VC/PE年中成績單：募資縮水七成 投資趨向頭部

　　VC/PE年中成績單：募資縮水七成 投資趨向頭部

　　證券時報記者 張國鋒

　　儘管眼下正是盛夏，但國內VC（風險投資）/PE（私募股權）行業已經是寒風凜冽。

　　從去年底開始，“募資難”已經成為業內的共識，事實也是如此。根據投中研究院數據統計，今年上半年，國內VC/PE完成募集基金數量下降近兩成，完成募集基金規模更是大跌超七成。

　　受到“募資難”的影響，VC/PE機構在投資方面更加謹慎。從投資數據來看，越來越多的VC/PE機構趨向於把“緊缺”的資金投向頭部企業，如何發掘更具價值的被投企業，成為業內的另一個共識。

　　募資深陷

　　階段性困難

　　今年上半年，國內VC/PE市場基金募資態勢低潮持續。據統計，國內VC/PE完成募集基金數量為425支，同比下降19.51%；完成募集基金規模341.2億美元，同比下降74.59%。

　　與此同時，今年上半年國內VC/PE市場披露出有500支基金開始募集，其中人民幣基金的開始募集數量為475支；披露出有426支基金完成募集，其中人民幣基金的完成募集數量為421支。二者均呈現出人民幣基金佔據募資市場的主導地位。

　　投中研究院助理分析師佟暢認為，受《資管新規》等因素影響，上半年度募資情況低迷，募資周期顯著增長，但《資管新規》對金融機構資管業務的資金端、業務模式及資產端作出的進一步規定，將逐步規範市場。“募資階段性挑戰仍然存在，但長期利好。”

　　澳銀資本董事長、創始合夥人熊鋼接受證券時報記者採訪時表示，VC/PE行業本身就應該是一個小產業，如果過度擴大，就會導致行業走向兩個極端：第一是GP規模越來越大，變得越來越像銀行，而且會越發傾向於二級市場，最終只能保證基本收益；第二是一批小型的、沒有能力的GP全部死掉。

　　前海股權投資基金（有限合夥）首席執行合夥人、前海方舟資產管理有限公司董事長靳海濤表示，募資額仍會持續下降，主要基於四方面的原因：第一，行業整體投資回報有所下降；第二，LP結構不太合理；第三，資管新規的影響；第四，本應成為VC/PE基金主力軍的保險資金進度還比較緩慢。

　　在不少業內人士看來，當下的“募資難”，其實也是一個周期效應。投中研究院院長國立波表示，募資難是個偽命題。對於一般VC/PE機構來說，募資沒有不難的時候，募資難是常態化的。對於新機構來說更明顯。數據顯示，在國際上，只有40%的GP能夠募集到第二期基金，而在中國，這個比例或更低。

　　如何破除“募資難”？靳海濤建議，政策制定部門高度重視當前面臨的問題，“募資難”一旦持續，將衝擊創新型經濟實體。此外，他還建議大力支持市場化母基金的設立，並頒布有針對性的扶持政策，積極鼓勵和支持保險資金、養老金等投資市場化母基金。

　　VC/PE機構

　　投資出手更謹慎

　　募資端受影響，投資端也必然受影響。

　　根據投中研究院數據顯示，今年上半年，VC市場的投資案例數目有小幅回落，降幅6.56%，也是近兩年來新低，投資活躍度降低。不過投資金額有小幅增長，投資規模達420億美元，呈現連續上升的態勢，同比來看，整體趨勢穩中有升。同時單筆投資金額達到年度新高，表現投資方對項目選擇更謹慎，一旦確定目標後便有較大力度注資。

　　今年上半年VC市場從投資類型來看，依舊以A輪融資為主要類型，並且多集中於A輪前後和B輪前後。其中A輪前後發生1155起融資，約佔半年度創投市場案例數量67%，規模達132.8億美元，約佔市場投資規模27%。佟暢認為，早期投資案例數量較多但投資規模佔比較少的情況，表明了成熟期企業獲得了較大力度的投資，表現出投資方對頭部企業的青睞。

　　PE市場方面，今年上半年投資案例數量和投資規模同比來看都有一定幅度上升，達到了幾年以來的新高。但在環比方面，投資案例數量有一定幅度的下降，降幅約為16%。上半年共發生847起PE事件，融資額過億事件共215起。

　　佟暢認為，《資管新規》的正式發布，意味著資管行業的生存業態將逐步重塑。雖然得益於前幾年資金募集情況較好，投資市場整體態勢穩定，但受政策影響，在募資端呈現的階段性困難階段，投資市場短時間遇冷，投資方需要更加優化配置資金，初創公司本身需要提升自身實力以增強競爭力。

　　靳海濤指出，2013年以後，一級市場投資價格一路攀升。據清科數據顯示，2014年到2017年項目平均估值增長了3.65倍，其中VC/PE最具代表的成長性的平均估值，從2014年的5.3億，增長到2017年的16.3億，增長了3.2倍。

　　不過，眼下轉捩點即將出現。靳海濤指出，VC/PE的價值最終需要在二級市場體現。隨著今年資金不斷的緊縮，一級市場估值的轉捩點到來不可避免。而應對這樣的局面，靳海濤的建議是：第一，集體放緩投資；第二，慎碰高估值項目。

　　IPO账面

　　退出回報環比下滑

　　退出環節同樣表現縮水。據投中研究院數據顯示，2018年上半年，全球中企IPO數量大幅下降，僅約為去年同期水準的一半，募資規模也有所下降。

　　在這些實現上市的中企當中，共有52家具有VC/PE背景，205家VC/PE機構實現账面退出。據統計，今年上半年，IPO账面退出回報規模為601.76億元，比去年下半年的1024.7億元大幅下滑，平均账面回報率為1.71倍。

　　投中研究院助理分析師王慧穎表示，一方面，A股市場新股發行常態化和從嚴監管已雙雙步入正軌，IPO過會率穩定於較低水準，排隊企業數量直線下降，IPO“堰塞湖”現象正在快速消解；另一方面，審核明顯向新經濟企業傾斜，為其上市預留出市場太空。

　　與此同時，今年上半年，新三板企業獲VC/PE支持402家，融資金額約161.3億元，佔定增總額的44.9%。

　　投中研究院助理分析師史蘇寧表示，上半年，VC/PE資金力量主要集中支持製造業、IT行業和醫療行業，融資額已超其支持總量的60%。其中，醫療類企業多數屬於創新型科技企業，整體流動性較好，上半年VC/PE支持前三甲企業中有兩家是醫療企業，而傳統行業獲得VC/PE支持率相對較低。

　　而VC/PE在新三板定增市場的活躍，史蘇寧指出，主要源於500萬開戶門檻，限制了很多個人投資的資金進入，並且銀行、保險、信託、公募基金、外資都還沒進入。他指出，目前來看，VC/PE機構是新三板定增市場的中堅力量。

責任編輯：石秀珍 SF183