私募股權母基金進入“強身健體”期

　　過去幾年，隨著政策暖風頻吹，我國私募股權投資行業發展如火如荼。與此同時，私募股權母基金逐漸受到各方高度關注，進入發展的快車道。

　　進入2018年後，儘管私募股權母基金依然被各方看好，依然是私募業界的“寵兒”，但隨著資管新規等政策的落地，經過高速發展後的母基金，也正進入一個“強身健體”時期。

　　業界專家指出，母基金既是普通私募股權基金的長期投資者，又是其他長期可投資資金的專業管理人，理應比普通投資者和普通私募股權基金有更強的方向感、使命感，更好地把握歷史的脈搏，堅持正確的價值觀，找準在多層次資本市場中的功能定位，有所為有所不為，主動引領私募基金發展方向，核心就是要引導行業將更多的金融資本投向領先科技，服務於創新型國家建設。

　　母基金進入高速發展期

　　廣義上的母基金是指投資其他基金的基金（FOF），如果母基金的投向是PE/VC等私募股權基金，則被稱為私募股權母基金（PE FOF）。母基金和一般基金最大的區別在於，母基金是以“基金”為投資對象，借助自身專業篩選基金管理人，優化資金配置的能力，將所募集資金合理分散投資到預期業績優異的多個不同類型、不同投資階段、不同投資風格、不同產業背景的基金，以降低投資風險，分享投資收益。有業內人士表示，基金投資是篩選優秀的千里馬，母基金投資則是遴選優秀的伯樂。

　　從國際看，上世紀70年代，歐美發達國家已經開始了母基金的運作。現階段，從國際經驗看，作為私募股權基金的出資方，母基金佔比約為四到五成，達到了千億元規模。而在國內，“母基金”這一概念提出相對較晚，也就是近幾年的事情。

　　從國內母基金發展看，國內母基金主要分為政府引導基金和市場化母基金兩大類。母基金研究中心此前不久發布的《中國母基金全景報告》顯示，截至2017年12月31日，中國母基金全名單共包括277隻，其中包括市場化母基金64隻，總管理規模3606億元；政府引導基金213隻，總管理規模12546億元。全部277隻母基金目前總管理規模達到16152億元，計劃總管理規模約為44174億元。

　　母基金之所以受到行業青睞，在於其特有的發展優勢。分散風險是基金投資的主要特徵之一。母基金可以在基金自身分散風險的基礎上，通過自查包內不同基金組合配置，達到更好分散各種風險的效果。從收益上看，母基金加共同投資模式，可能帶來比基金更低的綜合管理成本、更高的收益水準。國際經驗顯示，母基金收益率普遍較高，尤其是在金融危機中，其抗跌性十分明顯。

　　業內分析認為，一方面，母基金以機構投資者的身份對接優秀的基金管理人，是行業領先的基金管理人最喜歡的長期、穩定的資金來源之一，可以幫助優秀的基金管理人專心去做他們最專業的事情；另一方面，母基金也可以為高淨值投資者有效分散投資風險，獲得穩定高收益，實現多方共贏。

　　政府引導基金是主力

　　在我國私募股權母基金中，政府引導基金無疑是絕對的主力。引導基金是由政府設立的政策性基金，政府產業引導基金、創業投資引導基金以及科技型中小企業創新基金等都屬於引導基金。狹義上的引導基金主要是指政府創業投資引導基金。

　　近年來，在加快政府職能轉變、促進創新創業、鼓勵股權投資政策背景下，我國政府引導基金進入快速發展時期。由於各項政策利好，2015年政府引導基金呈現井噴式增長，從中央到地方，引導基金設立如雨後春筍快速增長。

