中國母基金駛入快車道 呈爆發式增長

每經記者：李蕾    每經編輯：肖鴻月

如果說2016年是中國母基金元年，那麽2017年則可以視為母基金發展駛入快車道的一年。公開數據顯示，2017全年，國內的母基金機構不論數量還是規模，都呈爆發式增長。

伴隨母基金高速增長而來的則是市場和政策的變化。尤其是不斷頒布的監管新政，對母基金的募、投、管、退等各環節都帶來了挑戰，敦促國內相關機構進行調整。雖然監管不斷加碼，但對母基金來說，也不失為一個發展良機。正如多家機構在接受採訪時不約而同告訴《每日經濟新聞》記者的，“在新的監管環境下，應該更加積極地做母基金。”

那麽，母基金目前到底處於怎樣的監管新格局之中？

透過一系列的相關指導政策，我們似乎可以一窺監管的核心思路——針對資管四大風險點，即監管套利、多層嵌套、剛性兌付和資金池操作，進行逐一擊破。具體表現在：統一資管標準，消除監管套利；整頓銀行表外和影子銀行體系，去杠杆、去通道及去鏈條；打破剛性兌付，推動淨值化轉型；規範資金池運作，推動“三單獨”管理；引導資管機構回歸主動管理；規範股權管理等。

隨著母基金在國內興起，並逐漸開始體現直接融資優勢、解決資源配置時，其價值也被更多的機構投資者所認可。直接融資能最大可能地吸收社會資本、但並非是去掉中間環節，而是降低了資金成本，放大了收益率。

如果按照募集主體劃分，母基金的資金來源主要為以下四類：政府資金、國有資本；金融機構資金；民營企業資金；個人投資和家族財富。值得注意的是，當銀行資金不能依照過去模式進入到母基金，母基金如何吸引真正意義的儲蓄账戶資金、真正募集到社會資本，既是對母基金的挑戰，更是機會。

而更重要的是，母基金投資私募股權基金，是與我國經濟脫虛向實結合最為密切的。近年來，在國家清晰有效的政策引導之下，供給側改革效果顯著，實體經濟穩步復甦，“熱錢退燒”，“金融脫媒”，直接融資管道開始發揮越來越重要的作用，母基金也隨之進入快速發展周期。相對於間接融資而言，直接融資擁有更長的回報周期、更好的容錯機制、更多的投後賦能，是扶持創新企業進行戰略性投資的最佳管道，也更貼合當前以技術驅動為核心，以國家戰略轉型為導向的市場需求。

因此，母基金聚合大量社會資金，而私募股權基金正是投向實體企業，母基金儼然成為資本支持產業發展、推動產業轉型更新的重要一環。投資是一件積跬步以至千里的工作，技術的積澱、行業的塑造、環境的優化、人才的培養，都需要一個長期過程。母基金正是通過給基金管理人、被投企業創造一個相對寬鬆的太空環境，引導社會資本真正進入實體產業。

根據中國證券投資基金業協會（以下簡稱中基協）最新公布的數據，截至2018年3月底，已登記的私募股權、創業投資基金管理人共有13905家，管理的基金規模合計超過7兆元，堪稱容量相當龐大，且呈持續上漲趨勢。私募基金已經成為推動創新型企業持續成長的關鍵性力量。

正如硬幣有正反兩面一樣，對母基金來說，新監管格局下也存在機遇和挑戰。

預計2018~2019年，隨著資管新管和監管措施的陸續頒布，母基金行業將開始從1.0時代向2.0時代過渡。業內人士表示，“1.0時代還處在發展初期、魚龍混雜，大家都在爭搶母基金這個標簽，比拚是否能募到錢。而2.0時代更為規範，母基金的核心競爭力也將轉變為是否具有專業化的管理能力，能否在母基金的層面做好資產配置、投資策略、投後管理、生態建設等各環節的管理和運營。”

不過《每日經濟新聞》記者發現，在新的監管環境中，多項規定雖然短期內可能對母基金產生一定衝擊，但長期來看，將促進整個行業的規範化發展，對母基金的影響是正面的。經過這段時間的沉澱，留下的機構都是相對而言更專業、更優秀的，也有利於行業的健康發展。

經過幾年發展，目前母基金已經開始出現分化。有的基金已經可以實現12個月或18個月進行第一次現金返還，而這背後無疑是產品設計能力、管理能力和技術處理水準的體現。處在頭部的母基金，拿錢越來越容易，因為有過往優秀業績加持，擁有穩定的資金來源。而頭部之外的母基金，往往缺乏過往業績支撐，從而面臨被淘汰的命運。

當然，母基金行業也還有一些問題亟待解決。

其中一個突出的痛點就是欠缺完善的數據體系。多位受訪人士直言不諱地表示，對投資來說，必不可少的是要一套有過往的、成體系的數據來作參考。而目前母基金領域數據體系的可信度、準確度，相比西方成熟的數據庫系統，仍然有很大差距。

其次，母基金的評判標準體系也還沒有完全建立。母基金自身應該有更細分的評價體系和評判標準，也讓投資人可以通過這樣的評判體系，很清楚地知道母基金的風險收益預期。

另外，母基金面臨的問題還有投資標的兩極分化，好的投資標的稀缺，明星項目估值過高且參與條件苛刻；缺乏持續的機構資金支持；持有的基金份額流動性不足，母基金投放後難以再做方向上的調整等。

不僅如此，母基金的制度建設、資訊披露等方面，也還有很大發展太空。隨著資管行業，尤其是股權類投資的飛速發展，投資者普遍希望對所投項目了解更多，母基金也有義務及時向投資人披露所投的一攬子組合情況。近日，中基協公布了《私募投資基金非上市股權投資估值指引（試行）》，對私募基金非上市股權投資的估值做了詳細說明和規定，為這類資管產品的淨值化起到了重要推動作用。

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