利空消化 股指將迎曙光

　　短期市場向上動力不足

　　從基本面來看，當前巨集觀經濟仍受中美貿易爭端、信用違約暴露頻發、美聯儲收緊貨幣政策等因素干擾。期指自5月下旬展開新一輪下跌以來，目前已經部分反映了上述利空的悲觀預期，驅動力量趨於弱化。

　　巨集觀面帶動的估值修複力度不足

　　本周來看，數據及事件頻發，可謂是又一“超級周”來襲。國內方面，上月實體及金融數據將發布，市場預期數據維持穩健。但近期的高頻數據出現一定的季節性回落跡象。6月初日均發電耗煤增速較上月大幅回落，鋼廠高爐開工率連續兩周回落，水泥價格漲幅收窄；房地產成交降幅小幅擴大，5月乘用車銷量增速回落。

　　從大方向上看，今年地產、出口、基建對經濟的貢獻將不及去年，在金融周期下行環境下，市場對經濟回落的擔憂仍無法消除。當前全部A股剔除金融、石油石化後的動態市盈率僅25.4倍，顯示當前指數估值處於歷史的低點。但市場對企業盈利預期展望負面，指數難以構成向上的推動力。

　　央行維持穩健中性貨幣政策

　　上周末公布的數據顯示，食品價格下跌抵消了石油成本的上漲，5月中國通脹數據溫和，並不構成貨幣政策收緊的動力。當前貨幣政策核心驅動仍是強監管下的去杠杆。但今年以來，央行保持穩健中性的貨幣政策。在6月例行資金易緊張時點，央行提前在公開市場淨投放以維穩流動性，上周超量續作MLF。

　　銀監會上周五宣布調整存款偏離度定量考核方法，目的在於加強存款穩定性管理，約束月末存款“衝時點”行為。在央行持續維穩的運作下，目前市場預期穩定，資金面進入6月後整體波瀾不驚。對於本周四美聯儲加息，市場關注央行是否會同步調高公開市場操作利率。即使央行“加息”，也不排除再進行一次置換式降準操作。

　　關注流動性收緊下的外溢風險

　　海外方面，本周美聯儲加息板上釘釘，但市場更為關注的是美聯儲官員對今年及之後加息路徑的判斷。近期阿根廷、南非、印度等新興經濟體貨幣仍在貶值，土耳其貨幣貶值速度略有減緩。因美聯儲貨幣緊縮提速的外溢負面影響，可能仍是今後一段時期新興市場的風險點。國內方面看，市場擔憂的信用暴露，也屬於全球流動性收緊環境下的一環。中國金融周期向下運行，信用債、信託到期量較大，地產行業融資困難，資質較好的民營上市公司也爆發違約事件，均成為潛在的風險發酵因素而被市場關注。

　　整體上，當前整體市場仍處於風險釋放和消化期，偏弱的運行態勢延續。但邊際上來看，近幾周的回調已經反映了信用風險、貿易爭端的影響。本周行情驅動力量無疑與一系列靴子落地有關。預計在數據及事件落地前，市場將先以振蕩走勢為主。由於市場對利空已有一定的預期，除非中國經濟數據大幅下滑或美聯儲出現超預期的鷹派，否則靴子落地對市場的利空擾動將有限。未來更可能出現靴子落地後，不確定性因素消退，市場將迎來企穩。短期市場仍將受信用違約等利空影響。在反覆消化利空之後，期指才有望迎來真正的企穩。

　　（作者部門：國泰君安期貨）

責任編輯：張瑤