　　從政策層面看，早在2005年，中央十部委就發布《創業投資企業管理暫行辦法》，明確國家和地方政府可以設立創業投資引導基金，引導資金進入創投業。2008年10月，由國家發展改革委、財政部、商務部聯合製訂的《關於創業投資引導基金規範設立與運作的指導意見》獲國務院批準，並以國務院辦公廳名義發布後，各級地方政府設立引導基金終於有了操作指南，為政府引導基金組織和設立明確了法律基礎。2011年8月，為了加快新興產業創投計劃的實施，加強資金管理，財政部、國家發展改革委制定了《新興產業創投計劃參股創業投資基金管理暫行辦法》，該辦法的頒布對引導基金的投資範圍進行了劃定，有利於推動地方戰略新興產業的發展以及中小型創業企業的發展。

　　從政府引導基金設立看，政府引導基金分為產業基金、創業基金、PPP基金和其他基金。其中，產業基金在政府引導基金中數量和規模最多，PPP基金數量較小但規模較大，而創業基金雖然數量較多但規模普遍較小，這主要由於創業基金大都為VC等，投資時期大都在前期。

　　值得注意的是，近幾年我國相關部門和地區設立了一批規模較大的引導基金，成為行業發展的風向標。比如，2015年初設立了400億元的國家新興產業創業投資引導基金，而後設立600億元規模的國家中小企業發展基金。在2016年成立的引導基金中，規模最大的為深圳市屬國資改革與戰略發展基金，目標規模為1500億元。

　　政府引導基金利用母基金的運作方式，可以有效地放大財政資金，引導社會資本介入，快速培育本地產業，特別是政府希望扶持的新興產業。長江產業基金董事長王含冰表示，相對於直接投資的基金而言，母基金的政府引導基金的優勢在於：政府能夠最大限度的調度資源，用有耐心的資本支持戰略新興產業發展。一般來說，在高風險、高投入的高精產業前期，社會資本很難做到這一點。

　　“強身健體”應對挑戰

　　我國母基金發展時間短，在高速發展中不可避免面臨著成長中的挑戰。因此，如何直面問題與困擾，如何在快速成長的同時“強身健體”，是我國母基金未來更好發展的關鍵。

　　有研究指出，國內母基金面臨著若乾挑戰。首先，市場發展格局未明確。相較於歐美發達國家完善的金融體系，我國VC/PE母基金市場發展格局還尚未明晰。其次，投資效率與投資回報低於預期。此外，團隊的研究力量相對缺乏，基金選擇還處於約談基金經理的感性階段；對未來發展評判模型的缺失使得基金選擇僅靠歷史業績表現，無法支撐整個投資決策的穩定。

　　中國證券投資基金業協會黨委書記、會長洪磊表示，母基金理論上更適宜採用合夥型組織形式，能夠在投“早”投“小”長周期專業管理活動中，很好地解決基金管理人的穩定性、專業性以及利益一致性訴求。但是在現實中，母基金通常是政府資金、產業資金、社會資金多元競合的結果，各方對投資目標、投資期限、風險與回報、在基金中的權利與義務有不同理解和要求，進而影響到基金組織形式的選擇和內部治理的有效性。

　　對於未來行業的發展，母基金研究中心認為，2018年私募股權母基金行業將會有以下趨勢出現。一是母基金募資難度加大。受資管新規影響，政府引導基金募資難度加大，監督管理要求不斷提高，而市場化母基金將面對更多子基金的募資請求，母基金的出資都會更加謹慎，行業增速將放緩。二是創投政策優惠繼續，投資早期基金的母基金更受益。資金面上雖收緊，針對創投、個人天使投資的稅收優惠和政策優惠將極大地促進2018年私募股權行業的發展，並將帶動早期投資的私募股權母基金的發展。三是上市審批政策改革，退出管道拓寬。2017年底，證監會從支持地方政府和市場主體、拓寬引導基金募資管道、完善監管體系、推動頒布合理稅收政策等多方面推動私募股權投資基金和創投基金發展，將使私募股權母基金行業實現健康有序發展。

責任編輯：陶然