型的製造業中的TMT領域個股（電腦、電子、通信、軍工等板塊）將受益於市場情緒修複邏輯，且目前交易結構良好。具體而言，從細分行業亮點來看，建議關注電腦板塊在雲計算領域、電子板塊在5G和半導體領域、通信板塊在5G領域、軍工板塊在飛機製造領域中的機會。

責任編輯：馬秋菊 SF186