解讀：獨角獸回A是否引爆創業板 是否引發資金分流?

　　上周末，如此多的重磅政策陸續頒布。

　　3月30日，證監會發布多項政策，如證監會開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點、發布“關於就《關於修改<；首次公開發行股票並在創業板上市管理辦法>；的決定》公開征求意見的通知 ”、發布“關於就《關於修改<；首次公開發行股票並上市管理辦法>；的決定》公開征求意見的通知 ”等，一系列的政策頒布，引起了資本市場高度重視。

　　與此同時，寧德時代即將於4月4日上會，一旦寧德時代成功過會，它將成為繼富士康和藥明康德後，又一家將在A股上市的新經濟企業。種種變化似乎預示A股市場在2018年已經步入新的時代。

　　上周末密集的政策，這其中有著怎樣意義呢？對於資本市場影響如何？獨角獸回A會不會引發資金分流，而獨角獸會不會成為“毒角獸”呢？對於投資者關心的問題，為此火山君採訪了業內專家人士以及頂級私募人士。

　　多項重磅政策力挺創新企業發展

　　獨角獸，迎來實質性的新政策。

　　3月30日證監會網站消息，日前，經國務院同意，國務院辦公廳轉發證監會《關於開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點的若乾意見》（以下簡稱《若乾意見》）。下一步，證監會將抓緊完善相關配套制度和監管規則，穩妥推動試點工作。火山君發現，其中指出：

　　試點企業應當是符合國家戰略、掌握核心技術、市場認可度高，屬於互聯網、大數據、雲計算、人工智能、軟體和集成電路、高端裝備製造、生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業，且達到相當規模的創新企業。

　　其中，已在境外上市的大型紅籌企業，市值不低於2000億元人民幣；尚未在境外上市的創新企業（包括紅籌企業和境內注冊企業），最近一年營業收入不低於30億元人民幣且估值不低於200億元人民幣，或者營業收入快速增長，擁有自主研發、國際領先技術，同行業競爭中處於相對優勢地位。試點企業具體標準由證監會制定。本意見所稱紅籌企業，是指注冊地在境外、主要經營活動在境內的企業。

　　該《若乾意見》發布不久，滬深兩大交易所馬上做出回應，上交所表示全力以赴支持創新企業境內上市；深交所表示堅決貫徹落實國家戰略部署，全力支持創新企業境內上市。

　　火山君注意到，就在3月30日當天，證監會還發布了“關於就《關於修改<；首次公開發行股票並在創業板上市管理辦法>；的決定》公開征求意見的通知 ”、“關於就《關於修改<；首次公開發行股票並上市管理辦法>；的決定》公開征求意見的通知 ”。證監會相關部門負責人介紹，這次改革，針對創新企業在特定發展階段高成長、高投入、實現盈利的周期較長等特點，按照《證券法》規定的程式，報經國務院批準，修改《首發管理辦法》第二十六條和《創業板首發管理辦法》第十一條，明確規定符合條件的創新企業不再適用有關盈利及不存在未彌補虧損的發行條件。

　　不難看出，連續發布的兩項政策，其都具有一個核心點，就是扶持新興產業發展，支持創新企業上市。

　　需要關注的是，除此之外，當日在證監會例行新聞發布會中，證監會還密集發布了《證券期貨市場誠信監督管理辦法》、《證券公司投資銀行類業務內部控制指引》、以及就《證券公司股權管理規定》公開征求意見。該三大監管類政策，無疑也是在加大資本市場的合理管控。

　　一個周末，如此多的重磅政策陸續頒布，這其中有著怎樣意義呢？

　　星石投資首席策略師劉可向火山君表示，“今年以來，監管層對支持‘新經濟’發展表態頻頻，預計未來相關配套政策還將加速落地，年內有望迎來CDR問世。與此同時，決策層、監管層也持續探索相關的政策，助力新經濟成長。從中長期看，高品質的龍頭企業陸續通過CDR上市將有助於降低優質成長股的稀未性，助推成長股優勝劣汰，提升成長股的整體品質。”

