國君策略：市場仍處風險因素消化期 掘金三大板塊

　　【國君策略】梅雨時節，砥礪前行

　　李少君 陳顯順 周隆剛

　　來源：微信公眾號“談股問君”

　　市場仍處於風險因素影響消化期，風險緩和視窗趨於收窄，海外風險仍不容忽視。在此之中，市場風險偏好不同主體之間行為將會出現顯著分化，執兩端配置。

　　摘要

　　梅雨時節，砥礪前行。我們在《變異性思維主導，二季度倒U反彈展開0501》和《不可不勝，不得貪勝0506》中提出，伴隨貿易戰步入談判平台期、“調結構與擴內需結合”、資管新規落地，市場悲觀預期有望迎來階段性修複。自5月初以來，指數顯著修複。站在當前時點，我們認為悲觀情緒修複帶動的風險緩和視窗或步入尾聲，梅雨時節之中，且行且停可能是最好的策略。在這種狀態下，市場風險偏好不同主體之間行為將會出現顯著分化，風險偏好高的將更多的將風險因素理解為短期擾動，交易行為將會更為激進，風險偏好低的將更多的將風險因素理解為衝擊的起始，交易行為也就更為防禦。

　　作為當前市場的核心矛盾，海外風險仍不容忽視。自中美貿易摩擦之後，原油價格上漲、美元回流等事件或將持續影響市場風險偏好。第一，伴隨前期原油價格大漲之後，5月26日沙特和俄羅斯表示，考慮共同提高原油產量，此後原油價格有所回落。我們認為，一方面沙特和俄羅斯在增產合作方面存在分歧，增產落地存在不確定性；另一方面，地緣政治等帶來的供給問題仍是核心矛盾。因此，原油引發的滯漲擔憂或超市場預期。第二，強美元時代疊加美國強經濟周期下，若美聯儲加息進程加速、美國國債收益率與美元維持強勢，新興市場與美國利差收窄、匯率貶值壓力可能加大，而市場避險情緒升溫也會加速美元回流，新興市場將會承壓。第三，美朝會談、美國退出伊朗核協定等事件會持續加劇地緣政治風險。

　　市場仍處於風險因素影響消化期，風險緩和視窗趨於收窄。隨著美商務部解除中興禁令，中美貿易摩擦進入實質性談判階段，但是在該過程中仍將存在著諸多不確定。本輪貿易協商只是解決了較容易達成一致的部分，指明了雙方進一步展開談判的方向和框架，但其中並未涉及到具體目標，未來雙邊或進入深水區，後續談判對市場風險偏好形成擾動將可能是持續和長期的。除此以外，去杠杆、防風險等細則逐步展開落地帶來的風險不容忽視。伴隨資管新規之後，5月25日銀保監會發布商業銀行流動性風險管理辦法。我們認為，市場對於去杠杆、防風險推進帶來的影響仍未充分預期，資管新規相關配套細則陸續頒布後或將對市場情緒產生擾動。

　　執二線消費與製造業中的TMT兩端，挖掘火電等盈利轉捩點品種。相較於去年“龍馬行情”下重價值藍籌，今年配置層面再平衡是個大趨勢，主要是盈利悲觀預期的逐漸修複與政策方向的變化驅動的。從業績穩定性出發，結合風險偏好結構分化，我們更加看好業績穩定性較好，而市場預期打滿尚未到達極致的二線消費，尤其是受益於三四線城市消費更新下的大眾消費品，以及代表中國新興經濟方向的製造業中的TMT。除此之外，發改委發力促煤價回歸合理區間疊加火電盈利轉捩點確立，供需共同向好環境下，火電1-3年的改善周期即將開啟。主題方面推薦核電、數字資訊化，區域開放（海南、上海自貿港）。

