匯豐晉信基金:債市調整迎配置良機 看好利率債信用債

　　新浪財經訊 今年以來，債券在所有大類資產中表現突出，然而進入7月8月債券走勢有所反覆，後期債市走勢將如何演變？美聯儲9月加息預期升溫，國內貨幣政策導向是否會發生調整？近期，匯豐晉信平穩增利基金、貨幣基金基金經理李媛媛分享了她對債市的看法。李媛媛認為，對債市而言，中美利差的縮窄，人民幣承壓，國際資金配置國債的熱情會有所降低，資金面臨外流的風險。但中國債券的走勢，很大程度上取決於國內的基本面和流動性，對中美利差的影響相對不敏感。

　　以下是文字實錄：

　　美女基金經理告訴你，債市調整後將何去何從？

　　來源：匯豐晉信基金

　　Q：美聯儲9月加息預期升溫，您預計國內的貨幣政策導向是否會發生調整？將會對債市產生什麽影響？

　　A：美國近期公布的經濟數據屢屢超出市場預期，9月美聯儲加息料已成定局，12月大概率仍會跟進，2019年是否會繼續加息取決於美國經濟的狀況。我們預計，國內貨幣政策短期不會轉向，仍然會維持中性偏寬鬆的政策，中美利差很可能會繼續收窄，人民幣兌美元仍將面臨貶值的壓力。

　　事實上，從2017 年 11 月中旬至今，一方面美聯儲仍在繼續收緊貨幣政策，另一方面中國央行從今年二季度開始顯著放鬆貨幣政策，造成中美利差再度收窄，進而導致人民幣兌美元匯率面臨新的貶值壓力。我們認為，中美貿易磨擦對中國經濟的影響還將持續，因此貨幣政策短期仍然會維持中性偏寬鬆的政策，中美利差大概率會繼續收窄。

　　對債市而言，中美利差的縮窄，人民幣承壓，國際資金配置國債的熱情會有所降低，資金面臨外流的風險。但中國債券的走勢，很大程度上取決於國內的基本面和流動性，對中美利差的影響相對不敏感。

　　Q：今年以來債券整體表現突出，為何近兩月債市陷入調整期？

　　A：今年以來，債券在所有大類資產中表現突出，多數月份債券以上漲為主。但進入7月，債券的走勢有所反覆，受資管新規細則落地、央行頒布銀行買信用債置換MLF等影響，信用債大漲，利率債、尤其是國債承壓。背後的主要原因如下，

　　1）8月財政積極加碼，地方發債衝擊流動性；

　　2）食品價格的上漲抬升短期通脹預期；

　　3）美聯儲加息在即，中美利差進一步收窄；

　　上述幾個因素都給國內債市帶來了一定的流動性衝擊。同時，30年國債招標，得標利率大幅高於市場預期，也引發了市場一波大幅下跌。

　　基於以上的因素，債券走勢較弱，近期市場以震蕩調整為主。

　　Q：今年後期債市走勢將如何演變，在操作上會有哪些側重點？

　　A：展望後市，對債券仍存在一些不利因素。

　　基本面方面，內需相對疲軟，外需受製的格局未變，短期內對債市有一定壓力。

　　資金面方面，央行維持流動性寬鬆基調未變，但9月面臨著中秋節、國慶長假、月末、季末等季節性時點的衝擊，流動性有季節性收緊的風險。

　　外部因素方面，9月美聯儲加息，央行有一定的上調公開市場操作利率的壓力，將影響債券市場整體的情緒。

　　但我們認為，9月份調整或許就是債券買入的機會。

　　首先，經濟趨勢回落。從需求、消費、投資以及生產幾個方面來看，均顯示出經濟仍處於尋底階段。

　　其次，通脹短升長降。雖然近期食品價格大漲，導致8 月CPI 明顯回升。但進入9 月份以後，食品價格漲幅出現回落跡象。而且由於經濟處於尋底過程中，PPI 下行趨勢明確。

　　綜合來看，通脹回升仍是短期現象，從中長期看通脹回落的趨勢不變。

　　綜合看來，我們認為雖然受通脹預期、供給放量和美國加息影響，債市短期受到衝擊。但是從經濟基本面來看，目前無論是需求還是生產都在明顯回落，而通脹也是短升長降，因而債市長期依舊向好，調整就是配置機會。在配置上，我們還是相對看好利率債和中高等級信用債。

　　Q：今年債券市場違約頻發，平穩增利債券基金自成立以來從未在債券市場踩雷，能否介紹一下在風控及投資上的策略與經驗。

　　A：2018年以來，在金融和實體去杠杆的背景下，出現了大量債券的違約，原本大家都認為低風險的債券卻頻頻爆發黑天鵝事件。但我們匯豐晉信基金旗下所有的債券型基金，今年以來都沒有踩雷，主要源於以下三個方面的原因：

　　第一：重視風險，匯豐晉信基金的債券投資從風險出發做投資。

　　第二：產品設計上，所見即所得，即如果你買一個債券基金，這個債券基金必須按照債券最本質的出發點做投資。

　　第三：重視投資流程，所有決策必須基於可視化和量化的投資流程。

　　在債券投資上，匯豐晉信基金秉承了一貫的做法，和國內其他債券基金相比有著鮮明的特點。首先，對於購買債券產品的投資者來說，本來就是追尋一種相對低風險的產品，所以，匯豐晉信的債券產品絕對不加杠杆，不去放大風險。其次，所有的投資決策都是流程化、數據化，每一個討論都最終落實到數據化打分。第三，投資出發點是尋找相對的價值。

　　對於自下而上的分析來說，我們有一個內部的打分表，其中包括 經濟增長、通脹、流動性、等六大方面，通過討論，我們會根據這張表來打分，最終落實到定量的打分系統上，思想就比較容易統一。

　　Q：個券選擇方面，您更看重哪些指標？

　　A：個券選擇方面，首先，我們有定性的篩選工具和步驟，我們會系統化地跟蹤行業的財務數據和經濟數據，判斷行業的景氣和趨勢，自上而下的規避某些不景氣的子行業。通過篩選和比較最終進入債券池的債券都需要經過分析師的深入分析，且按照內部的評級模板進行信用基本面分析和評級。內部評級模板包括了定性分析和定量分析，定性分析包括行業競爭、發展策略等，定量分析包括盈利能力、經營有效性等財務指標。以上所有的要素都建立了專門的評分體系，進行打分，信用分析師根據打分結果綜合分析後，最終確定內部評級。

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責任編輯：常福強