CDR首單月底有望過審 三千億基金擬緩解流動性壓力

　　CDR首單月底有望過審 三千億基金擬緩解流動性壓力

　　記者 杜卿卿

　　[ 證監會批準6隻“獨角獸基金”，上限規模總計3000億元，優先個人認購，單只上限50萬。 ]

　　繼6月6日下午批準6隻“獨角獸基金”後，證監會趕在7日零時之前，又打包發布了9個規則檔案，其中包括《存托憑證發行與交易管理辦法（試行）》（下稱《CDR辦法》），CDR正式開閘。

　　7日下午，小米透露消息稱，正在準備材料即將遞交申報。CDR第一單呼之欲出。第一財經記者從接近監管人士處獲悉，6月底之前CDR第一單有望通過審核。

　　監管層推進CDR的節奏空前快速。《CDR辦法》5月4日開始征求意見，6月3日截止。而在4日舉行的證監會今年第4次主席辦公會上，該辦法就獲審議通過。證監會主席劉士余6日簽發了第143號主席令，宣布正式發布實施。這與以往征求意見後需一周左右完善期的慣例，有明顯不同。

　　“CDR開閘具有很強的信號意義。證監會連發九文，允許虧損企業IPO或發行CDR，打破了A股多年以來單一發行審核標準的限制，過去必須要求盈利規模的大工業時代的審核邏輯，終於取得了突破。”武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對第一財經記者表示，這對於提高市場開放度、提高包容性，都有直接意義。

　　定價是關鍵

　　CDR是由存托人簽發、以境外證券為基礎在中國境內發行、代表境外基礎證券權益的證券。對投資者而言，未來可以通過投資CDR的方式，分享境外優質科技創新巨頭的發展紅利。

　　當前，在美國上市的中概股正處於估值高位。美國正經歷2008年金融危機之後的9年長牛，道瓊斯指數從8000點一路上漲突破25000點，納斯達克綜合指數也從2009年初的1300多點一路上漲至7600點以上。與此同時，以BATJ為代表的中國科技互聯網公司，股價也一路飆漲，紛紛創出新高。

　　正是在這樣的背景下，市場爭議不斷——“獨角獸”老了、“獨角獸”高泡沫，類似的擔憂上升。此時開通CDR，境內投資者如何參與呢？

　　“創新企業上市、海外優質企業回歸，這是大勢所趨。企業的上市地可以更靠近用戶所在地，境內投資者也可以避免錯失優質科技公司的遺憾。”華寶基金副總經理李慧勇對第一財經記者表示，CDR本質上是一個投資品種，那麽投資者就要回歸到投資的本質。

　　從投資價值角度，離不開兩個評估標準。第一，企業是否名副其實、穩健增長，能夠給投資者帶來穩定回報；第二，定價是否合理，能否在未來走出慢牛行情，讓投資者分享成長收益。而這些，都需要時間來證明。

　　證監會在制度層面，針對可能出現的風險也進行了機制設計。比如，設定嚴格的試點企業選取標準和選取機制，擬參與試點的創新企業，需要經具有經驗的保薦機構全面、審慎核查後，認為完全符合試點標準、發行條件和各項資訊披露要求，才可以向證監會提出納入試點、IPO或發行CDR的申請。

　　同時，要求發行企業和主承銷商根據企業各自情況，科學設計發行方案，對機構投資者參與詢價建立合理有效的激勵和約束機制，促進專業機構投資者積極參與、審慎報價。

　　有關CDR的發行承銷，證監會此前宣布修改《證券發行與承銷管理辦法》，做出了補充規定。該辦法目前尚在征求意見，6月10日截止。其中規定，發行股票2000萬股以下的企業可以通過詢價方式確定發行價格，投資者申購CDR需要持有一定市值，市值的計算包括股票和存托憑證市值，計算規則由中國證券登記結算公司與滬、深證券交易所具體制定。

　　“有人說海外‘獨角獸’將回來收割A股投資者，還有人說海外科技公司就是比A股公司強，這兩種極端的說法都是不對的。”李慧勇認為，創新產品落地可能會經歷一些波折，但是問題需要在過程中發現、在過程中改進。目前是試點時期，還可以發現問題、總結經驗、完善規則。

　　董登新則表示，當前是一個很好的改革視窗，但未必是一個很好的投資時點。目前美股牛市，中概股估值偏高，投資者此時買入，未來恐有下跌壓力。所以要關注具體定價是否劃算，投資者用腳投票，回歸到投資決策本身。

