彭文生：準財政助力經濟修複

　　意見領袖 | 彭文生

　　8月經濟數據中，表現最為亮眼的是固定資產投資，其中基建和製造業投資的顯著改善，對衝了房地產的下行壓力，帶動總體投資回暖。工業生產也表現不錯，雖然受到了高溫、限電等擾動，但總體影響不大。而消費和出口則表現偏弱，其中消費在疫情反覆之下，改善弱於季節性；出口受外需拖累（及基數影響），增速回落較為明顯。展望年內，政策發力下的內需改善可能支撐經濟修複：穩增長政策落地和實物工作量形成，或帶動基建投資保持較高增速；而房地產政策的積極調整，可能也意味著房地產偏弱狀態有望改觀。疫情擾動或難避免，但政策提振下的就業和收入修複，有助於支撐消費的平穩增長。

　　高溫和限電對工業影響小於去年同期，汽車製造業延續高景氣，出口走弱對生產形成拖累。8月工業增加值同比增長4.2%，較7月改善0.4個百分點。高溫及局部地區限電限產，對工業生產造成的影響顯著小於去年同期，這從公用事業、高耗能的原材料製造業改善中也能得到印證：8月公用事業增加值同比增長13.6%，較7月改善4.1個百分點；黑色、有色金屬冶煉及壓延加工業同比增速分別改善3和1.3個百分點。火電有效補充了水電的缺口，電力供給的限制小於去年。製造業中的亮點仍是汽車，8月汽車製造業增加值同比增長30.5%，比7月進一步改善8個百分點。而受高基數和疫苗需求下降等影響，醫藥製造業增加值同比下滑13.1%。出口回落帶動出口佔比較高的通信設備、計算機和其他電子設備增速下降1.8個百分點至5.5%，而整體出口交貨值增速下降4.3個百分點至5.5%，也印證了外需回落。

　　基建和製造業投資對衝房地產下行壓力，固定資產投資增速改善。1-8月固定資產投資同比增長5.8%，較前值改善0.1個百分點；8月單月增速改善3個百分點，主要受到基建和製造業投資提振，房地產投資則繼續下滑。分項來看：

　　穩增長力度加大，基建投資反彈明顯，準財政效果顯現。8月基建投資增長15.4%，較7月改善3.9個百分點，其中公用事業投資增速高位小幅回落，交運、水利、市政等狹義基建增速繼續改善。資金層面，2季度集中發行的專項債加快撥付，金融機構加大對基建支持（8月銀行對公中長期貸款同比多增2100多億元，新增委託貸款1755億元，基建或是重要投向）；項目層面，采招網統計的政府新增擬在建項目儲備加快，項審批督導明顯見效。不過8月中上旬的高溫氣象影響戶外施工，電力緊張對高耗能建材和矽料生產也有一定擾動。隨著高溫氣象逐步“退燒”，基建實物工作量有望在9月加快落地，反彈幅度或高於名義投資增速。

　　前期的高出口和8月的低基數支撐製造業投資改善。8月製造業投資同比增長10.6%，較7月改善3.1個百分點，前期出口高增長的新能源、汽車、化工等行業投資增速改善較多。8月電氣機械及器材製造業、汽車製造業、化學原料及化學製品製造業投資增速分別為45.5%、36.2%、31.8%（7月分別為39.5%、15.5%、20.3%）。我們預計隨著未來出口增速的逐漸下行，以及低基數的支撐消退，製造業投資同比增速或將回落。

　　8月房地產投資進一步走弱。8月房地產開發投資增速下滑至-13.8%（前值-12.3%），新開工面積同比降幅達45.7%，為近20年來的降幅極值。房企拿地進一步收縮，土地購置面積降幅擴大至57%。各類穩預期、促需求、保交樓的政策積極頒布，4月以來各地累計頒布425條寬鬆調控措施，8月保交樓專項借款托底政策、建行保交樓試點擴圍、各地紓困政策發力穩定購房預期。金融對房地產的支持力度也在加大，開發資金來源同比增速改善4個百分點至-22%，國內貸款、自籌、定金及預收款、個人抵押降幅均收窄。8月建案銷售面積增速改善6.3個百分點至-22.6%，成屋佔比上升，居民購房情緒在謹慎中邊際修複。

　　低基數抬升消費增速，疫情反彈、房地產承壓等因素拖累消費修複。8月社零總額增速5.4%，比7月改善2.7個百分點，不過這一增速改善主要是基數支撐的（去年8月的德爾塔疫情影響）。如果以3年複合增速來剔除基數擾動，則8月社零總額複合增速為2.8%，較7月下降0.5個百分點。8月非汽車消費的環比改善幅度弱於季節性，也反映出消費的復甦依然承受一定壓力。消費面臨的壓力來自於兩個方面：一方面是疫情的再度反彈，居民活動受到的衝擊雖然小於3-5月，但消費仍受到了一定程度的抑製；另一方面是房地產承壓，對總體經濟和居民收入形成拖累，也壓製家具、建築裝潢等房地產相關消費。我們預計未來消費修複可能還會面臨疫情的擾動，不過房地產紓困政策積極頒布，有利於居民就業和收入的進一步改善；而汽車等消費刺激政策，還會促進相關消費保持高增長。

　　就業形勢總體穩定，城鎮調查失業率有所下降。8月城鎮調查失業率為5.3%，較7月下降0.1個百分點，符合過去幾年的季節性走勢。其中16-24歲人口的失業率年內首次回落，環比下降1.2個百分點至18.7%，降幅大於往年同期，年輕人的就業壓力出現邊際緩解。25-59歲人口的失業率持平上月，走勢略高於季節性。不過伴隨9月以來的疫情緩解和穩地產政策積極頒布，居民就業和收入或將逐步改善。

　　(本文作者介紹：中金公司首席經濟學家、研究部負責人)