募資難？投資人：今年募資超過去9年之和

募資難有沒有好轉？

“沒有，很難。”投中網向多位投資人提出這一問題，得到的回答相當一致。數字也印證這一感受，2019年上半年募資、投資雙雙腰斬，這個冬天有多冷可想而知。

但凜凜寒冬之中也並非沒有轉機。中基協公布的最新數據顯示，已經持續數月的募資萎縮在7月終止了。7月底私募股權、創業投資基金規模達到了9.32兆元，較上月增長1400億元左右；私募股權、創業投資基金管理人為14719家，較上月增加40家；管理的私募基金數量達到35094隻，增長了405隻。儘管微弱，但似乎募資略有復甦之勢。

斷言春天要來了為時尚早，不過相對於過去一年的極度悲觀，VC/PE行業基本面的改善肉眼可見。A股回暖，帶來了VC和PE的減持潮，LP們正在回收大筆現金。科創板的推出，更是大大緩解了退出難問題。一些機構正在抓住這一難得的窗口期，逆勢擴張。

上半年錢荒

2019年上半年，對VC/PE行業來說是最難熬的半年。

CVSource投中數據顯示，2019年上半年VC/PE募集完成基金數量同比下降了 51.69%，總規模則下降30.17%了。7月份頹勢繼續，工商資料顯示，2019年7月工商新注冊基金數量236支，同比2018年7月的352支下降32.95%。

這是在2018年募資“腰斬”基礎上的又一次腰斬，以完成募資基金規模計，2019年上半年中國VC和PE機構的募資額已經不及兩年前的1/4。

募資難正在加速清退過去幾年一哄而上形成的龐大GP群體。中基協數據顯示，2019年上半年，有80家GP因為無基金產品備案，而被自動注銷基金管理人資格。此外，還有大量因紀律處分、異常經營及失聯等情形被協會注銷的GP，僅7月就達20家。

募資端從2018年下半年開始的“錢荒”，進入2019年之後傳導到了投資端。2018年中國VC市場的投資規模還略有增長，到了2019年上半年則像募資一樣上演了腰斬。CVSource投中數據顯示，2019年上半年創投市場的融資案例數、融資規模均下降了50%以上。

“錢荒”正在讓股權投資的方方面面進入冰凍期。

一位新能源行業的創業者向投中網講述融資碰壁的經歷：財務投資人已經基本不投了，現在接觸的都是產業資本，而產業資本亦很謹慎，要求有現金流規模。這位創業者無奈道：“都想錦上添花，我有現金流就不急著融資了。”

作為上遊資金來源，市場化母基金缺錢已經不是秘密。2019年7月，前海母基金董事長靳海濤在一次演講中表示，市場化母基金目前面臨的一個很大困境是募資難，甚至比直投基金募資更難。

因為退出難，過去的邊緣門類S基金，即PE二級市場基金近年也開始引起關注，一些大機構也在籌備S基金，但到目前為止仍然雷聲大雨點小。

一位做二手項目交易中介的人士向投中網坦言，現在交易難做，市場是一邊倒的買方市場，想出貨的人很多，但有錢和意願“接手”的機構太少，“能接手的基本上就是一些國資了”。

從過去半年募集的規模較大的人民幣基金LP構成不難看出，在如今的市場上，成功的募資已經離不開政府引導基金，政府引導基金的出資比例普遍接近一半，這還不包括其他國資性質的LP。但政府引導基金的出資節奏也在放緩。數據顯示，2019年上半年政府引導基金投資的子基金數量約為2018年同期的一半。

黑馬何在？

在惡劣的市場環境之下，什麽樣的GP能募到資？

首先當然是頭部機構，2019年上半年不乏明星機構募集的超大基金。CVSource投中數據顯示，2019年上半年募集規模超10億美元的基金有12隻，它們數量佔比僅為1.5%，但募資額佔比卻高達57%，VC/PE兩極分化愈發嚴重。

那麽中小機構如何在寒冬中求生存？雖然寒冬不是中小機構逆襲的好時機，但這也並不意味著黑馬沒有機會。

中基協備案信息顯示，7月登記備案的規模最大的人民幣私募股權基金之一，是規模達10億元的深圳市物明福田健康產業投資合夥企業（有限合夥），其GP是專注於醫藥領域投資的物明投資。這隻基金由深圳市引導基金出資30%，深圳市福田區引導基金出資15%，兩者相加佔了基金總盤子的45%，剩下的份額則來自天煌製藥和廣生堂兩家產業資本。

物明投資是一家成立僅四年時間的新銳機構，過去的募資來源主要是產業資本和銀行，受資管新規影響很大，因為銀行這條線基本上斷了。但政府引導基金及時補上了這一缺口。

“能做到這一點，當然是因為業績。”物明投資合夥人張英傑向投中網表示，物明投資到現在還沒有虧錢的項目。其重倉投資的邁瑞醫療私有化項目，2019年即將解禁，回報接近3倍。

2019年8月12日，“科創板創新藥第一股”微芯生物在上交所掛牌上市，開盤大漲500%，讓20余家VC和PE賺的盆滿缽滿，就連最後一輪入股的投資機構账面回報都超過了10倍。倚鋒資本董事長朱晉橋剛參加完敲鍾，當天晚上就約上飯局，開始為新一期基金募資。

倚鋒資本連續參與了微芯生物三輪融資，是微芯生物這塊蛋糕的主要受益者之一。在微芯生物之後，倚鋒資本還有兩個生物醫藥項目已經申報了科創板。

朱晉橋躊躇滿志地向投中網表示：“我們後面一年募的錢，可能會比過去9年加起來都要多。”

資本的反應一向敏銳，科創板財富效應很快就開始向一級市場傳導。儘管科創板的火熱是意料之中的事，其火熱的程度還是超出了很多人預期。

科創板第一批上市的心脈醫療，目前市值已經突破100億元人民幣。而它的母公司、港股上市的微創醫療（持有心脈醫療約60%股份），市值還不到100億港元，A股的估值高地效應又一次出現。大熱的微芯生物，券商分析師給出的估值數字普遍在百億元以內——這僅是其目前市值的1/3。另一位投資人表示，就生物醫藥而言，科創板現在的估值水準是港股的幾倍。

科創板紅利激起了LP的熱情。倚鋒資本亦有募集美元基金，投資於海外生物醫藥項目，包括華人團隊。但LP們擔心，這是否會給項目日後申報科創板帶來麻煩。儘管科創板允許紅籌架構，但到目前為止尚沒有過會的案例，現在所有人都在等待第一例的出現。（文/陶輝東 來源/投中網）