2017年白馬股成為資本市場主角，價值投資被推向高潮。其中包括白酒股、保險股、家電股等被市場喻為價值投資標杆的板塊，開啟了“牛市”行情，多數個股創出歷史新高。
2018年，被寄予厚望的白馬股最終迎來“戴維斯雙殺”，高估值、業績見光死、公募恐高等因素疊加，白馬股自開年以來開始進入下行通道。4月27日似乎成為了白馬股的“證偽日”，27日開盤，伊利股份、海信電器、貴州茅台等白馬龍頭股集體下挫，伊利、海信跳水跌停，資金集中拋售。
普遍較高的估值水準顯示市場認為白馬股不但會保持當前業績優良和高成長的特點，甚至增長的速度會進一步提高。正是因為估值預期太高，待業績公布以後，市場失望情緒集中發泄。
從海信電器股價走勢圖看出，4月27日的陰線足以說明資金拋售的決心，同時當日成交量高達54.4萬手，創5個月新高。
海信電器股價
海信電器跌停，股價創10個月新低。在這個白馬股“證偽日”裡，海信電器真實業績如何？高增長是否難以持續？新浪財經研讀海信電器2017年年度報告和2018年一季報，幫助投資者尋找股價異動的誘因。
海信電器2017年年報主要財務指標：
海信電器財務數據
海信電器“困境”：行業低迷成本抬升 仍斥資153億買理財
從披露的財務指標中得知，海信電器2017年淨利潤近乎腰斬，扣除一些非經常性的收入，扣非淨利潤下跌了近六成。
但新浪財經發現，海信電器2017年開始熱衷“投資理財”。
翻閱年報發現，海信電器僅委託他人投資和管理資產就有1.7億人民幣，佔當年淨利潤的18%。
海信電器非經常性損益項目
進一步研究顯示，這項收入主要是公司購買的理財產品獲得的收益。
從上述財務數據中可以看出，高額的非經常性收入也側面證明了海信電器營收的品質要低於市場預期。
更值得關注的是，海信電器2017年僅單項委託理財的資金共153.2億人民幣。
同時新浪財經查閱了海信電器2017年的WACC（加權資本成本）數據，發現公司當年資金成本在15%左右，所以可以計算出公司買理財的收益完全不夠彌補資金成本，同時公司購買的理財產品多是三個月到半年期的產品，且存在滾動購買的情況。
對此，業內人士分析稱，海信電器熱衷短期理財產品的情況可能與公司與經銷商設定的回款制度有關，屬於日常經營的一部分，也可能是本身是屬於優化資金使用的行為。但是結合海信電器15%的資金成本、7%的淨資產收益率和5%的總資產收益率來看，也或多或少的說明了公司經營壓力的體現，至少海信電器已經不在是市場預期中的“高增長白馬股”了。
海信電器理財情況如下：
同時家電行業整體也正在陷入低迷，海信電器年報中描述的行業情況：
我們可以看到電視零售量同比下降8%左右，可以說市場接近飽和。同時，海信電器披露，原材料價格也呈現上漲態勢。而這些都被海信電器歸為利潤降低的理由。
新浪財經分析年報發現，行業低迷、原材料價格上漲等只是利潤降低的一部分原因，公司的各項成本費用上升加快，也進一步擠壓了公司的盈利太空。
海信電器營業成本情況：
海信電器營業成本情況
從上圖可以得知，海信電器營業成本上升了大約12%，這直接導致了公司毛利率比上年減少近4個百分點。
同時查詢公司費用明細，新浪財經發現公司管理費用較去年也有一個近兩成的上升。穿透費用的具體構成，新浪財經發現主要是因為公司技術開發費用上升了約1.6億人民幣。同時人員費用和日常費用也有不同程度的上升。
相關費用提升明細如下：
海信電器費用情況
管理費用明細
海信電器增長太空不斷收窄：Q1淨利潤僅增長1.9%
除此之外，海信電器的投資支出也不斷擴大，年報中顯示海信電器投資活動淨流出約30億人民幣，同比上升11%。
同時公司解釋投資狀況主要是公司和控股子公司對外進行長期股權投資1.5億人民幣，同時花費8億左右收購了東芝的電視機業務。
新浪財經查閱海信電器的投資活動流量表發現，公司在2017年投資支付的現金共計約127億人民幣。支付其他與投資活動相關的現金共計6億，這部分主要是定期存款。
新浪財經翻閱海信電器2018年一季報，公司營業收入同比上升16%左右，但扣非淨利潤同比增長2%左右，利潤增長太空不斷收窄。
海信電器2018年一季度業績：
海信電器Q1財務數據
同時新浪財經發現公司一季度利潤依然有重要部分由銀行理財收益提供，具體情況為下：
上述表格顯示，海信電器一季度理財收益4800萬，約佔當期利潤17%。同時新浪財經發現，公司現金流量表顯示公司投資所支付資金較去年同期翻番，主要投向是購買理財和對外投資。
同時，海信電器一季度經營現金流淨額進一步轉負，約為-2.6億，公司解釋說是承兌提前回款的原因。但新浪財經進一步穿透經營現金流量表發現，導致公司現金流轉負的主要原因是銷售商品提供勞務收到的現金較去年有所下降。
也就是說海信電器營收雖然增長16%，但實際收到的現金比起去年同期反倒下滑億元，從側面反應出公司的經營壓力在不斷增加。
綜上所述，市場對海信電器的高增長預期或已落空。（公司觀察 文/趙興）
責任編輯：趙正灝
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