國君策略：6月可能迎來“加息+降準”的貨幣政策組合

　　原創： 國泰君安策略李少君/陳顯順/周隆剛

　　梅雨時節，謹慎為上。我們在《貿易戰風險暫息，催化二季度倒U形0520》和《梅雨時節，砥礪前行0527》中表示，“風險偏好修複有限，出奇博弈交易趨於弱化，風險緩和視窗收窄”。我們認為，5月以來的指數修複進入尾聲，站在當前時點，我們認為國內信用違約風險、去杠杆持續推進；海外貿易戰悲觀情緒反覆、地緣政治和美元回流等風險發酵，梅雨時節之中，保持謹慎、且行且停可能是最好的策略。在這種狀態下，市場風險偏好不同主體之間行為將會出現顯著分化，風險偏好高的將更多的將風險因素理解為短期擾動，交易行為將會更為激進，風險偏好低的交易行為也就更為防禦。

　　基本面向好存在節奏性因素，短期核心關注海內外風險事件潛在的連鎖反應。短期來看，經濟基本面維持平穩，內生動力增強，5月中采PMI數據為51.9，分別比上月和上年同期高0.5個和0.7個百分點，為2017年10月以來的高點。同時，近期利率和流動性環境也相對緩和，對估值壓力有些許緩解。但我們認為，基本面的情況向好存在節奏性因素，風險事件引發預期反覆造成的風險偏好變化才是影響當前市場走向的重點。從國內角度看，資管新規落地給出了統一標準化的準則辦法，這對銀行、地產、信託等行業資金流動和杠杆嵌套造成了較大衝擊，而這部分衝擊影響市場仍未充分預期。從國外角度看，強美元時代疊加美國強經濟周期下，若美聯儲加息進程加速、美國國債收益率與美元維持強勢，新興市場與美國利差收窄、匯率貶值壓力可能加大，而市場避險情緒升溫也會加速美元回流，新興市場將會承壓。

　　“降準+加息”組合落地有助加速消化風險。6月美聯儲加息幾乎板上釘釘，而我國“加息+降準”組合有望出現。正如2017年3月、2017年12月，從中美利差、匯率等層面考慮，全球貨幣政策同步性在加強，我國跟隨上調公開市場操作利率甚至非對稱加息均有可能。降準層面，一方面資管新規落地倒逼金融機構主動調整資產結構，這需要央行流動性的支持；另一方面，“擴內需”和“杠杆轉移”導向下，考慮到實體經濟的耐受性，實體企業融資問題需要降準來協調。因此，我們認為6月可能迎來“加息+降準”的貨幣政策組合。本質上，這樣的貨幣組合不會影響市場的政策預期，而是這一組合落地有望疏導降低風險事件發生的概率及影響程度，加速消化風險。

　　聚焦二線消費，挖掘火電等盈利轉捩點品種。對標日本，我們認為中國正在快速地完成第二向第三消費社會的過渡，迎來十年級別的消費個性化、品質化、多樣化發展的黃金時代。疊加本次A股“入摩”成分股主要配置金融和消費的短期催化，我們更加看好業績穩定性較好，而市場預期打滿尚未到達極致的二線消費，尤其是受益於三四線城市消費更新下的大眾消費品。另外，發改委發力促煤價回歸合理區間疊加火電盈利轉捩點確立，火電1-3年的改善周期即將開啟。金融板塊全年看絕對收益，在市場回調過程中可適當加倉。

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