CDR首單落地：小米火快遞材料飲“頭啖湯”

　　21世紀經濟報導饒守春北京報導

　　自6月6日深夜中國證監會發布9項與中國存托憑證（即CDR）相關的檔案細則後，距離CDR首單落地也越來越近。

　　6月8日，中國證監會在其官方網站披露，其已於6月7日接收並受理小米集團（下稱“小米”）的《公開發行存托憑證並上市》。至此，小米成為申請CDR試點的第一單。

　　此前5月3日，小米向港交所遞交了上市申請，且在近日通過了上市聆訊，有望成為港交所首批試行同股不同權的上市公司，並同步完成“H+CDR”的雙行之路。

　　新時代證券的一位分析師認為，在定價方面，小米CDR的定價或將接受港股IPO的定價，不以23倍市盈率為發行參考，發行規模可能是其募資總額的30%，達到30億美元。

　　定價或接受港股價格

　　6月8日中國證監會披露，小米已在7日向其申請上市並獲得接受和受理，成為首家申請發行CDR的企業。

　　5月3日，小米已提前向港交所遞交了上市申請，並在近日通過了港交所的上市聆訊。按照港交所上市流程，在還未披露CDR申請之前，外界普遍預測小米最快將在6月底至7月初掛牌上市，但目前這一時間也許將稍稍延後，可能會在7月中旬完成“H+CDR”的同步上市。

　　對小米自身來說，因其具備VIE架構與同股不同權結構，不滿足直接在A股發行普通股上市條件，發行CDR是小米快速實現A股上市的有效途徑。而無論是在業績還是所處行業，小米均滿足創新企業以CDR形式上市的要求。

　　財務數據顯示，小米2015年-2017年收入分別為668.11億元、684.34億元和1146.25億元；經營利潤為13.73億、37.85億和122.15億元。

　　不過，小米此次通過CDR方式上市，最受外界關注的依然是其發行定價的問題。

　　新時代證券策略分析師孫金钜對此認為，小米“H+CDR”發行模式可以借鑒中國電信（0728.HK）等企業的“H+ADR（美國存托憑證）”發行模式進行研究。

　　“按照中國電信等‘H+ADR’的發行模式，我們預計在小米此次‘H+CDR’的發行中，CDR的定價將接受港股的定價，與港股的定價保持一致，在這種情況下，CDR的發行定價或不以23倍市盈率為參考。此外，小米的港股定價將由發行人與承銷商事先確定一個價格區間，再根據國際機構投資者累計投標後的情況最終確定發行價格。”孫金钜表示。

　　實際上，證監會亦披露，在試點創新企業詢價過程中，將充分發揮專業機構投資者的積極作用，增強專業機構投資者在定價過程中的影響力。

　　“監管部門將要求發行人及其主承銷商根據企業各自的情況，科學設計發行方案，對機構投資者參與詢價建立合理有效的激勵和風險約束機制，促進專業機構投資者積極參與、認真研究、審慎報價。”接近監管層人士表示。

　　募資額度猜想

　　除定價問題外，外界亦同樣關注小米此次發行CDR的募資額度。

　　此前披露的赴港上市招股說明書中，並未透露小米具體募資額度，僅披露募集資金的30%將用於研發及開發智能手機、電視等核心產品；30%用於擴大投資及強化生活消費品與移動互聯網產業鏈；30%用於全球擴展；10%用作一般營運用途。

　　外界普遍預測，參考小米內部對IPO後的700-800億美元估值定位，其此次募資額度或許將達到100億美元，而在確定“H+CDR”雙行後，CDR發行規模或將為30億美元，即佔募資總額度的30%，其余70%由H股IPO募集。

　　北京一家大型券商策略分析師認為，考慮到A股承受能力，此次小米發行CDR的配售模式也許與工業富聯（601138.SH）相似，即在網上網下申購的同時可能引入戰略配售，戰略配售股份和部分網下配售股份應存在相應鎖定期。

　　“但與工業富聯不同的是，由於小米此次CDR定價或將直接接受港股定價，CDR配售過程或不存在詢價環節。”上述策略分析師說。

　　21世紀經濟報導記者了解到，6月8日掛牌上市交易的工業富聯，IPO獲準發行不超過19.670億股A股股票，募資272.53億元。最終初始戰略配售發行數量為5.908億股，約佔發行總數量的30%，吸引了包括國資、國企、騰訊等各方資本進入。

　　這一猜想也可從6月6日發售的6隻“獨角獸”基金中得到一些佐證。據悉，每隻基金產品的募資規模上限為500億元，6家募資規模總上限約為3000億元，將主要以戰略配售方式投資優質創新企業的股票或以CDR形式回歸A股市場的“獨角獸”企業。

　　此外，對於小米發行CDR上市後的估值溢價問題，外界同樣多有預測。

　　孫金钜表示，若以小米在港上市的市盈率預計在35倍左右，則在A股中參考三六零（601360.SH）最高市盈率超過100倍，那麽短期內小米的CDR對應H股發行的溢價或將超過150%；以40倍市盈率計算，小米CDR對應H股發行溢價大約在15%左右。

　　不過，申萬巨集源一位策略分析師認為，由於目前CDR與基礎股份暫不進行相互轉換，CDR上市後價格表現或更多體現A股邏輯。

　　正因此，證監會亦在披露相關CDR規則同日提示了風險，希望市場各方理性投資，不要跟風炒作。

責任編輯：陳靖