市場熱點輪換 IC將成新寵

　　5月中國A股跌勢有所放緩，然而，筆者認為中國A股仍然面臨潛在的下行風險。雖然短期存在利多因素，比如降準、A股將納入MSCI新興市場指數等，但是信用收縮、企業利潤增速回落和金融監管都會製約A股反彈。潛在的機會在於成長板塊，周期性股票有望繼續調整，“買IC拋IH”價差策略比較適合當前行情。

　　全球經濟共振式復甦勢頭減弱

　　從經濟指標來看，4月份，歐元區、英國和日本等經濟體先行指標——製造業PMI都出現拐頭向下的勢頭，全球共振式復甦格局打破。中國一季度經濟指標邊際走弱，出口增速大幅回落，除季節性因素驅動地產投資反彈之外，基建和製造業投資繼續回落。

　　二季度，中國製造業PMI開始溫和回落。中國4月官方製造業PMI為51.4，預期為51.3，前值為51.5。從生產指數與新訂單指數構成的供需角度看，生產保持平穩擴張（生產指數與上月持平），製造業市場需求增速放緩（新訂單指數較上月回落0.4個百分點）。從庫存角度看，庫存指數繼續位於榮枯線下方，且在上月衝高後有所回落，旺季企業補庫活動不顯著，反而在被動去庫存。

　　降準並不代表貨幣政策轉向

　　4月25日開始降準，央行降準的意圖有三個：一是外貿環境不確定性增加，為對衝外需潛在的下行風險，通過降準降低銀行資金成本，以便降低企業融資成本刺激內需；二是釋放4000億元增量資金，增加小微企業貸款的低成本資金來源；三是廣義貨幣供應M2增速回落，通過降準對衝資金壓力，起到削峰填谷的作用，以便對衝潛在的政策退出（地產和地方政府去杠杆）帶來的需求回落風險。

　　然而降準並不代表貨幣政策轉向。如果貨幣政策轉向寬鬆，將和防風險的攻堅戰和結構性去杠杆兩大任務背離，會重新激發地產加杠杆，人民幣匯率可能再次貶值。

　　目前，“緊信用、寬貨幣”是市場的特點。從歷史上來看，在緊信用和貨幣相對寬鬆的階段，小盤股表現比大盤股要好。在緊信用情況下，A股往往是下跌的，不過，當前中國通脹相對溫和，因此股市不會存在暴跌的風險。

　　周期性板塊將弱於成長板塊

　　從歷史風格切換來看，熱點由周期性板塊轉向成長板塊有兩個條件：一是經濟增長邊際走弱，周期性公司利潤增速回落；二是流動性結構出現變化。從企業利潤來看，1—3月企業利潤增速從2017年的高位21%回落，對應的是名義GDP增速放緩。其中，主營業務收入同比增速降至個位數。1—3月工業企業產成品存貨同比增速繼續提升，企業從主動補庫存進入被動補庫存。4月製造業PMI分項指標顯示產成品庫存指數回落，意味著二季度企業可能進入主動去庫存階段。從流動性結構來看，貨幣供應M1增速與M2增速差值連續兩個負值，而M2增速和社融增速差值也在收斂，這意味著流動性寬鬆在很大程度上是資金需求回落帶來的衰退式寬鬆，而資金回落主要是金融去杠杆下的表外融資壓縮的結果。

　　總體來看，中國三大部門（居民、政府和企業）去杠杆，PPI增速回落和企業利潤增速回落還將持續。降準並不代表貨幣轉向，信用緊縮背景下成長股機會大於周期股。

　　（作者部門：寶城期貨）

責任編輯：張瑤