沈建光：實現“六穩”還有多遠？

　　文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 沈建光

　　2019年以來，圍繞“六穩”目標的政策措施紛至遝來，然而由於政策效果存在滯後性、經濟結構性難題導致實體企業缺少鮮明的利潤增長點，1-2月中國大部分宏觀經濟數據仍然表現不佳，呈現疲軟的現象。中國真正實現“六穩”還有多遠？

　　2019年以來，圍繞“六穩”目標的政策措施紛至遝來，基建加速、減稅降費、信貸支持等逆周期宏觀政策協調發力，落地之早、力度之大似有超預期之處。然而，由於政策效果存在滯後性、經濟結構性難題導致實體企業缺少鮮明的利潤增長點，1-2月中國大部分宏觀經濟數據仍然表現不佳，呈現疲軟的現象。

　　但在筆者看來，考慮到當前宏觀政策已轉向積極、中美貿易磋商也有所進展，兩大理由有助於幫助中國經濟盡早築底，未來隨著政策發力特別是2兆減稅降費的實質落地，預期中國經濟有望在二、三季度迎來反彈。在筆者看來，2019年中國經濟或將呈現前低後高的態勢，全年有望實現6.3%左右的增速。

　　消費仍然疲軟，

　　房地產相關消費回落是主要拖累

　　今年開年消費仍然疲軟。1-2月份社會消費品零售總額同比增速8.2%，與去年12月基本持平，但與去年汽車消費是主要拖累有所不同。1-2月汽車消費有所改善，同比增速-2.8%，較去年12月降幅收窄5.7個百分點；但受房地產銷售回落影響，房地產相關消費整體表現不佳，建築及裝潢材料類、家具消費、家電消費同比增速分別為6.6%、0.7%、3.3%。此外，日用品、糧油食品、中西藥品等必選消費較前期略有下滑，化妝品、文化辦公、通訊器材等消費表現相對較好。

　　在筆者看來，當前居民消費回落與同期經濟下行，就業預期不穩、前期消費信貸受到規範等因素有關，雖然今年兩會以及早前十部委聯合推出穩消費措施，如制定舊汽車、舊家電的回收政策、推動老舊汽車報廢更新、繼續執行新能源汽車購置政策、加快開展“5G”商用部署等等，但正如筆者在文章《提振中國消費的關鍵》中所提，相比於十年前，本輪穩消費政策面臨財政預算約束、政策邊際效應遞減以及騙補、套利等道德風險多重因素的製約，若想促進消費的明顯回升，還需後續稅收減免、收入分配調整以及農村土地制度改革等政策利好落地。

　　政策發力之下，基建投資略有反彈

　　基建提速帶動投資略有反彈。1-2月，固定資產投資同比增長6.1%，較2018年全年提升0.2%。但在拉動投資的三駕馬車中，製造業投資表現不佳，僅增長5.9%，較上月下降3.6%，基建投資小幅反彈，房地產投資明顯好於預期。

　　從製造業投資來看，主要傳統製造業如農副食品加工、有色金屬冶煉壓延加工、鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備等仍表現不佳，1-2月均為負增長；高新技術製造業投資也出現分化，專用設備製造業、通用設備製造業仍保持高位增長，電氣機械和器材製造業，計算機、通信和其他電子設備製造業投資1-2月增速則出現大幅下滑，相比去年的兩位數增長，開年分別為-2.2%、-2.6%。

　　得益於政策利好，基建投資有小幅反彈。1-2月同比增長4.3%，比2018年全年提高0.5個百分點。在筆者看來，這或與近期基建項目加速審批、地方項目集中開工的情況相符，基建補短板，托底投資與經濟的效果開始逐步顯現；其中，道路運輸業投資增長13%，增速提高4.8個百分點，鐵路運輸業投資更是大幅增長22.5%，提示了當前基建補短板的重點方向。

　　房地產投資有所反彈，

　　但市場仍處於降溫之中

　　1-2月全國房地產開發投資同比增長11.6%，較去年全年增長2.1%，其中，住宅投資貢獻較大，增速達到18%，比去年全年提升4.6個百分點；房地產投資反彈令人意外，根據國家統計局解釋，1-2月房地產投資加快主要有兩個原因，一是前期土地的購置費增長比較快，二是今年以來房地產企業施工進度有所加快。

　　然而，在筆者看來，這種解釋令人存疑。可以觀察到，同期土地購置費已經出現明顯回落，1-2月土地市場明顯遇冷，土地購置面積同比下滑34.1%，成交價款同比下滑13.1%。另外，房地產企業施工面積同比增速為6.8%，也沒有明顯提升。當然，筆者觀察到，去年1-2月房地產投資增速僅為9.9%，是前後數月的低位，低基數效應或為今年1-2月房地產投資增長提供一種解釋，預示房地產投資反彈未必可以持續。

　　相反，在筆者看來，當前房地產市場新開工、銷售等先導指標回落，預示著未來房地產市場仍在降溫。實際上，1-2月新開工面積增速已出現明顯下滑，與投資增速出現背離，僅為6%；房地產竣工面積則仍保持同比兩位數下滑。銷售方面，開年後市場仍在降溫，1-2月全國建案銷售面積下降3.6%，銷售額則增長2.8%，市場仍然有價無市。同時，房企資金面仍緊，到位資金增速下滑至2.1%；2019年進入房企償債高峰，需高度關注房企現金流狀況。

　　整體來看，後續新開工如果表現不佳，有可能會影響投資表現；2019年房地產調控政策已基本定調，逐步回歸中性後，市場波動將會減弱；而隨著棚改貨幣化的退出，一二線與三四線城市的走勢可能出現分化。

　　工業生產表現不佳，

　　與製造業投資下滑趨勢一致

　　1-2月工業增加值同比增長5.3%，較上期數據下滑0.4%，創去年2月以來新低。三大門類來看，采礦業增加值增速僅0.3%，相比去年12月下滑3.3%，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業增速從9.6%回落至6.8%，製造業則小幅回升0.1%至5.6%。

　　主要工業產品數據改觀不大，其中，工業機器人、智能手機均下滑10%以上；汽車產量增速仍墊底，1-2月下降15.1%，但與汽車製造業投資增速出現了一定背離，近期政策效果或正從投資端向生產端傳導。

　　政策發力尚待觀察，

　　中國經濟處於艱難調整期

　　總體來看，2019年開年中國宏觀數據整體上仍然呈現下滑態勢，但基建投資有所反彈，消費也保持基本穩定，但製造業投資下滑需要關注，房地產投資反彈未必可以持續。當然，1-2月由於存在春節因素，可能會影響到春節前後的開工天數與經濟生產活動，造成一定程度上的數據扭曲，更為明朗的經濟走勢判斷，還需結合3月經濟數據綜合來看。

　　綜上，正如筆者多次所提，當前兩會釋放的積極政策信號，以及當前中美經濟磋商進展順利，為中國經濟迎來轉機提供了理由，有望支持中國經濟尋底。而展望未來，倘若今年2兆減稅降費措施可以切實落實，中美談判避免貿易戰升級的情況達成，或有助於企業信心與投資的改善，幫助中國經濟在下半年迎來反彈，全年經濟有望達到6.3%左右的水準。而從長期來看，市場化營商環境的改善、改革開放的切實利好，才是為中國經濟與資本市場保駕護航的關鍵。

　　(本文作者介紹：經濟學博士，現任京東數科副總裁、首席經濟學家。)