　　上海巨潮資產創始合夥人趙公明也告訴火山君，“近期頒布的一系列資本市場創新改革政策表明，一方面管理層為控制A股市場整體系統風險在不斷的加強監管。另一方面在加大對戰略新興產業的支持力度，優化A股市場上市主體的結構，加速A股市場多樣化和國際化發展，為A股市場做強做大不斷的釋放改革紅利。隨著後續更多改革創新的利好政策的落地，今年A股市場將迎來改革創新大年。”

　　深圳前海乾元資始研究總監仝棟稱，“監管層在周五密集發布多項重大政策，這些政策其實都是為獨角獸的回歸鋪路的，從指數結構的角度講，獨角獸的回歸有利於完善A股指數結構，市場波動將和經濟活動的聯繫將更加緊密。另外，在構建現代化經濟體系的關鍵時期，獨角獸的回歸，也會助力於新經濟的成長。同時，也有利於A股投資者分享、推動社會的進步和發展。”

　　獨角獸回A進一步助長成長股熱情

　　對於上述《若乾意見》，星石投資首席策略師劉可認為，獨角獸回A有望降低A股市場優質成長股的稀未性，A股或將迎來“價值成長股”投資浪潮。市場投資風格歷來與政策的變革高度相關，未來伴隨著生物科技、雲計算、人工智能等領域的獨角獸逐步回歸，A股或將開啟由於發行制度和政策變革帶來的“價值成長股”或者說“新藍籌”的投資浪潮。

　　時代伯樂創投告訴火山君，這次《若乾意見》的頒布短期對A股成長股是普遍利好的，提高了投資者的風險偏好，同時指導投資者不要簡單以利潤為參考指標，更多的考量企業本身質地，中期來看成長股勢必分化，投資者需要更多考慮公司基本面和質地，不要簡單聽信故事。

　　而上海千波資產束其全指出，實際上年初以來，監管層多次表態鼓勵優秀企業在A股上市，尤其是高科技領域的獨角獸企業。A股的生態環境正在發生較大的變化，政策的空前支持力度會讓更多的獨角獸回歸A股市場。堅定看多成長股行情，我們早就提出“當下正是成長股的戰略配置良機，不容錯過”。獨角獸的回歸進一步助長了投資成長股的熱情，但A股投資風格轉向成長股的真正原因是成長股本身業績的好轉和估值底的確認。

　　深圳前海乾元資始研究總監仝棟告訴火山君，獨角獸的回歸，將會為A股市場的成長股投資創造一個良好投資氛圍。但同時也會加大市場的投資難度，市場將趨於更加理性、客觀。對於投資者來說，必須堅持價值投資，並且輔以優秀的交易技術來控制風險。

　　獨角獸回A是否引發資金分流？

　　值得注意的是，其中一些回A的獨角獸存在一個問題，就是它們的股價已有很大的漲幅，市值已經很高，可以說估值上並不一定便宜，它們回歸可能會給A股市場帶來怎樣的影響呢？

　　時代伯樂創投告訴火山君，“獨角獸”的回歸，對於A股資金面的影響應該不太大，雖然會有較大資金流入這些獨角獸，但是成長股的熱情會促使增量資金進場。而上海千波資產束其全也指出，A股真正稀未的不是資金，而是優秀的公司，優秀的公司對場內、場外資金都有不可抗拒的吸引力，在結構性行情的驅動下，問題公司難免會被資金拋棄。

　　星石投資首席策略師劉可則認為，對於A股市場來說，如果境外優質公司通過CDR登陸A股市場，短期內可能對資金面帶來一定的分流效應。但從中長期看，高品質的龍頭企業陸續通過CDR上市將有助於降低優質成長股的稀未性，助推成長股優勝劣汰，提升成長股的整體品質。深圳前海乾元資始研究總監仝棟告訴火山君，很顯然，會對市場的資金面造成一定衝擊，這個環境下，就更要堅持價值投資，優中選優。