　　正文

　　1． 本周看點：梅雨時節，砥礪前行

　　梅雨時節，砥礪前行。我們在《變異性思維主導，二季度倒U反彈展開0501》和《不可不勝，不得貪勝0506》中提出，伴隨貿易戰步入談判平台期、降準資金到位、“調結構與擴內需結合”、資管新規落地，市場悲觀預期有望迎來階段性修複。自5月初以來，指數顯著修複。站在當前時點，我們認為伴隨原油價格上漲帶來的滯漲擔憂發酵、美元回流壓力提升、去杠杆持續推進，悲觀情緒修複帶動的風險緩和視窗或步入尾聲，梅雨時節之中，且行且停可能是最好的策略。在這種狀態下，市場風險偏好不同主體之間行為將會出現顯著分化，風險偏好高的將更多的將風險因素理解為短期擾動，交易行為將會更為激進，風險偏好低的將更多的將風險因素理解為衝擊的起始，交易行為也就更為防禦。

　　作為當前市場的核心矛盾，海外風險仍不容忽視。自中美貿易摩擦之後，原油價格上漲、美元回流等事件或將持續影響市場風險偏好。第一，伴隨前期原油價格大漲之後，5月26日沙特和俄羅斯表示，考慮共同提高原油產量，此後原油價格有所回落。我們認為，一方面沙特和俄羅斯在增產合作方面存在分歧，增產落地存在不確定性；另一方面，地緣政治等帶來的供給問題仍是核心矛盾。因此，原油引發的滯漲擔憂或超市場預期。第二，強美元時代疊加美國強經濟周期下，若美聯儲加息進程加速、美國國債收益率與美元維持強勢，新興市場與美國利差收窄、匯率貶值壓力可能加大，而市場避險情緒升溫也會加速美元回流，新興市場將會承壓。第三，美朝會談、美國退出伊朗核協定等事件會持續加劇地緣政治風險。

　　市場仍處於風險因素影響消化期，風險緩和視窗趨於收窄。隨著美商務部解除中興禁令，中美貿易摩擦進入實質性談判階段，但是在該過程中仍將存在著諸多不確定。本輪貿易協商只是解決了較容易達成一致的部分，指明了雙方進一步展開談判的方向和框架，但其中並未涉及到具體目標，未來雙邊或進入深水區。中美貿易摩擦或從“高強度”回落到“略有緩和”的高平台期，後續談判中由於雙方分歧存在而對市場風險偏好形成擾動將可能是持續和長期的。除此以外，去杠杆、防風險等細則逐步展開落地帶來的風險不容忽視。伴隨資管新規之後，5月25日銀保監會發布商業銀行流動性風險管理辦法，核心是引入了量化指標、完善了風險檢測體系和細化了流動性風險管理要求，要求對指標進行半年度和年度考核。我們認為，市場對於去杠杆、防風險推進帶來的影響仍未充分預期，資管新規相關配套細則陸續頒布後或將對市場情緒產生擾動。

　　執二線消費與製造業中的TMT兩端，挖掘火電等盈利轉捩點品種。相較於去年“龍馬行情”下重價值藍籌，今年配置層面再平衡是個大趨勢，主要是盈利悲觀預期的逐漸修複與政策方向的變化驅動的。從業績穩定性出發，結合風險偏好結構分化，疊加本次A股“入摩”成分股主要配置金融和消費的短期催化，我們更加看好業績穩定性較好，而市場預期打滿尚未到達極致的二線消費，尤其是受益於三四線城市消費更新下的大眾消費品，以及代表中國新興經濟方向的製造業中的TMT，具有更強的周期鈍化和盈利支撐廣度。除此之外，發改委發力促煤價回歸合理區間疊加火電盈利轉捩點確立，供需共同向好環境下，火電1-3年的改善周期即將開啟。金融重新進入配置價值區間，全年看絕對收益，在市場回調過程中可適當加倉。主題方面推薦核電、數字資訊化，區域開放（海南、上海自貿港）。

　　2． 周度市場表現

　　3． 估值情況

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