　　“但是需要注意，開通CDR，境內投資者就多了一條投資境外優質公司的管道，至於是現在立刻投資，還是未來在自己認為劃算的時候投資，那就是投資者自己的決定。”董登新說，監管層已經把路鋪好，給予投資者更多選擇。

　　多舉措防流動性衝擊

　　當前A股二級市場走勢低迷，恰逢多個巨型“獨角獸”概念股IPO上市，投資者對流動性擔憂升溫。根據CDR試點選擇標準，首批試點企業需要是市值不低於2000億元的高新技術和戰略性新興產業企業。

　　目前首批CDR試點企業名單尚未公布，發行比例尚未確定，但小米、百度、阿里、京東、網易等都是熱門候選者。

　　據中金公司預計，最早在7月份將迎來首個CDR上市，下半年預計有3~6隻CDR或創新企業發行，估計募集資金總額範圍在1000億~2500億元。按照這樣的募集資金總額，並參考歷史上A股募集資金總額的大小，總體上對市場流動性壓力有所增加，但基本在可控範圍。

　　對於可能產生的衝擊，監管層也在提前防範。在修改承銷辦法時，證監會稱，為減少CDR對二級市場的衝擊，維護市場穩定，發行CDR可根據需要向戰略投資者進行戰略配售和採用超額配售選擇權。

　　與此同時，證監會批準6隻“獨角獸基金”，上限規模總計3000億元，優先個人認購，單只上限50萬。中金分析，這一設計，一方面是讓個人投資者分享CDR收益，另一方面也是希望減小CDR對二級市場帶來的流動性壓力。

　　證監會更直接表示，在CDR推進過程中，將嚴格掌握試點企業家數和籌資數量，合理安排發行時機和節奏。

　　“對流動性的擠出效應不確定，關鍵要看這些標的，有沒有賺錢效應。”李慧勇分析說，整體來看，市場層面並不缺錢，另外還可以看到有30兆元銀行理財蓄勢進入股市，但是目前正是缺賺錢效應，找不到好標的。不過，如果增量資金入市意願比較弱，投資者需要拋售A股股票來投資，那就將呈現擠出效應。

　　提高A股包容性

　　今年以來，證監會談及改革方向時多次表示，要以服務國家戰略、建設現代化經濟體系為導向，吸收國際資本市場成熟有效有益的制度與方法，改革發行上市制度，努力增加制度的包容性和適應性，加大對新技術、新產業、新業態、新模式的支持力度。

　　時任證監會副主席薑洋5月曾首次公開提出，要推動發行上市制度“戰略性轉向”，依法創造條件引導創新企業發行股權類融資工具並在境內上市，充分發揮資本市場對創新驅動發展戰略的支持作用。

　　此次以CDR為突破口的發行制度改革，更大的意義在於它所帶來的制度突破——以審核盈利為主的單一標準被徹底改變，虧損企業可以上市了。這是在過去多輪新股發行體制改革中，都沒能突破的限制。

　　證監會此次“打包”推出的CDR政策，不僅對滬倫通CDR發行兼容，同時也對創新企業A股上市兼容。此前經國務院批準，證監會對兩個首發管理辦法進行了修改，破除了盈利門檻的限制，為創新企業打開了A股發行上市的通道。

　　“過去5年多來，在IPO堰塞湖高企的背景下，二級市場‘談注冊製色變’，市場波動易出現大幅波動；《證券法》的修改也是一波三折，其間又遭遇股市異常波動、熔斷危機，股票發行制度改革整體推進較為遲緩。”董登新說，此次通過推進CDR試點，解決海外虧損企業回A發行CDR的問題，“順便”也解決了虧損企業直接IPO的制度障礙，這是一個非常大的改革突破。

　　不過值得注意的是，未盈利創新企業在A股IPO，目前還存在制度障礙。如果企業存在連續虧損，在現有退市制度之下，可能還沒有上市，就已經觸發了退市條件。換言之，當前的退市制度，與虧損企業上市，還不兼容。

　　董登新認為，退市制度下一步肯定要繼續改革，借鑒成熟市場經驗，可以修改為多通道退市制度，比如納斯達克實行的可持續掛牌的退市標準，只要企業可以在多套退市標準中，找到一套不滿足的，就可以繼續掛牌。

責任編輯：李鋒