星石投資首席執行官楊玲：提前布局未來的獨角獸企業

記者丨滿樂

7月22日，將資本市場催熱半年有余的科創板即將正式交易。

每日漲跌幅被放大至20%、上市前五日不設漲跌幅、交易設置保護限價、盤後固定價格交易……在科創板創新的交易制度和規則之下，投資者應該怎樣參與其中？界面新聞記者近日專訪了星石投資創始人兼首席執行官楊玲，聊一聊作為國內首批私募證券投資機構，星石將以何種策略面對即將到來的科創板。

前期打新可獲得很好收益

界面新聞：目前無論是機構投資者還是個人投資者，都十分熱衷於科創板打新。您如何看待科創板上市公司交易初期的投資機會？

楊玲：我們判斷在市場熱錢追逐下，參與首批科創板企業上市交易視投資目標而定。

科創板審核制度必然不同於主機板。主機板的上市條件更為嚴格，上市企業的盈利能力、穩定性等指標更強。主機板市場發審委也會有很深度的預判和介入。而注冊製下的科創板，僅要求信息披露充分。隨著後面科創板上市的公司越來越多，分化必然也會加大。有一些企業確實具有很好的成長性，有很好的投資價值。而另外一些看上去很美，但具有很強的不確定性，可能更偏一級投資的範疇。

所以從穩健投資的角度來說，我們希望投資更為中後期的科創板市場，等市場的自由度和流動性較高時再選擇進入。首批25家標的還是較少，可挑選余地相對不足。上市的標的越多，在投資上就會更遊刃有余一點。

當然，如果以打新為目的參與科創板首批企業的投資，還是可以獲得很好的收益。畢竟首批企業數量有限，而目前公募成立的科創基金已經在等待這些企業上市，前期必然會出現資金量大，可投資標的少的局面。作為長期價值投資者，還是要耐心等待，謹慎挑選投資標的。

界面新聞：您如何看待“科創板股票自上市後首個交易日起可作為融券標的”的制度設計？​引入做空機制會起到怎樣的效果？

楊玲：存在做空機制的話，科創板個股股價也會更加穩定。科創類企業初期股價相對來說波動幅度會比較大，如果缺乏做空機制，個股出現超估情況後只能等待它緩慢恢復合理估值。而在做多和做空都存在的市場環境下，被高估的企業將很快得到矯正，而且這種做空機制還可以使得一部分投資者獲利，是很好的引導機制。在這樣的機制下，股票定價還是比較準確的。

科創板需要更具前瞻性的研究

界面新聞：目前私募機構在科創板公司上市打新過程中並不佔優勢。如何在科創板上市公司估值已被炒熱後，通過二級市場交易獲取收益？

楊玲：可以用一句話來形容，就是“研究創造價值”。科創板審核企業的特點就是在審核過程中隻對它的形式要件進行審核，對企業的商業邏輯、發展前景等問題的考量沒有體現。

所以，對於投資者來說，對科創板企業以及其所處行業研究的深度，決定了對企業股票走勢的預判能力。私募基金也是一樣，如果能夠對企業研究的更深刻、更準確、更具前瞻性，就可以得到更高的投資回報。

在未來能夠取得爆發式成長的股票，無疑是存在於科創板上市公司中的。目前整個科創板上市公司整體發展偏前期，有些盈利還沒有形成規模，這也就導致其定價不會特別高。這時候如果投資者的研究比較具有前瞻性，也可以提前布局一些未來的獨角獸企業。

之前這部分發展中的偏前期優質企業，只有一級市場投資者可以覆蓋，現在有了科創板以後，二級市場投資者也可以享受其成長紅利。私募證券投資也會一定程度上向股權投資靠攏。對於私募證券投資基金來說，如果能夠在投資組合裡找到一兩隻這樣的股票，就會給整隻基金帶來不錯的淨值表現。

界面新聞：具體而言，如何做到更具前瞻性地判斷一家科創類企業？

楊玲：可以從行業和類別這兩個方面去看。

就以科技類成長股為例，一方面這類公司會成為國家重點支持的領域。另一個方面，科創類企業所處的行業不同，其未來發展勢頭也不同。像新能源汽車的發展過去受製於充電樁稀缺，相應企業銷售業績很難有爆發性增長。但隨著行業所處市場環境變化，這種局面就會發生改變。因而作為投資者應該對行業的變遷保持敏感。

目前投資機構大多可以做到對個股基本面的深度調查分析，但同時能夠把握行業變遷趨勢的相對較少。如果有基於對科創企業所處行業和類別的判斷，再在其中尋找合適的投資標的就相對比較容易了。

優質的標的就需要在整個行業產業鏈中有較高的技術壁壘或是品牌壁壘，企業未來的盈利點必須要有市場佔有率、銷售流量來支撐。這類企業在整個行業迎來風口的時候，取得爆發式增長的概率也更大。精選個股加上行業優化、類別優化，自上而下和自下而上相結合去尋找合適的投資標的。

優質科創投資標的不只存在於科創板

界面新聞：科創板的推出會給A股主機板市場帶來怎樣影響？主機板市場又有哪些機會可以挖掘？

楊玲：科創板的推出，成為引導部分科創類企業更受關注的先行指標，是對這一類企業真正的重視和扶持的開始，無論是在宏觀層面還是地方政府支持層面。這類科創企業往往具有研發投入較大、市場應用場景較好的特點。

對於私募證券投資機構來講，轉而尋找這一類具有潛力的科創公司，也是未來一段時間內的業務重點。

不過，這類企業並不是只在科創板上存在。可以發現在中小板、創業板甚至主機板上也可以找到相應的對標公司。相對而言，這些公司此前並不是特別高調，因為研發投入的原因導致公司成本也比較高，業績成長性也並不突出。

近兩年A股成長股出現調整的情況較多，投資者風險偏好更為保守，導致現在市場更關注擁有核心資產的價值股。對於成長股，投資者可能會覺得盈利周期比較長，也面臨著國內相關政策的諸多不確定性，雖然其成長性不錯，但還是不敢持有。這類股票在市場上估值還是相對合理，有些甚至到了便宜的地步。

科創板推出後，這類企業可能會發展得更為順暢，無論是融資的需求，還是專利保護的需求都會受到重視，在稅收方面可能也迎來更多的支持。總的來說，包括科創板在內的A股市場還有大把的科技類成長股標的可以投資，這一類公司在我們投資的股票池裡應該是佔據大半的。

界面新聞：科創板即將正式開始交易，您作為專業機構對參與科創板的個人投資者有怎樣建議？

楊玲：科創板上無疑是存在可以長期持有的、且能夠實現爆發性增長的企業，但個人投資者想要投資這類企業就應該做好充分的調研準備。不能像以往A股主機板投資一樣，僅憑消息面的快訊判斷投資機會。

目前來看，科創板合格個人投資者基本上具有長期的投資經驗和較高的資金實力。這類投資者在投資方向上也有自己的判斷和邏輯。不管是怎樣的邏輯，切忌聽風跟入。