【銳見財報】以簡禦繁、璞玉得琢，銳見財報帶你抽絲上市公司財務報告，助你挖掘紛雜報表中你更關注的資訊！
摘要：首先引起新浪財經注意的是公司明顯畸形的利潤結構。*ST紫學年報顯示，當年來自“銀行理財產品”項的投資收益1931萬元，佔到公司淨利潤高達80%之多，利潤已經基本依賴理財了。那麽公司主業到底賺不賺錢呢？
新浪財經訊 作為中概股閃電回歸A股經典案例的*ST紫學（學大教育）4月9日晚發布年報，2017年實現營收28.12億元，同比增長115.1%，歸母淨利潤2438萬元，在2015和2016連續2年虧損後，終於實現了扭虧。
儘管暫時避免了被摘牌退市的風險，但從0.8%淨利率和98.2%負債率等指標看，公司“經營狀況”明顯不佳。
問題到底是在公司業務運營困難，還是其他問題？新浪財經結合公司年度報告，帶您重新認識這家停牌中的ST公司，從中尋找蘊藏的投資機會和風險。
*ST紫學投資指標速覽：
| 類別 | 指標 | 數值 |
| 基礎指標 | 營業收入 | 28.12億元 |
| 扣非淨利潤 | 0.11億元 | |
| 盈利能力 | 毛利率 | 28.83% |
| 淨利率 | 0.8% | |
| 加權淨資產收益率（ROE） | 41.11% | |
| 成長能力 | 營業收入增長率 | +115.1% |
| 扣非淨利潤增長率 | +110.2%（扭虧） | |
| 償債能力 | 資產負債率 | 98.2% |
| 現金流負債比例 | 0.1 |
（注釋：類別指標為新浪財經依據日常投資者所關注的財務標準而分類設定）
利潤8成來自理財 主業盈利僅夠支付利息
首先引起新浪財經注意的是公司明顯畸形的利潤結構。
*ST紫學年報顯示，當年來自“銀行理財產品”項的投資收益1931萬元，佔到公司淨利潤高達80%之多，利潤已經基本依賴理財了。那麽公司主業到底賺不賺錢呢？
細翻年報後能夠發現，作為公司主業的教育培訓業務，在2017年其實還是有利潤的。資料顯示，控股子公司Xueda Education Group即學大教育，2017年營收27.8億元，佔公司總營業收入的99%，淨利潤1.06億。
既然控股子公司學大教育貢獻了1個億的淨利潤，為什麽公司淨利潤僅2000多萬，“消失”的利潤哪去了？
詳讀年報分析可知，ST紫學有一筆23.5億元的借款，雖然已歸還5億元本金，但剩餘的18.5億一年僅利息支出就高達8000多萬（4.35%的年利率），由此可以看出學大教育貢獻的1個億利潤基本都用於償還貸款利息了。
看到這裡我們不禁要問，公司停牌前總市值才27億，單這一筆借款就高達23.5億，這巨額的借款是從何而來呢？
“不辭辛勞”為保殼：踏上“另類發展之路”
ST紫學更名前為銀潤投資，2015年淨利潤虧損， 2014年淨利潤也僅不到200萬，更值得關注的是 2014和2015兩年公司審計報告都出現了罕見的“無保留意見+強調事項”的字眼。其實是紫光集團投資收購的殼資源改成：公司“殼屬性”愈發凸顯。
對於主營業務的慘淡，銀潤投資（ST紫學）選擇了一條“另類發展之路”——持續收購。
2015年7月，銀潤投資發布定增預案，擬募集資金55億，其中23億用於收購從納斯達克退市的學大教育。為盡快收購海外私有化退市的學大教育，*ST紫學向控股股東紫光卓遠借款23.5億元以籌得收購資金，並計劃通過此前公布的定增計劃進行償還。然而該筆定增於2016年12月最終流產，直接導致*ST紫學面臨較大的利息支出和極高的負債率，就是我們文章前面看到的2017年高達98.2%的資產負債率。
2016年6月成功收購學大教育後，銀潤投資更名為“紫光學大”。由於公司原有業務虧損、向控股股東支付大額借款利息、繳納中介機構費用，以及並表時間不滿一年等原因，2016年紫光學大的淨利潤依舊為負，並且虧損增至9868萬元。由於連續兩年虧損，紫光學大被戴帽成“*ST紫學”。
在2017年一季度，由於歷史包袱在2016年已基本卸清，在學大教育“給力”的業績貢獻下，公司整體淨利潤開始扭虧轉正。
然而令人匪夷所思的是，就在業績剛剛好轉之際，當年5月，公司《關於籌劃重組停牌期滿申請繼續停牌的公告》，宣布擬以現金方式出售其所持有的Xueda Education Group及北京學大資訊技術有限公司全部股權。既然保殼已現曙光，為什麽又要急於賣掉“下金蛋的鵝”學大教育呢？
出售或是無奈之舉 資本運作沒完沒了
這要追溯到2015年，當時銀潤投資公布定增方案複牌後，股價從停牌前的22元，最高翻了4倍創下90元的歷史新高，與此同時，證監會陸續公布了一些定增新規，對定增價格和增發比例等做了嚴格限制。
在此情況之下，定增方案被迫終止，導致上市公司無法綁定學大管理層、原股東和核心員工，管理層和員工得不到有效激勵，經營和管理脫節，如果放任不管，很有可能會出現員工迅速流失和業績大幅下滑。不得已，公司才有了上述出售學大教育和北大資訊的公告，並轉而籌劃收購台灣上市公司大眾投控間接控制的Prime Foundation Inc．（PFI）51%股權。
然而事情沒有這麽簡單。
僅一個月後，2017年6月，公司再次公告“綜合考慮國內證券市場環境、政策等客觀情況及投資風險等因素，原籌劃方案條件不夠成熟，不再繼續籌劃收購PFI的51%股權，以及出售公司所持Xueda Education Group及北京學大資訊技術有限公司等全部股權事項”，轉而調整為“擬以現金方式出售廈門旭飛房地產全部股權”。
然而，新浪財經查閱年報後發現，廈門旭飛僅是一家淨資產1.27億、淨利潤200多萬的小公司，光靠賣他的股權顯然不能解決18億多的債務，以及學大教育內部治理問題。
果不其然，在這之後公司又先後公告籌劃全資收購軟通動力和天山鋁業。然而收購軟通動力由於“需要進行內部整合，涉及的盡職調查工作程式複雜、工作量大”等原因，又遭流產。
與2017年度報告一同披露的“關於申請撤銷退市風險警示的公告”，似乎昭示了大股東紫光基本已經得償所願。但如何妥善處理手裡廈門旭飛和學大教育資產，以及如何避免之前屢次定增和重組失敗、順利迎來天山鋁業，將是對公司的更大考驗。
關於*ST紫學，您可能還關心的資訊：
| 貢獻稅費 | 高管人均薪酬 | 高管人數 | 員工人均薪酬 | 員工人數 | 政府補助 | 招待費 | 廣告費 | 貨幣資金 |
| 1.3億 | 20.2萬 | 12人 | 11.6萬 | 15227人 | 209萬 | 619萬 | -- | 8.8億 |
（說明：貢獻的稅費=支付的各項稅費-收到的稅收返還+期末應交稅費-期初應交稅費）
（公司觀察 文/丁昊）
【相關報導】
責任編輯：張恆星 SF142
香港九龍灣馬來街興發大廈15樓D室