醫藥生物：降速換擋，結構調整

2015年以來醫藥行業控費升級的措施密集頒布，國內仿製藥行業的市場準入、競爭格局和盈利空間受到直接衝擊，預計政策影響將在後續年份交錯體現，短期內不確定性積聚。但老齡化和慢病化趨勢將驅動藥品使用量持續增長，控費壓力緩解。中性情形下，2015-2025年國內仿製藥的市場規模有望保持小幅增長，預計年複合增速0.3%。綜合而言，在控費升級背景下，原研替代、集中度提升和利潤率回落將是仿製藥行業格局演變的三大主要方向。

與發達國家相比，我國對專利到期原研藥的依賴程度較高，市場比重超過40%。隨著仿製藥一致性評價工作開展、醫保向“等額支付”過渡和藥品零加成等政策的施行，國產仿製藥的性價比優勢有望凸顯，並逐步實現對進口原研藥的替代。隨著帶量採購逐步覆蓋全國地區和其他品種，藥價下降難以避免，並對藥企淨利潤率形成負面衝擊，成本管控能力優秀的企業將具有更強的風險抵禦能力。

投資建議：滿足下述四類條件的藥企有望在行業長期整合過程中勝出：1）進口空間替代大，如慢性病、靶向小分子、抗抑鬱領域等；2）經營實力雄厚，這類企業在參與一致性評價、新品上市和成本控制等方面具有明顯優勢；3）技術壁壘高，研製難仿藥和首仿藥的能力將為藥企創造良好的競爭格局；4）原料製劑一體化：帶量採購模式下，如果中標企業不具備自己生產原料藥的能力，則其履約能力、盈利空間將可能受到製約。各細分領域建議關注恆瑞醫藥、揚子江、麗珠集團和普洛藥業等公司。