　　中信證券策略研報顯示，從《政府工作報告》中提出“支持優質創新型企業上市融資”，至《若乾意見》正式發布僅僅25天，充分顯示監管層對於深化資本市場開放，支持“新經濟”企業登陸A股市場的決心。而中概股回歸給A股新經濟公司提供“估值錨”。若陸續回歸，將重塑現有A股相關行業上市公司格局。此外回歸A股穩步有序推進，A股流動性預期不會明顯惡化。

　　獨角獸回A或對PE存量項目形成擠壓

　　繼富士康之後又一個獨角獸要來了，CRO醫藥生物巨頭藥明康德於近日成功過會，獨角獸的回歸是否會對PE機構的投資生態產生影響呢？對此，時代伯樂創投就告訴火山君，獨角獸的回歸，對PE而言一方面如果挖掘到獨角獸可以享受到豐厚收益，另一方面此前一些賺差價套利的Pre-IPO項目可能價值就大打折扣，投資方向上肯定會向挖掘獨角獸傾斜，特別是管理層鼓勵的幾個創新方向。

　　深圳前海乾元資始研究總監仝棟告訴火山君，管理層將資源向優秀企業傾斜是合理的，獨角獸的回歸，將會加大部分企業的上市難度，或許對已投項目的退出也會形成擠壓效應。後期的市場策略仍然是價值投資策略，方向還會是科技進步和消費更新。另外獨角獸企業不需要挖掘，好企業就是好企業，需要挖掘的多數是概念性的獨角獸。

　　上海千波資產束其全也指出，年初以來，監管層多次表態鼓勵優秀企業在A股上市，尤其是高科技領域的獨角獸企業。A股的生態環境正在發生較大的變化，政策的空前支持力度會讓更多的“獨角獸”回歸，留在A股市場。政策對獨角獸上市提供了綠色通道，PE機構為了縮短投資周期，享受高估值和溢價預期，PE機構後期會把投資的重點方向放在高科技領域的細分龍頭公司上。

　　投資獨角獸的方法或有所不同

　　對於獨角獸回A，投資者該用怎樣的方法進行投資呢？對此，前海開源基金楊德龍認為，獨角獸回A一方面可以讓A股投資者有機會參與到這些公司的投資。另一方面，有可能由於估值偏高，或者是發行的股份過多，對A股的資金面產生一定的衝擊。所以對於一些獨角獸回A，不能盲目地去追逐，而是要看它的發行價是否合理，它未來是否還有成長性。

　　從大的方向來看，新經濟板塊將來肯定會成為資本市場重要一極，而一些獨角獸企業回A股，勢必會改變A股現有的市值結構。

　　楊德龍進一步指出，這些“獨角獸”回A之後，可能會形成比較強的“吸金效應”，大量的資金向優勢的龍頭企業集中，而小公司或者一些績差公司可能會失血嚴重，甚至被逐步邊緣化。實際上在過去兩年市場的分化是非常嚴重的，主機板在過去2017年呈現出“一九分化”的格局。以上證50為代表的10%左右的大盤藍籌股不斷地創出新高，而大多數的小盤股和績差股，甚至不斷地創出歷史新低。

　　而投資新經濟的公司和投資傳統行業的方法是有所不同的，一是要選擇絕對的龍頭，因為新興行業往往存在“贏者通吃”的情況。第二，要用公司的成長性判斷公司價值。可能一些代表新經濟的公司，現有業務還無法產生較多的利潤，但未來的業績會大概率釋放出來。估值方法上，也不能局限於用市盈率或者市淨率的方法，還要綜合運用多種估值方式。新經濟代表未來的發展方向，符合經濟轉型方向的科技龍頭公司有望逐步釋放出業績，從而推動股價上漲。

責任編輯：陳靖